新方案落地配额边际收紧，双碳主线下化工格局重塑
2026年09月06日基础化工 证券研究报告 新方案落地配额边际收紧，双碳主线下化工格局重塑 投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 事件： ①8月24日，生态环境部部常务会审议并原则通过《2025、2026年度发电行业及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》（以下简称《方案》）。②8月18日，市场监管总局、国家发展改革委、生态环境部联合印发《碳排放计量能力建设指导目录（2026版）》（以下简称《目录》）。 碳配额方案落地边际收紧，全国碳市场迎来量价齐升 收紧配额的政策导向正逐步落地。本次《方案》为全国碳市场扩围之后，首份覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业的统一配额分配文件，其中更新内容体现了扩围后“配额边际收紧”的制度取向，高排放企业履约成本上行路径进一步明晰：①取消2019-2024年度历史配额结转机制及钢铁、水泥、铝冶炼行业“10万吨基础结转量”等安排，削弱旧配额跨期缓冲作用，使碳市场对当期供需反映更为充分；②钢铁、水泥、铝冶炼行业配额预分配比例由70%降至50%，减少履约年度前期进入企业账户的可交易配额，推动企业碳配额交易节奏前移；③发电行业燃煤机组基准值进一步下调，免费配额规模收缩，为碳价中枢上行形成支撑；不同机组基准下调幅度差异化设置，强化行业内部奖惩分化机制。配套计量制度同步完善。新版《目录》较2024版进一步扩容，关键测量参数由39个增至58个、检测标准方法由82种扩至169种、测量仪器设备由108种增至229种，提升碳排放数据测算精准度，为石化化工等后续行业纳入碳市场做好制度铺垫。碳市场呈现量价齐升态势。随着配额分配正式方案出台，政策确定性改善带动市场交易活跃度大幅提升：8月24日‑9月4日半个月区间内，全国碳市场CEA成交量约1659万吨，相较8月10日‑8月21日环比增长132%；8月碳配额成交均价98.15元/吨，较7月89.95元/吨上涨8.2元/吨，涨幅约9.1%。当前碳市场交投活跃度持续提升，而石化化工等行业扩围进度、配额总量及有偿分配比例等细则仍待明确，建议持续关注相关政策进展。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 牛磺酸供给寡头需求正盛，聚氨酯大厂提价景气上行2026-08-30磷化铟正在成为AI新瓶颈！2026-08-27高集中度品种迎供给扰动，关注维生素、牛磺酸涨价弹性2026-08-23化工双碳，路径渐明2026-08-19成本支撑+检修预期，关注牛磺酸涨价弹性2026-08-19 增量严控准入存量成本上行，行业角度化工格局重塑 我们此前在《化工双碳，路径渐明》报告中提出，碳双控政策作为化工未来周期的核心主线，将从增量与存量两个维度重塑行业格局。本次配额方案落地，碳市场配额边际收紧，进一步强化碳双控制度管控。 增量维度来看，新建改扩建两高项目实行等量或减量置换，双碳指标纳入地方党政考核，新增产能获取碳排放空间的难度显著加大。存量维度来看，当前碳价中枢站上90元/吨，行业内部成本分化进一步放大。一方面，氮肥、煤化工、纯碱、氯碱、无机盐、磷化工等碳敏感赛道长期边际成本被制度性抬升；另一方面，碳成本推动行业长期成本曲线重构，以8月碳配额均价98.15元/吨测算，不同工艺间碳成本差异可超600元/吨：①煤制烯烃vs裂解路线（轻烃裂解环保低碳，催化裂化较煤制丙烯碳排放低7.00tCO₂/t、碳成本低约687元/吨；乙烷裂解较煤制乙烯碳排放低6.17tCO₂/t、碳成本低约606元/吨）；②PVC乙烯法vs电石法（乙烯法环境友好，乙烯法较电石法碳排放低5.63tCO₂/t、碳成本低约553元/吨）；③PC非光气法vs光气法（非光气法低碳合规，非光气法较光气法碳排放低5.06tCO₂/t、碳成本低496元/吨）；④涤纶原生法vs再生法（以物理法生产的再生涤纶的碳足迹仅为原生涤纶的20%-30%，涤纶长丝/短纤的两类工艺成本差距分别达509、353元/吨）；⑤纯碱天然碱法vs氨碱法（天然碱法碳排放更低，碳成本差额91元/吨，相较氨碱法工艺利润优势持续拉大）。 高碳赛道龙头价值重估，低碳工艺构筑成本优势 企业层面上，碳双控重塑化工行业格局。增量维度上，一体化龙头有望迎来价值重估。新建产能执行碳排放等量或减量置换规则，抬升行业扩产门槛。已完成前瞻资产布局、具备一体化产业链优势的龙头，存量优质资产价值进一步凸显，有望依托供给收缩实现价值重估。建议关注：炼化/石化龙头中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣等；煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升等；综合性化工/精细化工巨头万华化学、金发科技、龙佰集团、合盛硅业等。存量维度上，碳成本驱动格局分化，高碳赛道龙头受益出清，低碳禀赋兑现企业经营收益。①高碳赛道内规模化龙头将受益于中小落后产能出清，持续获得行业格局优化红利；②采用低碳原料、低碳工艺的企业，在统一产品排放基准下产生配额盈余，可通过碳市场兑现收益；③布局绿电、绿氢耦合以及CCUS技术的企业，可对冲碳成本上行压力，持续夯实长期竞争壁垒。建议关注：氯碱化工（乙烯法PVC）、中泰化学（氯碱龙头）、新疆天业（氯碱龙头）、中盐化工（天然碱法纯碱）、卫星化学（气头化工龙头）、博源化工（天然碱法纯碱）、东华能源（丙烷脱氢）、嘉化能源（乙烯法PVC）、金能科技（丙烷脱氢）、优彩资源（再生法涤纶短纤）、云天化（气头尿素、合成氨）、泸天化（气头尿素、合成氨）、四川美丰（气头尿素、合成氨）等。 风险提示： 宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 内容目录 1.核心观点...................................................................82.化工板块整体表现..........................................................103.化工板块个股表现..........................................................114.本周重点新闻及公司公告....................................................115.产品价格及价差变动分析....................................................145.1.产品价格变动分析....................................................145.2.产品价差变动分析....................................................165.2.1.原油/炼油......................................................175.2.2.煤化工.........................................................185.2.3.石化...........................................................205.2.4.化纤...........................................................255.2.5.氯碱...........................................................285.2.6.农药...........................................................295.2.7.磷化工.........................................................295.2.8.聚氨酯.........................................................315.2.9.氟化工.........................................................325.2.10.新能源材料....................................................335.2.11.钛............................................................335.2.12.食品与饲料添加剂..............................................346.风险提示..................................................................35 图表目录 图1.本周申万基础化工行业指数涨跌情况.......................................10图2.年初至今基础化工行业指数涨跌情况.......................................10图3.本周申万一级行业涨跌幅情况.............................................10图4.本周基础化工子板块涨跌幅情况...........................................11图5.中国化工品产品价格指数（CCPI）走势.....................................14图6.Brent-WTI期货主连合约价差（美元/桶）...................................17图7.国内汽油-布伦特原油价差（元/吨）.......................................17图8.国内柴油-布伦特原油价差（元/吨）.......................................17图9.国际汽油市场价-布伦特原油价差(美元/加仑,美元/桶)...........................17图10.国际柴油市场价-布伦特原油价差（美元/桶）..............................17图11.新加坡FOB汽油价-Brent原油价差(美元/桶,美元/吨)...........................17图12.新加坡FOB柴油价-Brent原油价差(美元/桶,美元/吨)...........................17图13.新加坡FOB航煤价-Brent原油价差(美元/桶,美元/吨)...........................17图14.焦炭-焦精煤价差（元/吨）..............................................18图15.液氨-烟煤价差（元/吨）................................................18图16.三聚氰胺-尿素价差（元/吨）............................................18图17.硝酸铵-液氨价差（元/吨）..............................................18图18.甲醇-烟煤价差（元/吨）................................................18图19.乙烯-甲醇价差（元/吨）................................................18图20.丙烯-甲醇价差（元/吨）..........................