长江交运航空第84期：暑运已过票价同比转正

发布时间：2026-09-06 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 暑运已过，国内9月第一周航班量同比增2%、客流量增5%、客座率增1.6%，票价同比转正；国际航线同比客流量增6%、客座率增3%，景气度优于国内2. 暑运期间国内以C端出行为主，票价同比跌4%，呈现以价换量特征；商务出行主导的前8月五大航线票价同比涨3%，好于整体3. 航空业90%以上基本面受油价影响，美伊冲突后航空煤油裂解价差从15美元/桶升至50-60美元/桶，航空公司成本压力大且国内需求难以传导成本4. 2010年以来航空公司四季度股价均未跑输沪深300，当前国内航空公司股价已跌约50%，具备获超额收益潜力，推荐关注四季度投资机会；港股国泰航空股价今年涨20-30%，表现优于市场 二、风险与关注 1. 国际油价若维持100美元左右，将持续给航空公司基本面带来压力2. 航空供应链零部件供给受限，全球累计少交付3000-4000架飞机，或长期影响行业供给格局 三、后续跟踪指标 1. 原油价格2. 航空煤油裂解价差3. 国际、国内航线票价与客流量变动 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。啊好的，那各位领导大家早上好，我是长江交运韩一超团队的分析师赵超啊，那今天跟大家的话呢，再次的更新1下，航空行业的一个就是基本面的情况。 嗯，上一次的航空电话会议的话呢？我们是在这个8月初的时候啊，组织过一次，主要是讲了一下这个暑运的一个情况啊，那么现在的话呢，就是9月初，然后暑运已经结束结束了。啊然后呢，就是基本面的话呢，跟当时可能有略微有一些差异吧。所以呢，我们今天啊一个的话呢是解读就是这个熟运过后啊，然后整个的这个基本面的一个情况。 嗯，第二个的话呢，就是说从嗯航空公司的股票去看的话呢，因为这个今年美伊冲突导致油价上涨那么这个而且涨幅。非常非常的大，那在这样一个背景下的话呢，航空公司的基本面呢是承担了一个非常非常巨大的一个压力的。那么呃，那么对于股票而言的话呢，就是股价上其实在今年的2月份3月份就已经有非常明显的这种定价，嗯，然后就是嗯，但是从嗯就是股票去看的话呢，反正每年的四季度的话呢，航空公司就是基本上就没有跑，输过就是从2010年以来一直到去年吧，就是嗯，可能15年的时间航空公司的这个股股价的话呢？ 如果我们去看每年的四季度，它基本上都是没有跑出沪深300的，或者说是跑赢的，就是这么个结构。嗯， 所以这个时间点的话呢，我们就是再开个电话会议，跟大家大概讲一讲。就是整个行业，然后基本面的一些就是情况和变化，还有一点就是从投资上的一些长期的东西的话呢，我们就是也稍微做一些分享啊那么首先就是说从基本面的数据去看的话呢，就是9月的第一周啊，就是暑假。过完以后，我们看到国内的航班量的同比增长大概是两个百分点，那么客流量的话呢？ 差不多是五个点的增速。啊，如果是看客座率的话呢？同比大概是1.6个点的增长，那么票价的话呢？同比就是转正了略有一定程度的提升。 那么国际航线如果去看的话呢，同比其实有两个点的下滑，那么客流量的话呢？有六个点的提升客座率的话呢，可能上行了大概三个百分点。所以如果单纯的从国内和国际的去对照去看的话呢？其实国际航线的景气度还是要比国内要更好一些的？ 那么昨天的话呢？我们看到那个浦东发布它其实就是讲了一组数据，就是这个今年的前八个月，然后浦东机场的话呢？入境的这些外国人的流量同比还要有20%以上的一个增速，但是整体看起来的话呢？可能这个增长跟去年同期比就基本上就是略有增长。 但是呢，外国人入境的话呢，其实有20%的增速，所以国际航线的话呢维持一个很高的景气，它有很大程度上是因为入境游就是这个啊入境游的话呢？它是以外国人对吧为主体的这么一种啊。这个消费的一个趋势核心的是因为海外的这个经济的环境跟国内相比还是要更景气一些啊，那么这个是就是这个啊，9月第一周的情况，那么我们如果去对照，比如说啊这个八月份，其实八月份的话呢，我们如果去看这个国内的客流差不多是也是五个点的增长，但是呢这个整个的8月份的票价其实同比去年是跌了，将近四个百分点的就是在暑假7月份，其实也是这个节奏，就是在暑假，我们看到了一种什么趋势呢，就是以价换量，为什么以价换量呢？ 就是很大程度上是因为什么呢？就是这个7月份8月份暑假，它是以c端。端出行啊，这个占据主导的这种啊这种市场那么c端的需求的话呢？其实对嗯价格的话要更敏感一些啊。 那么在这样一个背景下的话呢，其实我我我们可以看到就是暑假的这个票价其实同比是有明显下跌的，那么这种票以价换量的情况，其实最早是出现在今年的6月中旬啊，那么包括6月中下旬，包括7月份8月份其实都是这个结构，这个是符合市场预期的，那么如果就是啊，这个往后去看，比如说在一个月以后对吧，大家可能会迎来11假期11假期的话呢，它整体的形势有可能会跟暑假大致相当就是核心的话呢？ 是因为啊这个假期，它是以c端出行占据主导的时间点。那么这种现象的话呢？它其实嗯，在我们结构性的这个市场里面也有这个特点，就是我们可以看到啊，今年的前八个月，其实五大航线就是商务出行占据主导的市这这种市场啊，那么客流其实是六点的增长是明显好于就是这个总体市场的情况的。啊，那总体市场的话呢，其实前八个月只有1.6个点的客流的增长啊，那么看票价同样如此就是五大航线的票价，其实同比去年是涨了，三个百分点就是在前八个月啊。 但是呢，如果你看这个总体的一个情况啊，这个前八个月其实涨幅是不如五大。大航线的就是包括8月份也是这么个情况啊，嗯，所以所以如果落实到基本面上去看的话呢？比如说像9月份包括11过后啊，四季度其实整个展现出来一个特点是商务出行对吧，占据主导的时候时候的话呢，我们预计票价还可能还是一个啊，同比是正的这么一种状态，尤其是油价涨了这么多啊，那这个的话呢是我讲的第一方面就是整个的暑假的一个基本 面的情况和啊。 暑假过后包括年初以来整体的一个情况呈现出一个特点来就是今年的话呢。其实商务出行的需求我觉得还是相对来讲，比较有韧性的，但是c单的消费其实目前看起来就是要相对弱势一些这个这个结构的话呢？其实跟过去几年是完全不同的啊，那么第二个方面是什么呢？就是这个航空公司的基本面的话呢？ 其实嗯，我们认为啊，它现在面临的一个最大的压力，或者说风险其实并不是说在收益端，而是在成本端啊，那么就是大家可能都知道航空业，它是一个多因子的一个投资模型啊，但是现在的话呢，我们觉得它的基本面90%以上可能是取油价啊，那么这里的油价的话呢，也就是有两个指标，第一个是大家关注到的原油的价格，但是航空公司的用油成本的话呢是第二个指标就是这个航空煤油就是成品油的价格，那么从这个原油价格去看的话呢？ 反正现在大家可以看到上一周对吧已经这个涨到了90以上，看的要充100了，那么呃，但是呢，除了原油价格以外的话呢，我们还建议关注1个是什么呢？要关注航空公司的这个用的油叫做航空煤油，那么航空煤油和原油之间的话呢？它这个价差被称作为裂解价差，我们如果去看这个裂解价差在美伊冲突之前。一桶大概是15美元，但在美伊冲突之后的话呢，一桶是上升到了，就是这个50美元到60美元之间，也就什么意思呢？ 这个一桶多涨了，40美元左右40美元是个什么概念呢？就是一美元可能对应的是六到7亿的利润。对于大行而言，对于小行而言的话呢，一美元对应的就是一个亿左右的一个盈利，对所以呢，就是在这样一个成本。嗯，大的一个成本压力下的话呢，航空公司当然也想了各种啊策略，对吧去传导这个成本压力，但是由于油价尤其是航空煤油价格涨得太多了，所以导致一点是什么呢？ 就是目前我们相对来讲比较弱势的国内的需求的话呢？是没有办法传导的。那么相对来讲比较好的可可能是国际航线。嗯，有一个值得参考的指标是什么呢？ 就是几乎所有的海外的航空公司，其实在今年的二季度啊，这个二季度末三季度初啊，股价可能都创了新高了，就无论是美国的欧洲的啊。啊，这个日韩的包括对吧，这个中国的像港澳台地区，还有就是东南亚很多的这些国家和地区，包括海外的其他市场。为什么呢？因为嗯，就是整体海外是一个通胀的环境，就是在这样一个背景下的话呢，就是油价传导它其实更具备宏观的条件，那国内的话呢，目前看起来要适当的弱势一些啊。 那么在这么高的一个油油价的压力下的话呢，航空公司确实是承担的比较大的一个额外的风险。那么如果去看的话呢？反正就是这个东西。其实嗯，从今年3月份开始出现到现在已经半年的时间了，我觉得对航空业的整个的基本面包括股价层面，交易层面的影响应该是相对来讲比较充分的，所以呢嗯，这个是我讲的就是这个第二个方面，那后续大家关注其实关注两个东西，一个的话呢是原油价格一个是利益价差的一个情况。 那么第三个方面的话呢？是什么呢？就是落去到航空公司的股价上来讲的话呢？我们觉得现在这个时间点对航空公司而言其实是偏绝对收益的，因为嗯各种的风险因子就是就是或者说航空业的。 这个盈利模型里面就是所有的因子，其实现在都是一个非常非常负面的状态，就是从股价上来讲的话呢，目前我们如果去看航空业的啊，这个单机市值水平，其实普遍是在历史5%分数左右。啊，当然有有更极端的这种 情况，比如说在1414年啊，就是这个历史最底部的时候，对吧航空业的这个单机的市值啊，比现在还要更低一些啊，但是现在这个时间点的话呢，就是比比比那个时候就比就只比那个时候是可能稍微高一丢丢啊。 那么那么呃核心原因是因为什么呢？14年那个那个历史的底部啊，它是因为这个很大程度上有油价，可能连续三到4年的时间维持在100美元以上，然后呢？这个啊，高铁的分流包括我当时可能啊一些三公消费者的相关的一些影响啊。那么呃，那么现在这个时时间的话那其实如果大家觉得油价，比如说一直会在100美元左右的话呢？ 那航空公司毫无疑问，我觉得还是会有基本面的一些压力，但是如果不是出现这种非常非常极端的假设的话呢？那现在可能我觉得就是一个非常非常负面的位置啊。嗯，从交易上去看的话呢，我们复盘过去15年就是从10年以来，一直到可能2025年就是历史上每一轮航空公司呃，取得超额收益最明显的都是四季度啊，四季度航空公司基本上没有跑输过，沪深300就是就是它，它相当于沪深300即便，比如说是没有跑赢，那那那他可能就是什么呢？ 也就比如说低个一个点就是这么个情况，但这种情况很少，大部分时候其实都是明显跑赢的，有这么个结构，那今年的话呢，因为年初以来对吧，航空公司股价其实已经跌了，基本上50%了，就是从底部去看的话。对，所以我们觉得呢，就是这个潜在的，其实是有一定的边际反转，或者说获得超收益的，可能的就是就是这么个情况啊，然后呢？这个是从交易层面，我们就是就说白了。现在现在什么呢？ 估值很便宜，就是就这么个情况基本面当然也很差，但是在股价里面，其实我觉得已经隐含了各种各样各样的一个定价或者说预期啊，那么第四个方面的话呢？就是从航空的逻辑上去看，就是整个的供给逻辑是没有任何问题的，就是现在整个航空业，一个是自己的资产代表，有比较大的一个压力。另外一个方面是什么呢？就是波音和空客。 其实现在整个的飞机交付还是受整个供应链的影响，我觉得是比较大的。那么这个供应链的影响，如果这个说的大说的大一点的话呢，就是它其实是欧美的制造业，那么产能的扩张方面相对来说是更谨慎一些啊。如果是说的小一点的话呢，就是整个的这个啊，这个这个整体的这个叫什么就是啊关键的一些零部件，尤其是比如说涡轮的热端的这些叶片，那全球的话呢，它的供给能力是更有限的，然后这个啊，再加上可能1些啊，燃气轮机的相关需求挤占了一部分，对吧产能在这样一个背景下的话呢？ 航空公司其实现在面临着长周期来讲非常大的一个供给的压力。这种供给的压力的话呢？其实不仅仅是对于国内的航空公司而言，对于全球的航空业其实普遍有这个问题。我们可以看到19年以来，其实全全世界应该是累计少交付了3000架