系列报告之一客群篇如何理解“大银行做不好，小银行做不了”

核心要点

1. 宁波银行是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的。
2. 宁波银行的客群经营（大银行做不好，小银行做不了）以服务能力为内核、贯穿中小企业与大型客户两端、并具备向新场景迁移潜力的能力。
3. 客群经营能力是其长期维持低不良、稳定盈利与持续成长的根本原因，也是其区别于多数依赖区域β或规模扩张的城商行的根本。

公司概况

宁波银行是一家立足民营沃土，差异化定位一以贯之的城商行龙头。公司股权结构均衡，无实际控制人，有利于长期主义发展。2025年公司营收和净利润增速居城商行前列，非按揭零售贷款占比居上市城商行第一。

客群经营能力

• 中小企业端：宁波银行深耕“大银行做不好”之处，通过围绕供应链和跨境服务中小企业，具备三项内功：
  • 对长尾客群的风险识别能力，信用贷款占比高，不良率低。
  • 把“不经济”变成“经济”的数字化能力，降低获客、风控、服务成本。
  • 对中小企业“短、频、急”需求的场景化产品匹配能力，如票据贴现、订单贷等。
• 大型客户端：宁波银行切入“小银行做不了”之地，通过“鲲鹏司库”“财资大管家”等服务，从“资金提供者”变为“经营基础设施”，具备三项内功：
  • 以数字化系统切入大客户的“资金管理中枢”，占据高黏性位置，对公活期存款占比提升。
  • 以综合服务能力替代价格竞争，在红海之外开辟蓝海，投行业务和托管业务发展良好。
  • 扁平化治理带来的响应速度与方案定制能力，快速响应客户需求，灵活调动资源。

能力向业绩转化

• 规模：客群扩张的持续性，信贷增速持续居城商行前列。
• 息差：负债端贡献突出，存款付息率和活期存款占比均居城商行前列，印证客群经营能力。
• 非息收入：中收的含量与恢复，中收占比回升，财富管理和投行托管业务发展良好。
• 资产质量：风险识别能力的压舱石，不良率保持上市银行最低水平。
• 费用：高费用模式是宁波银行专注经营能力的体现，费用率持续下降。
• ROA和ROE：沉淀为ROA，放大为ROE，ROA和ROE均居城商行前列。

投资建议

看好宁波银行的核心逻辑可以概括为三点：

1. 拥有真实、可验证、难以复制的客群经营能力。
2. 这种能力在低利率、低息差的行业寒冬中尤其珍贵，靠能力维持了相对的息差韧性、最优的资产质量和恢复性增长的中收。
3. 当前估值处于历史相对低位，对一家具备稀缺经营能力的优质城商行，提供了较好的配置性价比。

维持“增持”评级。