中泰证券宁波银行深度报告（系列客群篇）电话会议纪要

一、核心要点

1. 宁波银行具备独特的客群定位，擅长服务大银行做不好、小银行做不了的中小企业和大型客户，其客群经营能力真实可验证、穿越周期珍贵，且当前估值具备性价比。
2. 宁波银行股权结构为国资、外资、民营三足鼎立，无实控人，支撑经营层保持战略定力；2026年完成核心管理层交接，新班子为行内成长老将，能力沉淀于制度与人才梯队。
3. 2025年宁波银行营收、利润增速均为8%，2026年上半年增速提升至11.5%、12.1%；信贷结构偏重于定价高、风险识别要求高的非按揭零售、制造业等领域，泛机构类占比低于行业平均。

二、客群经营核心能力

1. 中小企业端：通过数字化批量获客、供应链金融、跨境出海搭建「招式」，依托风险识别（无抵押仍保持1.13%信用贷不良率）、数字化降本（科技人员占比8.3%，人均营收290万）、场景化产品匹配三项内功，构建长尾客群服务壁垒。
2. 大型客户端：以「鲲鹏私库」「财资大管家」切入客户资金管理中枢，2025年对公活期存款逆势提升、成本率显著低于同业；投行、托管业务居城商行第一梯队，大客户业务仍处爬坡期，最大十家客户占比仅6.1%，风险可控。
3. 两端能力统一于服务内核，依托客群经营能力实现盈利与资产质量协同，2025年不良率0.76%，拨备覆盖率环比回升，ROA居城商行第二，ROE均值15.6%。

三、投资线索与后续跟踪

1. 2026年中报确认息差企稳、不良生成率回落等催化，当前估值处于历史低位，具备修复空间。
2. 后续跟踪方向：大客户业务盈利兑现、中小企业出海规模化、新任管理层战略延续。

四、风险提示

1. 低利率环境持续压制净息差，影响银行盈利表现。
2. 新管理层战略执行不及预期，或导致客群经营能力发展偏离市场预期。

五、业绩表现与映射

1. 规模：宁波银行信贷增速连续5年居17家上市城商行的第二到第三位，2025年17.43%的增速明显高于板块；扩表由贷款而不是金融投资驱动，成色更扎实。
2. 净息差：2025年净息差1.74居17家上市城市行端第四位，2020年以来累计降幅小于板块；2026年二季度单季年化净息差环比回升两个bp到1.81，上半年息差降幅收窄。
3. 负债成本：宁波银行计息负债成本率1.68是在17家商城银行里面第三优的这样一个水平；存款复息率1%点6，稳居城商行里面前4u的水平。
4. 中收：2025年净手续费收入占营收的比重回升到8.5%，今年上半年同比增长54%，主要是由这个财富代销和资产管理业务来带动；零售AUM达到1.43万亿，较年初增长12.1%。
5. 资产质量：不良率0.76%长期处于上市银行最低之列，中报的环比和较年初都是一个持平在0.76；拨备覆盖率在二季度环比回升了四个百分点。
6. 费用：2025年32.72%的成本收入比仍然是在17家中，是第15位这样一个水平；2026年上半年业务及管理费同比负增0.19，成本收入比降到27.17。

六、盈利能力

1. ROA：2020年以来均位列17家上市商业行的第二位，2025年ROA依然维持在0.86的这样一个较高水平。
2. ROE：2019年以来稳居那长沙行板块前四的这样一个水平，2019到2025年均值在15.6仅次于往几年高增长的成都银行。

七、投资建议

1. 宁波银行拥有真实可验证难以复制的客群经营能力，这种能力在当前低利率低时差的行业寒冬里是尤其珍贵的。
2. 当前股价依然处于历史的相相相相相对低位，随着宁波银行当前ROE就相对回升，而且维持在14%以上的这样一个水平，而且在它的能力被市场重新认知盈利企稳的信号确认的这样一个催化之下，那估值会有进一步修复的一个空间。