广发非银红利专题：非银红利整体复盘

发布时间：2026-09-05 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年8月金融监管总局新规要求人身险公司净投资收益覆盖率不低于300%，险资配置高股息资产从可选转必选，非银板块高股息标的成关注重点 2. 非银高股息标的筛选框架：底层资产健康（不良率、拨备平稳）、股息率优于城商行且利润稳健增长、股东结构稳健倾向央国企3. 重点复盘5家非银高股息标的，均具备明确业绩、分红逻辑及发展空间二、重点标的复盘与分析 1. 江苏金租：22年底至今利润增速9-10%，股息率约5%；资产端做中小设备租赁（单均100万左右，覆盖80+细分行业），利差3.7%稳健，不良率千九；或布局出海，确定性回报乐观 2. 中国船舶租赁：利润增速约10%（25年汇兑亏损扣减后仍稳健），股息率约6.5-7%；业务含船舶经营租赁、融资租赁（130艘船队），利差稳健，二手船价值增厚处置收益，估值便宜，霍尔木兹海峡开放或成估值向上期权3. 中银航空租赁：利润增速7-8%，股息率4-5%；核心做飞机经营租赁，二手机价格紧张将延续至2033年，订单支撑个位数资产增速，利差扩张，派息率或提升4. 远东宏信：低个位数利润增长，股息率7-7.5%，DPS稳健；普惠金融业务占比10%，TOB经营贷30天逾期全额核销，不良风险低，资产增长可期5. 盛业：20-30%高增长后当前4-5%，股息率超10%，动态PE处低位；应收票据保理业务，拓展电商供应链金融，轻资本业务贡献主要收入，派息率90%且或有特别分红 三、风险与关注 1. 江苏金租第三轮战略规划方向待明确；27年或面临利差压力2. 中国船舶租赁船舶提前还本影响资产增速；霍尔木兹海峡局势或扰动估值3. 中银航空租赁飞机交付进度不及预期；地缘冲突或致资产减值4. 远东宏信普惠金融业务客户择选难度提升5. 盛业电商供应链金融转化进度慢，拖累利润增长6. 全市场层面长端利率下行、资本市场配置难度加大的影响 二、音频原文（转写） 各位投资者大家晚上好，我是广发非银的宜华。呃，那么今天的话呢？主要是想汇报更新1下非银板块的高股息的，一些标的包括上半年的业绩情况，以及对未来的一个观点。还有看法。 那么年初至今的话呢，其实我们看见呃，像红利类的资产的关注度呢是不断在强化的。尤其在叠加26年的8月21日啊，金融监管总局发布了啊，保险公司资产负债管理办法，其中新规的话呢？将人身险公司净投资收益覆盖率纳入硬性指标要求过去3年净投资收益覆盖负债，保证成本的比例呢不低于300%。那么我们结合当前的一个形态包括呃，未来可能中短期的一个走法来讲长端的利率水平呢，可能还是会维持一个偏呃底部中枢或者下行的一个趋势，然后在这个过程里边呢？ 其实呃资本市场的配置难度又不断的在加剧，那么险资的话呢？可能在高股息领域的1些配置呢？会从可选策略转变成为是监管驱动的必选路径。那所以呢，我们会觉得在未来来看嗯，保险资金呢？ 作为一个很核心的资本市场增量资金可以为股息类的标的呢？提供比较稳健性的，未来的一些现金流入那同时的话呢，也为这些股息类的资产提供比较稳健性的估值支撑。那其实提到红利配置的话呢，可能大家关注比较多的还是以银行为主。那这是银行作为一个非常稳健的红利配置底仓啊，在过去的两到3年时间其实也不断的啊，在强化在进入到大家的一些视野，但是其实走到8月底来看的话呢，嗯，也大行可以看到他们ttm的股息率呢，多数已经跌到了四个点以下，那可能城商行的话呢？ 还基本是稳在4.5到五之间。但是头部的部分城商行的话呢？实际如我看gtm的股息率也基本是也落到了四个点往下走的一个区间，那所以呢。其实除去银行之外，我们会看见险资呢。 在呃这2到三个月时间呢，愈发的关注其他板块的一些红利类的选择和机遇啊，那么通常的话呢？作为险资可能在选择非银板块的红利的时候呢，会结合几个指标呢？去做一个大的筛选，那首先第一的话呢是底层资产，相对来说要比较健康，那么它匹配的就是这一类非银标的的不良率呢，相对来说比较稳健，包括呃拨备覆盖率等各类的这种不良类型的这种指标的话呢？相对来说比较平稳，没有出现大的波动。 然后第二个的话呢会要求可能非银板块的红利类的标的股息率呢，相对于城商行还能有一个比较优异的更加优异的表现，那与此同时的话呢？最好呢，才能结合1个比较稳健的利润增长。那么这样的话呢？对于非银类的标的，我们有利润增速，再叠加更高的股息率，那么整体从年化的绝对回报来看。 啊，可能会相对于银行跑出一个更加明确性的优势，那这是第2个要求，而且第三个要求角度来说的话呢？会要求这一类的非营类的机构的话呢？从股东架架构来讲，相对来说比较稳健，那么当然也更加倾向于去选择央国企类的这种股东类型的呃金融企业。那整体来说，基于上面的3个各大致的一个要求和框架，那其实我们不断的在复盘非银领域的一些红利的选择，那也逐渐呢，我们更加清晰的看见有1部分的标的的话呢，不断的进入到大家的视野啊，那其实其中有个别，比如说像江苏金租其实从二三年走到今天，也已经成为了非银领域红利板块的一个大的白马。 那我们就一家一家来复盘一下这些公司的一个大致的情况。那么在梳理这几家红利类的标的之前的话呢？其实我们也可以大致凝先凝炼出几个框架，呃，对于非营类的股息标的呢，呃，其实我们也基本知道都大多数啊，是呃租赁类的公司或者像供应链放贷类的公司，也就是说我们看到它的核心主业的话呢，还是类似于银行的放贷型的？这这种业务为主，那所以呢，我们关注的一个重点呢啊，第一个点就是你的资产增长的一个情况，从资产增长的情况来说呢，我们匹配的就会去关注在资产增长的过程当中啊，你的不良率的一个变化形态，以及在资产增长的过程当中底层所涉及到的租赁类的设备啊，它的一个周期还有减值的1个需求，那这是第一个我们关注的核心方向，然后第二个我们关注的方向的话呢，也同样是利差，那也就是说，在现在的利率环境包括境内以及境外的利率环境啊，来看对于这家公司利差的一个影响，然后包括呢呃利差未来的一个变化趋势，那最终呢结合利差的变化方向和资产的增速两个核心指标，其实我们大致就可以得出来这家公司的一个利润增长的稳健性。 最后的话呢？可能再结合公司近期对于分红派息的一个指引，那我们就能够呃大致有对于非银领域高股息标的呢？有一个比较明确的框架了，那我们先来看一下a股的江苏金那么江苏金租的话呢？其实在过去呢，大家也 相对来说比较熟悉了22年底至今呢，确实是呃跑出一个非常不错的一呃，一个呃k线的一个走势，那我们也看到呢，过去的几年时间，它始终能够实现九到十个点的利润增长，与此同时呢，派息率也是只增不减截止到最新呢，这家公司的派系水平是53.6%，也就是说，它实现了一个常态化的十个点的利润增速叠加5个点的股息率的一个配置水平。 那么在a股来看的话呢，15个点的绝对回报呢，其实还是优于呃多数的红利的一个选择的啊，那所以呢，我们也是在过去一段时间可以可以看得到啊，江苏金租呢，逐渐成为了非银重。仓股里面基本上稳定在前十的一个标配的水平啊，那我们具体来看一下为什么过去呢？它能够实现这样的一个稳健的利润增长。我们先从资产增速的角度出发，那么在过去几年时间呢？ 江苏金苏基本上实现了十个点以上的一个资产增速，那这个资产增速的底层决定的要素呢？第一是在于金融租赁这张牌照啊，全国呢其实也就只有70张左右，除去江苏金租以外，其他几类型同类的玩家，也就是其他几家金融租赁公司呢啊，基本上在过去几年核心经营的主业呢？是受益于银行啊或或与啊，更多大型的项目制或公司制的这种公司呢进行一个合作，那所以呢，其实我们可以看见在过去几年时间很多的呃金融租赁公司呢。 实际来说，从资产的定价利率来看啊，它是不及诉租的，那我们看到江苏金租呢，是从16年呢就开始转型去做下沉真真正正的去开展中小设备的以中小设备作为底层质押物的一个设备租赁类的业务，那么这种业务实质的话呢？可以理解成为对标于银行的不动产抵押贷款啊。那么像江苏新租呢做的就是以中小设备作为底层质押物的设备型放贷啊，设备型的这个放贷类的业务类类型为主，那因为呢从16年开始转型啊，逐渐的走到21年呢啊，第二轮的战略规划当中进一步的去强调零售啊这样的一个概念，那所以江苏金租截止到最新来看单均合同规模呢，相对来说都比较小，基本上在100万元人民币左右，那与此同时的话呢啊，也可以看得到它底层所涉及到的这些设备的类型。 呢也相对来说比较分散啊，既包括了农机纺织机，也包括了汽车，还有其他各类型的设备，那通过这样的一个业态呢以及沉淀下来对于各类型设备的一个认知和专业的能力。那其实我们看到截止到最新的话呢，江苏京租啊底层所涉及到的设备的这个质押物呢啊，它的这个行业类型呢？已经扩张到了80多个细分行业啊，合作的这个各类型设备的厂商和经销商呢也去到数千家的一个水平，那么在这个环境下面，我们就能够给到资产增长的第一个解释，也就是说，江苏金租呢在整个金融租赁的序列里面，金融租赁的这个牌照当中，它仍然扮演了一个相对比较独立的形象。 啊不不呃，跟其他金融租赁公司呢，不太相同去追寻大的项目为主，那江苏经租呢，主要是集中在小型项目啊为主，还有中小客户为主啊，所以我们其实可以看到在过去几年时间通过这样的一个零售小单的机制啊，不断的抢抓了更多的客户，也沉淀下来了这些资产的管理能力。那第二个的话呢，就是所涉及到的这一类设备的行业的。这种多元化和分散化也能够不断强化它的资产增速的一个水平，那我们可以认为在不同的时间发展轴之内啊，它可以呢？ 针对当前这个经济环境，包括匹配现在的一个发展节奏过程当中，哪一类细分行业，它的设备需求相对？对来说比较旺盛啊，那么它可以将自己的投放集中在啊，这个是因因时制宜啊择机性的，去集中在某一些比较确定性的板块和行业，去不断托举自己的一个资产增长。那这是第二个那第三个的话呢。其实我们要注意在金融租赁公司来看的话，整体来说啊，它是牌照不局限在某一个区域经营的。 所以江苏经租呢实际来说，从经营的范畴来看，不局限在这个江浙沪，而是全国性的一个经营范畴啊，这也可以通过未来进一步的扩张经营的省份，甚至在不同的省份呢去做区域的下沉来托举自己的这个资产增长。当然，呃最后一点的话呢，我们也看到在未来的一个5年时间来看。啊，也就是说，从27年开始啊，我们进入到一个比较确定性15的规划的发展节奏当中，那么公司在下一轮5年战略规划里面可能会集中投放在什么样的方向，这也是我们非常期待的一个啊。 大致的一个呃，这一个期待一个非常重要的一个driver和因子，那因为这家公司的话呢？是在16年21年制定了第一轮战略规划，而21年到26年呢制定了第二轮战略规划，那么在前两轮战略规划当中，我们会看见公司集中投放的方向呢，其实是发生了一些区别和不同像第一轮战略规划里面可能公司集中投放的都是传统的一些农业类型的设备。那么在第二轮的战略规划当中，公司集中投放的呢？ 啊是以新能源，包括汽车金融高端装备啊，这一系列的板块为主那么在第三轮的战略规划，也就从27年开始战略规划当中啊，公司呢，大概率是要去制定一个新的发展方向的，那我们也去期待在新的战略规划里面啊，未来会主要依赖于哪一些板块进一步的实现十个点的稳健性的一个资产增长，我觉得我们相对来说还是比较有信心的啊，那这是第一个关于资产增速的一个来源，还有未来的一个变化趋势，那第二个的话呢是关于利差，那其实我们看见公司呢，走到2026年的上半年它的利差水平呢，实现了3.7%的一个啊，利差的一个大致状态同比呢，基本上是啊持平的，并且还略有提升啊。 那么呃江苏金租的利差的话呢？实际如果我们看过去的两到3年，基本上是维持一个个扩张的趋势，这里我们就不得不提啊，像租赁公司的话呢，基本上是借短头长的一个商业模式，也就是说它的负债端的1个重置速度呢，是快于资产端的重置速度的，所以在内地降息降准的一个环境下面呢啊，像江苏金租的负债成本率呢？下行速度是快于资产端的定价的，利息率的1个下行速度的由此呢，我们就形成了一个利差的走扩，那如果我们继续往后看的话，我觉得公司呢？ 整体来说，利差仍然会维持在一个比较稳健的水平啊，不太需要担心利差，有大幅的