开源化工制冷剂行业深度报告三蓄势双击或迎主升配额首年

2024年中国进入HFCs制冷剂配额期首年，行业行情呈现Q1整体普涨修复、Q2/Q3结构性分化、Q4整体普涨上行的趋势，且Q4内外贸均实现全面上行。尽管基本面整体向好，但受现实与预期错配、政策调整等因素影响，上市公司股价波动较大。当前，2025年配额政策已落地，市场对配额余量形成理性认识；同时，2024Q4多品种内外贸全线上扬，行业库存处于低位，为2025年行情奠定良好基础。

短期来看，随着年度生产尾声及配额逐步消耗结束，供给紧张阶段来临。产业在线数据显示，2024年12月及2025年1-2月家用空调排产同比增长31.7%、4.1%、31.5%，需求向好，各品种报价或进一步上涨。

中期来看，2024年为行业修复与过渡之年，景气修复但面临库存积压、品种分化、基础化工景气疲弱等压力。进入2025年，在利润释放、供需优化（低库存）、旺季补库、HCFCs削减及政策理性预期等因素催化下，行业或迎来主升浪行情。

长期来看，替代品推广周期长，国内制冷剂行业有望维持卖方市场格局，龙头企业在全球配额管理下将进一步提升主导权。行业或成为利润、估值有支撑的多轮投资机会领域，当前为投资黄金时期。

推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技；受益标的：东阳光、东岳集团、永和股份。

风险提示：行业政策变化超预期、需求不及预期、替代品进展超预期等。