FICC&资产配置周观察：政府债发行略提速，利率延续震荡

——FICC&资产配置周观察(2024/05/20-2024/05/26) 投资要点 ➢多空博弈之下，中债利率延续震荡。地产扰动叠加供给预期因素逐步定价后，利率延续震荡。5月LPR报价按兵不动，符合预期。5月为传统缴税大月，对于银行体系的资金面形成一定扰动。但市场表现来看，10Y国债利率于2.31%附近波动。在5月22日“24特国01”上市交易首日，交易所价格较银行间价格出现明显偏离。一方面，当前资产荒格局或仍然延续，高息资产选择空间大幅削弱的背景之下，居民长期财富管理配置对无风险资产偏好仍然较高。另一方面，交易所成交量明显低于银行间市场，边际交易资金的扰动提升了二级市场定价波动。但在多空博弈之后，市场有望回归理性。5月24日，20年超长期国债首发，边际利率2.49%，边际1.0509倍，全场4.337倍，金额400亿元。 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》4.《美债收益率曲线及中美国债利差》5.《存款利率下行，债牛或延续》6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》8.《贵金属或再迎配置窗口期》9.《如何看待国内降息可能性》10.《历轮降息前后债市如何演绎？》11.《海外鹰派信号略有升温》12.《人民币汇率有望于三季度企稳》13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》20.《美债收益率见顶了吗》21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》22.《美元指数缘何再度上破105？》23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》28.《债市是否已处十字路口》29.《海外流动性拐点初现》 ➢政府债券发行节奏略提速。据财政部，1-4月全国政府性基金预算收入13484亿元，降7.7%。国有土地使用权出让收入10536亿元，降10.4%。政府性基金预算收入主要来源包括土地出让及专项债，政府预算支出主要用于基建。2020年以来，国债发行节奏整体后置，三季度开始发行提速规律较为明显。地方专项债节奏则是年中开始发力居多，而今年节奏更是缓于往年。2024年政府债发行情况看，年初至今，地方债发行规模节奏比国债发行节奏更为缓慢，但五月以来国债和地方政府债较前四个月发行进度明显提速。截至5月26日，国债发行总规模为4.53万亿元，总偿还量为3.46万亿元，净融资规模1.07万亿元。地方政府债已发行2.75万亿元，净偿还量为1.17万亿元，净融资规模为1.58万亿元。展望6月至9月政府债供给或明显提速，有助于尽快形成实物工作量，优化债市供需结构。但考虑到市场对债券配置的需求也较为旺盛，部分机构仍然存在欠配压力。货币政策方面，年内宽货币预期仍在，市场或仍对降息及降准进行博弈。存款利率调降趋势也将对广谱利率下行构成利多。当前至6月末我们仍维持债市震荡观点，10Y国债利率运行区间或为2.20%-2.40%。 ➢美联储5月会议纪要偏鹰，美债利率震荡上行。截至2024年5月24日，10Y美债利率收于4.46%，较一周前小幅上行4bps。一方面，美联储5月议息会议纪要显示对宽松环境和政策不确定性的担忧。其中美联储“传声筒”提到：由于通胀进展较为缓慢，美联储官员预计等待降息的时间将会更长。截至5月24日，CME FedWatch预期9月累计降息25bps的概率收敛至43%，11月累计降息25bps的概率为78%，12月累计降息25bps及以上概率为100%。另一方面，美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50。美国5月Markit服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。 ➢10年期日本国债收益率上破1%，为2012年以来新高。2024年5月22日，日本10年期国债收益率上行至1%上方，截至5月24日报收1.02%，为11年以来的最高水平。这可能源于日本央行对长端日债增持量边际收敛有关。1年期及2年期的日债收益率分别为0.17%和0.35%。美日10年期利差仍维持340bp以上的倒挂，美元兑日元汇率为156.8。 ➢原油价格震荡回落。市场担心美国高利率可能抑制需求增长，油价连续四个交易日下跌；关注美国汽油需求改善以及OPEC+会议决议；预计布伦特原油仍在80-85美元/桶区间波动。至5月17日当周，美国商业原油库存4.588亿桶，周上升183万桶；汽油库存2.268亿桶，周下降95万桶。至5月24日，美国钻机数600台，周环比减少4台，较去年同期减少111台；其中采油钻机数497台，周环比不变，较去年同期减少73台。 ➢风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点...........................................................................42.债券市场.....................................................................................82.1.国内债市.....................................................................................................82.2.海外流动性观察..........................................................................................92.3.基准利率及债市情绪.................................................................................103.商品市场....................................................................................114.外汇市场...................................................................................135.经济日历...................................................................................156.风险提示...................................................................................15 图表目录 图1主要资产表现情况汇总..........................................................................................................4图22024年政府债发行情况一览..................................................................................................5图310Y-1Y国债利差....................................................................................................................5图45月MLF及LPR报价按兵不动.............................................................................................5图5CME FedWatch利率期货对美联储降息概率预测..................................................................7图6美国Markit PMI.....................................................................................................................7图710年期日本国债收益率..........................................................................................................7图8日本股市及日元汇率..............................................................................................................7图9美国个人储蓄及其占可支配收入比重....................................................................................8图10美国新房库存及建造支出....................................................................................................8图11公开市场操作货币净投放[逆回购]........................................................................................8图12MLF+TMLF合计净投放.......................................................................................................8图13银行间质押式回购总量........................................................................................................8图14IRS质押式回购定盘利率......................................................................................................8图15信用利差及10Y-2Y期限利差..............................................................................................9图16AAA同业存单利率...........................................................................................