中泰证券宁波银行深度报告（系列客群篇）电话会议纪要

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为中泰证券银行组宁波银行深度系列第一篇客群篇，核心结论为宁波银行具备「大银行做不好、小银行做不了」的独特客群定位，该能力真实可验证、穿越周期珍贵且当前估值具备性价比。 2. 宁波银行股权结构为国资、外资、民营三足鼎立，无实控人，支撑经营层保持战略定力，2026年完成核心管理层交接，新班子为行内成长老将，能力沉淀于制度与人才梯队。 3. 2025年宁波银行营收、利润增速均为8%，2026年上半年增速提升至11.5%、12. 1%，信贷结构偏重于定价高、风险识别要求高的非按揭零售、制造业等领域，泛机构类占比低于行业平均。 二、客群经营核心能力 1. 中小企业端：通过数字化批量获客、供应链金融、跨境出海搭建「招式」，依托风险识别（无抵押仍保持1.13%信用贷不良率）、数字化降本（科技人员占比8.3%，人均营收290万）、场景化产品匹配三项内功，构建长尾客群服务壁垒。 2. 大型客户端：以「鲲鹏私库」「财资大管家」切入客户资金管理中枢，2025年对公活期存款逆势提升、成本率显著低于同业，投行、托管业务居城商行第一梯队，大客户业务仍处爬坡期，最大十家客户占比仅6.1%，风险可控。 3. 两端能力统一于服务内核，依托客群经营能力实现盈利与资产质量协同，2025年不良率0.76%，拨备覆盖率环比回升，ROA居城商行第二，ROE均值15.6%。 三、投资线索与后续跟踪 1. 2026年中报确认息差企稳、不良生成率回落等催化，当前估值处于历史低位，具备修复空间。 2. 后续跟踪方向：大客户业务盈利兑现、中小企业出海规模化、新任管理层战略延续。四、风险提示 1. 低利率环境持续压制净息差，影响银行盈利表现。2. 新管理层战略执行不及预期，或导致客群经营能力发展偏离市场预期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中泰银行银行古掘金系列宁波银行，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议服务于中泰证券正式签约，客户为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播。本次会议的内容包括但不限于视频音频文字记录内容等信息，感谢您的理解与配合中泰证券对违反上述要求的行为，保留追究法律责任的权利。市场有风险投资需谨慎本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失负担任何责任。 各位投资者大家下午好，我是中泰证券银行组的马志豪。首先感谢各位投资者在百忙之中参加我们中泰银行团队的系列电话会议。那今天这场会议主要向大家汇报我们团队啊，最近发布的宁波银行的深度报告。这篇报告是我们宁波银行系列深度的第一篇客群篇，标题就叫做如何理解大银行做不好，小银行做不了。 那我们选择这个时间点把宁波银行重新深入，梳理一遍，背景其实很直接。在当前低利率低息差已经成为行业 共识的状态之下，那银行之间的分化正在从谁的区域？好谁的规模大转向谁真的有经营能力？而宁波银行，我们认为恰好是检验经营能力这个命题最好的样本。 那在正式开始汇报之前，我先用2分钟时间把这篇报告最核心的想法向大家汇报清楚，方便大家带着框架来听后面的内容。那首先，宁波银行，各位投资者也都非常熟悉了。它是一家不良低盈利稳毫无一高的银行，这些大家都很熟悉。所以我们这篇报告没有停留，在这些大家已经知道的关于它好不好的问题上，而是想要回答三个更要紧的问题。 那为什么好以及这个好在当下的环境里还能不能持续？那更重要的是当前这个位置性价比怎么看？那我们的答案其实浓缩起来就是标题上的那句话就是大银行做不好，小银行做不了它不仅仅是宁波银行的口号。更重要的是，他描述了一个非常精确的客群定位，一端是大行用标准化流程去做显得不经济的长尾的中小企业。 那另一端是小银行缺系统缺资质做不了的大型客户。那宁波银行的稀缺之处在于它同时占住了这两端，它的赞助，这两端靠的不是价格，而是一套难以复制的客群经营能力。所以看好的逻辑，我们概括为三点啊，第一个这个客群经营能力是真实可验证的。中小企业端宁波银行敢做无抵押且不良最低的风险识别能力大型客户这一端呢，那切入资金管理中枢对公活期逆势沉淀的系统化服务能力都已经经历了宁波银行当前报表数据的一个验证，稍后我会逐条跟大家汇报。 第二点是这个能力客群经营能力在行业的寒冬里尤其珍贵。当多数银行只能靠以量补价或者说靠降价换规模的时候，宁波银行靠能力守住了其他的韧性。也守住了最优的资产质量和当下恢复性增长的征收，那这我们看到是宁波银行穿越周期的底气。那第三，从这个性价比从估值上来说，当前宁波银行的股价对应的估值依然处于历史的低位，那对于一家我们说具备稀缺经营能力的优质城商行来说，当前配置的性价比也是有的。 所以下面我会按报告的呃框架分成四部分来展开啊，分别是呃，公司概况客群经营，然后从能力到业绩的映射，最后是投资建议，那其中第二部分客群经营是当下这篇报告的一个核心增量，我们会在第二部分上呃，多花一些时间。那首先来看公司的概况啊。宁波银行我们很熟悉了，它是1997年，由宁波市17家诚信社改制起步07年在深交所挂牌，是a股最早上市的三家城商行之一。那到2025年末啊，宁波银行的总资产是3.6万亿，连续多年是a股估值最高不良率最低的银行之一。 他的成长路径，我们在这里也提一句他是在2006年引入了新加坡华侨华侨银行，也就是oc.Bc，作为战略投资者那07年上市，并且打开了异地的扩张通道。那他走的其实不是并购或者牌照扩张的一个捷径，而是一条以经营能力为核心的内生成长之路。那这一部分我讲三个，我们说对理解后文有用的点，第一个点是股权结构。我们去看宁波银行的股东前三大股东，里面宁宁波开头是18.7%4oc.Bc，18.69%雅戈尔10%。 国资外资民营三足鼎立没有控股股东没有实际控制人，这个结构是他的经营能力得以生长的一个制度。土壤经营层既不被单一股东的短期诉求绑架，又在董事会的有效监督之下保持着战略的定力，所以他敢对长尾客群做无抵押授信敢，持续投数字化系统，而不急于短期回报。那制度的前提就在这里。另外,o,c,bc这一块呢，深度参与了近20年带来的不仅仅是资本，而且包括国际化的风控理念和跨境的业务经验。 那在后面的系列曝光中，我们讲到中小企业出海的时候会再次呼应到这一点。那第二个点其实也是今年绕不开 的话题，哈就是关于管理层的交接这一块。我们看到今年2月的时候，执掌宁波银行21年的陆华玉董事长道陵卸任4月起，由原行长庄连军接任，那这个是公司历史上比较最重要的一次权力交接市场，此前对此也有一定的。啊担忧，但其实从当下来看呢，那这次交接本身就是宁波银行组织能力的一个体现啊，大家可以看新任董事长张凌军呃董事长的履历轨迹。 呃，1979年生人06年加入宁波银行从宁波银行总行个人银行部到多家分行的一线经营，再到总行风险管理部的总经理，然后行长董事长，那他在过往的历程中其实完整的走过了宁波银行护城河的三根支柱，分别是客群与产品分行的经营，以及最核心的风险识别。而且新任行长董行长同样是行内成长20年的老将，那那董事长行长都是自都是自己人，那一家银行有一套能够把基层客户经理一路培养成董事长的机制，那说明能力沉淀在制度和人才梯队里。 那这次交接也是一次延续，而并不是锻炼，而且我们看到班子从这个呃呃班子的年龄来看，班子目前是一个年富力强的状态，也有也也很有有可可能为宁波银行的经营去注入啊，注入新的火花。那第三点，我们提到是财务画像这一块，我们快速的呃给几个数让大家有一个感觉。首先，05年的话不是2025年的话，宁波银行的营收同比增速是8%，利润增速也在8%左右。然后我们会看到到今年也就到26年，无论是从一季报，无论是从中报会看到这个营，无论是营收还是利润增速都有了一个明显的提升。 上半年营收的这个同比增速是11.5%，利润的增速是12.1%。对增速的一个逐季走高，而且在今年双双啊，保持着一个双位数。所以这里我也请大家看一下我们这边专门梳理出来的这个图标五啊，就是信贷结构的一个对比，我们会看到宁波银行的啊，非按揭类的零售贷款，也就是消费贷加经营贷，占比是25%居17家上市城市行第一那板块平均只有16%。此外，制造业和加上p0这一块关于实体经济的占比是21.6%，同样高于平均。 而按揭只有5.9然后过，然后过往这个服，泛机构类的，也就是可能跟平台啊，这种地方建设相关的也是低于平均的，那这意味着什么意味着其实他把更多的资产投向了定价更高，也更考考验风险识别能力的客群。所以宁波银行的资产结构体现出来的本身就是啊，客群战略的一个映射啊。也就是说，我们会看到之前我们提到的这个财务画像其实是宁波银行的经营结果，而宁波银行的客群战略才是它的原因。 那这样的话，我们就来到这个报告的第二部分啊，也就是宁波银行的客群经营，我们说是宁波银行难以复制的核心能力。那我们先把这个宁波银行特别为市场所熟知的这句口号大银行做不好，小银行做不了这句话去拆解一下，那它其实指向了一个被大银行和中小银行同时让出来的一个中间地带。一端是海量的长尾的中小企业，他们有真实的金融需求，但是单户的价价值低，财务信息不透明，风险识别难大，行用标准化流程去做的话呢？ 不经济，所以做不好，那另一端呢是大型企业和机构客户，尤其是宁波银行，这2年也在发力的刚才，我们提到了目前占比仍然低有比较大空间的这种办机构类或者说跟地方建设相关的这一类客群，那这一类客群我们说他们不缺授信额度，那缺的是其实能够跨条线嵌入经营全流程的一个综合服务，那这这个的话就需要系统需要资质，需要长期投入，所以小银行做不了。所以宁波银行的独特之处是两端同时占住了，而且这两端其实并不割裂。 宁波银行过往长期深耕的供应链金融这一块其实正是他们的一个天然接口。那服务好链上的核心大企业，就等 于拿到了批量低成本，触达其他上下游中小客户的1个入口，那两端能力其实在供应链上会产生一个相互导流彼此强化的效果。在报告的实际写作中，我们做了一个区分，分别叫做招式，与内功招式是看得见的，也就是说，宁波银行在这些客群经营上推了哪些产品，切了哪些客群搭了哪些平台？这些其实我们说竞争对手都能模仿，但为什么模仿不来，那在于真正难复制的是内功。 为什么宁波银行能够把这些招式给用出来，而且用的比别人好？那我们报告在第二部分，其实主要就是围绕这条线索，把它给讲清楚。所以我们在在开始宁波银行的这个客群经营之前，我们会再看一下我们梳理的这个图表期啊，就是宁波银行的贷款结构的一个纵向的变化，我们会看到它的贷款结构在过往的12年内两度幅的搬动了重心。首先从14年到17年泛机构类，也就是跟这个地方政府建设相关的这一类客群的占比从20%做到33%，那2018到2023年转向零售零售的占比冲到了40.5%的这样一个峰值。 4年以来再度切回对公，然后泛机构类25年增长47.5%占比回到34.20%售回落了30.8%，所以同样一张资产负债表里面。在10年以里做了一个方向相反，而且幅度动辄十个百分点的切换做了两轮。那这种切换能力其实本身就是稀缺的，所以我们接下来将用宁波银行的一个客群经营能力去回答宁波银行。为什么敢切敢这样切客群，以及他凭什么能这样切客群？ 那首先我们看第一部分啊，就是中小企业端，我们标题是深耕大银行做不好之处。那我们会看到这个中小企业是宁波银行的一个立身之本，那到25年末，宁波银行的这个零售公司客户也就中小企业这类客群啊，是43.9 5万户不会型小微贷款余额是2574亿，而且同比增了17%。我们说从这个招式层面来看。市场是比较熟悉的，我们简要交代三个，分别是呃，数字化批量获客。 呃，然后武管二保这一套产品体系低成本的触达常委客群，同时这个对公电子渠道客户有62万户，这是第一个数字化批量获客。然后此外呢，就是供应链金融宁波银行的波波之链票。据平台订单带沿着核心企业上下游批量授信，然后票据贴现客户目前。是3万户的这样一个规模，然后第这是这个第二个供应链金融这一块，第三个是跨境出出海，我们会看到宁波银行的这个外汇金管家这些线上化工具，那它带来的是2025年宁波