中泰证券杭州银行深度电话会议纪要

杭州银行深度电话会议纪要总结

一、核心要点

1. 稀缺性分析：杭州银行的稀缺性源于市场化治理结构、正信业务（占贷款51%）和科创业务（科技贷款增13.8%）的双轮驱动业务组合，具备高成长和高ROE，在A股城商行中较为少见。
2. 2026年中报核心数据：贷款同比增长15.1%，净息差同比回升6BP至1.37%，信用成本降至0.45%，归母净利润增9.9%，年化ROE达18.4%，不良率0.76%，拨备覆盖率474%。
3. 核心动能：正信业务受浙江“千项万亿”工程托底，科创业务依托科创基金托管生态，对公业务双轮驱动对冲零售收缩，贷款占比仍有提升空间支撑息差修复。

二、投资线索

1. 资本充足：2026年中报核心一级资本充足率9.52%，无股权再融资摊薄压力，连续三年提升分红比例，2025年度股息率约3.8%、PB 0.87倍。
2. 业务展望：正信业务受浙江“千项万亿”工程托底，科创业务依托科创基金托管生态，对公双轮对冲零售收缩，贷款占比仍有提升空间支撑息差修复。

三、风险与关注

1. 零售贷款需求弱于预期，其他非息收入阶段性拖累总营收，需关注息差修复持续性及扩表与资本的匹配情况。

四、财务表现

1. 业绩总量：营收同比增长4.8%，其中净利息收入同比增长19.2%，净手续费同比增长16.5%，主要拖累项为其他非息收入（下降41.6%）。归母净利润增长9.9%，年化ROE达18.4%。
2. 息差：净息差同比回升6BP至1.37%，主要来自负债端付息率下降快于资产端收益率下降，叠加资产结构优化。
3. 中收：中收占比12.9%，高于同业平均，其中托管和受托业务佣金占近六成，理财业务稳居城商行理财子公司第一梯队。
4. 资产质量：不良率0.76%，不良净生成率年化0.55%，关注率0.49%，逾期率0.56%，拨备覆盖率474%，风险抵补能力领先同业。
5. ROE：年化ROE达18.4%，领先城商行平均5.3个百分点，主要优势来自低负债成本、中收和低信用成本，可持续性强。

五、未来展望

1. 规模：下半年贷款、存款增速均较高，对公业务双轮驱动持续，零售收缩被对公业务对冲。
2. 息差：贷款占比持续提升，金融投资和同业资产占比压降，支撑息差修复持续性。
3. 信用成本：信用成本持续下降，拨备进入有序释放阶段，底补厚度领先同业，利润释放空间和确定性较高。
4. 资本：资本充足，内生平衡，无股权再融资摊薄压力，分红比例持续提升。

六、投资建议

1. 维持增持评级，当前估值0.87倍PB，具备投资价值。
2. 市场化治理、双轮驱动业务组合与宏观环境契合，高盈利带来内生资本补充，正循环强化。
3. 股东结构变化，险资合计持股超8%，配置偏好与回报特征提升吻合。