制冷剂行业深度报告（三）：蓄势双击，或迎主升

化学制品行业深度报告总结

1. 背景与评级

• 投资评级：维持“看好”。
• 主要观点：预计2025年制冷剂行业将迎来主升浪行情，包括利润和估值双提升。

2. 复盘与现状

• 2024年市场表现：全年行情分为三个阶段：
  • Q1：各品种整体普涨修复；
  • Q2、Q3：结构性分化；
  • Q4：整体普涨上行。
• 内外贸市场：Q4内外贸市场同步上涨，内贸市场领先于外贸市场。
• 公司股价：巨化股份股价波动较大，但整体趋势向上。

3. 政策与预期

• 配额政策：2025年配额政策已落地，调整后的政策更加合理和稳定。
• 市场库存：2024Q4制冷剂多品种内外贸均普涨，库存处于低位。

4. 展望

• 短期：12月市场行情有望进一步上行。
• 中期：多重因素共振，2025年或迎主升浪。
• 长期：制冷剂行业在全球配额制下有望长期保持卖方市场格局，具备多轮投资机会。

5. 推荐标的

• 核心推荐：巨化股份、三美股份、昊华科技。
• 受益标的：东阳光、东岳集团、永和股份。

6. 风险提示

• 行业政策变化：超预期变化。
• 需求：不及预期。
• 替代品进展：超预期进展。

关键数据总结

• 2025年R32配额增加：实际增加4.1万吨。
• R22配额削减：减少3.1万吨。
• 空调排产：2024年12月及2025年1-2月，家用空调排产同比增长显著。
• 库存情况：2024Q4制冷剂行业库存明显下降。
• 国际市场：印度R32、R125、R134、R125≥40%混配出口价格大幅领先中国。

以上是对研报主要内容和关键数据的总结。