重视 AI应用 美股财报开启价值重估 中信证券计

美股财报开启价值重估

核心观点：

1. 业绩验证“模型放大软件”叙事

   • Salesforce AI业务ARR大幅增长，验证SaaS作为AI调用底座的平台价值；
   • CrowdStrike、Okta业绩超预期，反映AI时代网络安全与身份权限管理的刚性需求；
   • 龙头公司AI业务高增长证明模型能力更多是“放大”而非“替代”软件价值，掌握客户关系与行业know-how的软件厂商成为AI落地主要受益方；
   • #模型与软件的边界之争进入业绩验证阶段，数据持续支持软件侧。

2. 开源模型普惠化与FDE模式崛起

   • 智谱GLM5.3-Flash、千问Qwen3.8-Flash等开源模型发布，性价比提升，开放权重降低企业部署门槛；
   • Palantir通过FDE（前线部署工程）模式大幅上修业绩指引，市场高度关注；
   • OpenAI、Anthropic等模型公司组建FDE团队，软件公司凭借客户卡位与交付能力成为模型公司重要伙伴，重构业务模式、探索效果计费是转型关键。

3. 估值修复与业绩预期

   • 美股软件板块7月以来持续反弹（iShares美国软件ETF年初涨幅+3.6%），仍落后于纳指与算力硬件板块；
   • 2026下半年至2026年，重点软件公司AI产品收入占比提升将带动交付周期与客单价中枢上行，业绩有望加速；
   • 若更多公司业绩超预期，板块或进入业绩与估值双升阶段。

投资建议：

1. AI Infra需求：大模型推理需求扩大带动AI Infra需求，推荐【深信服】、【范式智能】、【海天瑞声】；
2. FDE模式受益者：具备know-how与私域数据壁垒的软件公司，推荐【金山办公】、【税友股份】、【金蝶国际】、【聚水潭】、【中控技术】、【讯飞医疗科技】；
3. 高弹性新场景：AI4S、知识型工作、多模态、广告营销等，推荐【晶泰控股】、【英矽智能】、【万兴科技】、【阜博集团】、【汇量科技】；
4. Token量驱动收入：推荐【智谱】、【科大讯飞】；
5. 月度金股：深信服、金蝶国际、金山办公。