财通固收利率政府债：政府债是否会发完

一、核心要点

1. 今年不会出现政府债大规模发行完毕的情况，9-10月或为下半年供给小高峰。
2. 历史上仅2021年国债发行进度为84.7%，其余年份政府债发行进度均超95%，2021年为低基数与出口强等因素导致的特例。
3. 实操层面中央和地方会尽可能发完政府债，地方债更迫切，因发完不足会影响次年额度分配；国债灵活，可通过预算等补充，今年仍会尽可能发完。
4. 今年专项债发行偏慢，核心原因有项目储备不足、监管趋严、十五五专项计划未落地、部分经济大省化债需求减少。
5. 参考2024年前8月专项债发行偏慢，9月加速发行的经验，叠加稳增长要求，今年9-10月专项债或加速发行，且央行流动性投放可平抑发行扰动。

二、风险与关注

1. 部分省份因项目储备不足、推进滞后存在政府债发行完毕的局部风险。
2. 地方政府项目审核严、审批周期长可能继续影响专项债发行进度。
3. 专项债加速发行对市场的扰动程度仍取决于央行的配合与流动性投放情况。

三、历史回顾 历史上国债和地方债发行进度未达八成的情况仅出现在2021年，其余年份均超95%。2021年为特例，受低基数和出口强等因素影响。从法理上，政府债按限额管理，并非强制发满，但实操中中央和地方均会尽可能发完，尤其地方债，因发完不足会影响次年额度分配。国债相对灵活，可通过预算等方式补充。

四、专项债发行进度偏慢原因

1. 项目储备不足和部分地区偿债压力直接影响发行。
2. 监管趋严，包括财政部穿透式监管和地方纳入自然债务地区增加，导致项目申报审批更审慎。
3. 十五五专项计划尚未落地，影响相关项目审批。
4. 部分经济大省化债需求减少，特殊新增专项债发行需求降低。

五、未来展望 参考2024年前8月专项债发行偏慢，9月加速发行的经验，结合今年缺优质项目和审核问题，以及下半年稳增长需求，预计9-10月专项债将加速发行。央行流动性投放可平抑发行扰动，因此市场扰动程度取决于央行配合意愿。

六、关键数据

• 2021年国债发行进度：84.7%
• 其他年份政府债发行进度：均超95%
• 2024年前8月专项债发行进度：与2024年同期相近
• 2024年9月专项债发行占比：26%
• 2024年9月项目建设占比：70%
• 2024年9月特殊新增专项债占比：30%