利率｜政府债会“发不完”吗？

核心观点

• 今年前8个月地方专项债发行进度偏慢，主要原因是缺项目、债务压力下项目审核趋严、化债进度较快导致特殊新增专项债发行减少等。
• 历史上除2021年国债发行外，政府债未出现过大面积发不完的情况，发行额度基本都在全年计划的95%以上。
• 政府债并非一定要“发完”，但中央和地方都会尽可能发完，以补充财力、对冲经济压力，并避免结存限额启用复杂化。
• 深圳和海南等地容易出现专项债发不完的情况，主要原因是项目成熟度不高。
• 今年专项债发行进度偏慢的原因包括：项目储备不足、部分地方偿债压力突出、监管趋严、十五五规划专项计划未完全落地、部分省份化债需求降低等。
• 向后展望，预计不会出现专项债大面积发不完的情况，9-10月发行可能加速，因为下半年稳经济必要性增强，存量政策将得到更好利用，且十五五规划专项计划和“六张网”建设将推动项目申报和发债。

关键数据和研究结论

• 2021年国债净融资占预算比重为84.7%，低于前后两年的109.2%和104.7%。
• 2024年1-8月新增专项债发行进度与今年截止到8月末相近，但2024年进度较慢的原因包括增发国债结转资金对地方发债需求的替代，以及地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素。
• 2022-2026年，用于项目的专项债规模占比分别为100%、93%、78%、70%、71%，部分省份化债需求降低，特殊新增专项债发行减少。
• 城市更新、新型能源体系建设、新型电力系统建设、煤炭工业发展、石油天然气发展等领域的十五五专项规划已经落地，将带动相关项目申报专项债。
• “六张网”建设已从顶层规划转向项目落地，多地召开推进会加快编制实施方案，未来规划进一步落地有望带动相关项目集中申报落地，对专项债发行形成支撑。

风险提示

• 政策理解可能存在偏误。
• 宏观经济表现超预期。
• 海外风险事件超预期。