华源商业航天 脉动电磁波第88期国产算力与AI端侧投资观点

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 国产算力：产业链加速放量，2025年Q4起订单与收入利润有望明显体现，2026年增速预计达100%-200%，芯片选型向国产（昆仑、昇腾、平头哥等）切换，H20/H200已少用，运营商资本开支向算力倾斜，5G投资降30%以上，算力投资达百亿级接近原云投资规模。 2. AI端侧：处于0-1放量初期，200-300亿参数为黄金部署区间，千问模型认可度最高，华强北AI产品销量占比从2023年12%升至41%，接入千问的智能硬件厂家超15万家，典型场景含智能床垫、智能眼镜、AI手机等，2026年6月端侧部署落地加速。 二、关键数据 1. 国产算力相关：2025年二季度阿里腾讯百度资本开支合计1318亿，腾讯增1%、百度增200%；2025年上半年中国电信/中国联通/中国移动算力投资增97%/80%/10%；阿里计划3年投3800亿于AI基建，2025年加速推进；华为昇腾2025年出货约120万颗，2027年预计超350万颗（此前市场预期500万颗偏乐观）。 2. AI端侧相关：2026年6月我国AI日均资源调用量破500万亿，较2024年初增千倍；全国智能算力规模2185亿drops，同比增177%；算力设施上架率达71.4%，杭景科技上架率近100%；博士杰2025年1-7月智能床垫出货1亿，9月单月预计破1亿，全年增速迅猛。三、投资线索 1. 国产算力相关：华丰科技单月高速线模组2025年达8000套，年底预计2万套、2026年Q1达3万套；与华为昇腾产业链强相关的华丰科技、森林环境等。 2. AI端侧相关：博士杰（智能床垫）、利和威（酒店智能音箱，接入千问）、共进股份（割草机器人、算力交换机）、阿里生态相关标的、华为昇腾产业链配套公司。四、风险与关注 1. 华为昇腾代工产能、良率爬坡进度存疑，2027年出货量或受产能制约，需关注2025年9月17-19日华为全连接大会信息更新。 2. AI端侧目前依赖千问等巨头模型，行业可持续性需跟踪；特斯拉自动驾驶、AI智能体手机等落地进度不及预期。 3. 算力赛道阶段性波动风险，需关注订单落地节奏与收入利润兑现情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华源商业航天脉动电磁波第88期国产算力或成趋势ai端测关注度提升，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构包括个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 呃，各位投资人晚上好，我是华源证券呃分析师李洪涛啊，很高兴我们能够相聚在脉动店直播。呃汇报我们那个呃调研或者近期的投资观点，呃，最近的话就是我们因为还原办了一个商业，嗯，办了一个就是呃q3的上市公司交流会我们邀请了很多公司交流，比如说紫光国威啊工信股份啊菲林克斯啊等等啊，算力的，还有一些 就是通信应用的公司。呃，我们把这个总体的感觉啊，还有那个调研中一些数据啊，呃大致给领导们做一下汇报啊，主要有这几个结论，第一个就是国产算力，这块的话增长特别迅猛。 啊，我们看那个菲林克斯的出货呃，然后还有那个呃，还有就是这个呃国产的就是呃，像那个配套的呃像液冷的呃，森林环境的出货呃都非常大，基本上都是在百分之。嗯100的那个涨幅啊，出货啊嗯，然后呢，还有前期我们也有个线上呢，是把华丰科技也做了调研，它基本上现在产能也在爬坡。嗯，现在的话基本上是单月有那个8000套高速线模组的出货。呃，然后呢，年底预计会爬升到2万套呃到明年q1会场爬升到3万套。 嗯，单月的那个出货量啊，这是呃那个变化。呃，这是第一个，就是应当会有一个比较强的那个呃，相应的公司的话就会有一个比较强的收入体现收入体现，预计在q4。啊，这个话就是呃，一定要注意，就是我们呃去和公司好多公司聊的时候。像那个950的出货，呃，还有那个呃夜冷的出货，今年就是从那个3月份之后。 确实增长都比较快，但是呢q3要体现在收入和利润上，呃，相对来说各家反馈的话都不太多啊。Q4是比较明显明，尤其是明年基本上都是在100%，甚至是在200%的增长。呃，这是呃第一个情况。产业链在放量啊呃，第二个情况的话就是那个呃，这个这些公司的话就是总体上，呃就是在那个芯片选择，基本上大概基本上都已经选到了国产的芯片，无论是昆仑新的芯片还是生成的芯片。 啊，或者是别的平头哥的芯片，嗯，现在话h20和h200基本上没有了，有好多公司，还有一些芯片是a100。来个芯片h100的芯片，那只是一些存货啊这一块，所以这块就是一个呃，一个就是芯片的一个呃转换和那个呃变化第三个话来讲话就是那个那个呃资本开支，现在的话就是我们看到的话就是在算力这一块的话，不论是那个刚才所讲的这些。呃，各个环节的主力的公司主要是上游像那个阿里腾讯百度呃，然后呢字节等等资本开支啊，都是增长比较大的。 啊，一会我再详细汇报啊，然后呢，还有一个就是运营商这种传统体系的这种公司，现在的话，5g的投资基本上是下降了，大约30%以上。而算力这块投资的话就增长非常快，因为算力是零大约算零到一的过程嘛，所以资本开支的规模也很大，基本上都是在那个百亿级的级别。啊，百亿级级别这块的话就是相当于来说，基本上接近了那个原来云投资的那个规模，所以这个的话也是增长很快，这是第三点，第四点的话就是我们发现一个新的那个投资点或者小的那个投资环节。 呃给领导们做一下汇报就是端侧ai这块我们去跟踪了一下，确实现在的话增长比较快啊，是有个呃类似于叫零到一的过程就是能起量了啊，这里面我们去调研的话，有那个东土科技有那个博时节还有那个呃呃共进股份，呃，还有那个利和威啊等等吧，呃，一些一些公司我现在就不就不全局了这块的话，他们在各自的一些细分的场景，比如说有一些床罩有那个工业的控制，呃，有些那个就是酒店的智能嗯，那个智能嗯部署，还有一些双轮车，还有那个呃就是车辆的商业运营车辆的那个监控。 啊，等等，这些领域都部署了ai然后呢，部署的主要方式的话是那个嗯。就是云加端侧端侧相结合，然后呢，整个那个那个大模型的规模大约是在那个啊200万到300 300万参数这个呃300亿啊300亿参数这个级别，那这种情况的话基本上就能够达到那个端侧部署的那个级别，然后那个谁中工业中控这块的话，它其实呢大模型的规模更小，因为它数据的规模也更小啊。所以这个的话就是我们嗯，能够看出来就是整体上。 嗯，那个端侧这块啊，各个场景都在落地，而这块的话大约很多用的都是一些呃，自有的模型，还有一块是有些是用千位模型千位名，模型相对比较多，就基于千位模型，然后呢做开源然后呢，做开发啊，所以这块就是ai端测小模型，这块我们预计话会有一些场景，一会儿，我以一个典型公司，比如说以博士杰为例，去讲一下那个端侧的应用场景，然后它整个产品也在起量啊，希望领导们做个关注啊，这是我们最近就是做了那个q3上市公司交流之后主要得出的一些四个结论四个结论完之后具体的话，我们把那些呃各个点啊拆开给领导们做一下汇报啊呃主要是那个两个方面啊，刚才是一个主要细的观点，呃大的方面就两个一个是国产算力在放量第二是端测模型的话嗯，希望关注啊，这是我们总体上的观点，呃，具体的话就是我们把这个拆开做一下汇报。 嗯，现在的话就是国产算力这块嗯，上下启动啊，就是在cse这边还有那个运营商这边的话资本开支是集体上修啊，形成了共振嗯，然后呢国产算力的话就是订单和资金啊，就有双向的支撑。嗯，我们跟踪的数据的话就是二季度阿里腾讯和百度资本开支分别是有676亿527亿和111 13亿。嗯，合计是1318亿。呃，其中呢，腾讯是大涨了1%，百76，百度增长了200%。 所以在总体上这块就是能够看出来整个中国，嗯的，那个开的支出是大幅增长的，然后呢？还有一个就是中国电信和中国联通算力投资同比增长上半年啊，是97%和80%中国移动，上半年算力那个呃，资本开支是156亿。同比增长的是那个65亿，基本上增幅是在10%啊，所以六张网嗯这块的话把算力网手册和水网电网等这块的话并列，所以能够看出来整个那个政策层面，还有那个资金层面都是在加码的啊，都在加码的然而，阿里这块的话就是嗯，他完成了300亿港港元配售，并计划净募资全部投向ai的基建啊，这块的话是一些就是我们能够看到的一些数据，还有一个我我们跟踪的数据就是嗯，阿里的话就是原来一直在说的就是3年会投资。 3800亿用在算里，然后现在能够看出来的话，整个投资规模的话就是呃，确实是如预期的，大幅度在增长，那市场上一直在怀疑阿里这个3800亿是不是会推后或者是不是那个会跳票，现在看起来应当是在加速而不会是那个什么，呃出现那个就是不及预期啊，所以这块的话是呃，建议关注啊，这是一个国产算力的一些情况，第二个情况的话就是我们去跟踪了那个华丰科技森林环境等等的话，和华为的950，还有那个烽火通讯底下的长江计算，呃等等话做了一下跟踪。 呃，总体上来讲，现在的话就是。嗯啊，华为升腾的芯片。嗯，需求量和认可度是非常高啊，包括字节也是大规模的资金投向了那个呃阿里，呃投向了那个升腾，但现在升腾的话就是我们在产业调研的话，也发现一个问题就是当前的话，它出货量啊啊并不快嗯，可能在代工这块的话还有短板。嗯，现在的话就是9月17呃19号，它有一个全连接大会。 呃，这块的话我们再建议关注，就是与华为升腾产业链配套这些公司现在的话，各个公司的交货情况倒是比较正常，但是呢，嗯前期我们调研的话就是华为升腾在啊，那个25年226年出货量大约是在120万册，然后呢呃，那个嗯，2727年出货量预计是会超过嗯300 350万颗，这是我们调研的数据啊，应当前期是有都有官方依据来源的啊，是比较准的。但是现在市场上出现两种情况一种说会有500万27年会有500万克的出货量，这块呃有点理想。 然后第二个的话就是现在的话就是27年的出货量，现在不定主要是他那个代工这个产能嗯不足，然后还有一 个良率也一直爬坡的话，好像进展进展并不顺利，这块的话需要我们在那个，也就是下星期这个九月十七十九。这个华为全连接大会我们在做进一步的更新，现在的话，我们从产业链自下而上的去调研，就是包括那个呃各家吧。嗯，刚才做各家，整个出货量还是比较紧张的啊，都是满产的啊，所以当前因为当前今年的那个出货量本身也不多嘛，就大约是120万颗。 呃，有些说是那个呃100万克啊，这块的话可能是有一个口径的问题是有没有含包含910b910c的那个出货量啊，但是总体上来讲的话就是今年的出货量应当是比较少比较少的话，能够看看它就是整个代工的那个产能。还有那个良率会不会有个提升？呃，我们预计的话这个在呃，在下周的话会有一个相对来说比较明确的一个信息啊，这块是我们呃第一个汇报的一个点啊。第二的话，就端侧端测这块的话是我们最近呃重点关注的一些情况，包括那个美国也是出现了这种端侧的那个。 就是大模型的那个呃景气度的提升啊，然后呢，现在话就是我们看一下那个国内就是小模型啊，主动下沉端侧嗯，智能体终端与ai硬件生态啊呃获得了共同催化景气是升温的。呃，这里面表现最多的是那个阿里嗯，阿里的话，它这块就是我们看一下它是有那个啊千位的模型会有一个27 b27b就是啊，270亿也就300亿这块的话，我们认为是一个就是黄金的一个比例，就是200到300。呃，一参数是能够实现端侧部署端测部署什么就是端测基本上不需要嗯，太多的介入云端就能够进行，那个基本的那个就是使用啊，这块是相对来说是偏偏正式的或者纯正的那个端侧。 嗯，当然现在很多那个模型是云端结合的，呃，从商业模式上这种是比较靠谱的啊，因为端测的话，它毕竟的话会有一个耗电的问题，还有一个模型的可靠问题啊，嗯，但但是呢，就是作为一个就是呃大部分在端侧能用的嗯，基本上200亿到300亿参数的话20到30b这款是比较呃合适的啊，3588那个芯片有一个那个3t的模型，呃也是比较比较认比较容易是后认可的啊啊，这块的话是那个呃模型情况千问的市场认可度是最高的，它一能够提供全家桶