FICC&资产配置周观察：监管信号约束，利率或延续震荡

——FICC&资产配置周观察(2024/08/05-2024/08/11) 投资要点 ➢央行逆回购地量操作，债市小幅降温。8月5日至8月9日，央行全周开展212.9亿元逆回购操作，因有7810.5亿元逆回购到期，全周净回笼7597.6亿元，创3月初以来单周新高。8月份以来，央行逆回购操作规模较小且逐步缩量，流动性信号边际收敛。周一海外流动性冲击下，国内避险情绪一度升温，利率大幅下行，10年期及30年期国债利率盘中分别触及2.10%和2.30%下限。但尾盘在监管因素影响下，收盘时下行幅度有所收窄。全周而言，权益市场交投情绪仍然平淡，政府债发行未明显提速，驱动债市调整因素主要在于央行监管层面约束。10Y及30Y国债收益率全周分别上行7bps及4bps，分别报收2.19%及2.38%。央行二季度货政报告再提“在公开市场操作中逐步增加国债买卖；必要时开展临时正、逆回购。”至8月9日，四大国有行持有国债规模合计近7万亿元，在国内存量国债中占比近1/4。 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》4.《美债收益率曲线及中美国债利差》5.《存款利率下行，债牛或延续》6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》8.《贵金属或再迎配置窗口期》9.《如何看待国内降息可能性》10.《历轮降息前后债市如何演绎？》11.《海外鹰派信号略有升温》12.《人民币汇率有望于三季度企稳》13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》20.《美债收益率见顶了吗》21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》22.《美元指数缘何再度上破105？》23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》28.《债市是否已处十字路口》29.《海外流动性拐点初现》 ➢对金融机构债券头寸开展压力测试，关注固收资管类产品净值回撤风险。本次货政报告专栏中新增《资管产品净值机制对公众投资者的影响》专栏，提示债市盈利累积的背后，风险可能也在上升。将对金融机构债券头存的风险敞口进行压力测试，投资者需关注相关资管产品的净值回撤风险。一旦物价企稳经济明显抬升，利率上行可能使得投资者面临亏损。回顾2022年四季度理财调整的前车之鉴，当时地产政策加码及疫情防控政策优化后，市场对经济的强预期发酵，债市明显调整并形成一定负反馈。当前央行政策在多重目标均衡之下，防风险仍为重要考量。预计三季度而言，商业银行增持长久期债券的意愿有所降温。 ➢三季度利率可能以震荡为主。展望而言，外部汇率因素边际改善后，维持收益率曲线形态陡峭化仍为央行的重要关注。回顾2022年及2023年央行的年内末次降息均发生于8月，且随后债市走出利多出尽的行情。其背后有汇率阶段承压及政府债发行或政策加码提速等因素交织。国内货币政策方面，7月MLF利率调降后，8月再迎降息可能性较有限。结合央行监管层面约束，债市进一步做多赔率下降。但本轮新旧动能逻辑对债市支撑更强，预计调整空间亦有限。多空因素交织下，我们对三季度维持震荡判断，10Y及30Y国债利率或分别于2.10-2.25%、2.30-2.45%区间波动。四季度伴随外部因素进一步改善及国内政府债供给放量告一段落，新旧动能转型背景伴随年内未尽的宽货币预期或仍支撑债市偏强震荡。 ➢人民币汇率小幅走贬。伴随海外悲观预期短期过度定价后，部分数据指向经济当前仍与衰退存在一定距离。1）美国7月ISM非制造业PMI录得51.4，高于市场预期值51及前值48.8。2）美国至8月3日当周初请失业金人数录得23.3万人，为7月6日当周以来新低。美日股市在周一大幅回落后，有所反弹。10Y美债利率全周上行14bps至3.94%，USDCNH报收7.17，较前一周小幅趋贬，但已基本告别底部区间。二季度央行货政报告提及“保持汇率弹性，坚决防范汇率超调风险。”据国家外汇管理局，至2024年7月末，我国外汇储备规模为32564亿美元，较6月末升340亿美元，升幅1.06%。外储规模上升部分源于同期美元回落及资产价格折算收益上升等综合因素，指向我国外汇逆周期管理空间仍充足，助于汇率预期维稳。 ➢国际油价连续四个交易日反弹。布油周涨幅3.7%，报收近80美元/桶关口。美国周度初请失业金数据缓解市场对需求的担忧，伊朗对以色列的行动及地缘摩擦因素增加看涨动力。至8月2日当周，美国商业原油库存4.293亿桶，周下降373万桶；汽油库存2.251亿桶，周上升134万桶；馏分油库存1.278亿桶，周上升95万桶；美国原油产量1340万桶/天，周环比增加10万桶/天，较去年同期增加80万桶/天。至8月9日，美国钻机数588台，周环比增加2台，较去年同期减少66台；其中采油钻机数485台，周环比增3台，较去年同期减40台。 ➢风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点............................................................................42.债券市场......................................................................................72.1.国内债市.....................................................................................................82.2.海外流动性观察..........................................................................................82.3.广谱利率及债市情绪...................................................................................93.商品市场....................................................................................104.外汇市场....................................................................................115.经济日历....................................................................................136.风险提示....................................................................................13 图表目录 图1主要资产表现情况汇总..........................................................................................................4图2公开市场操作货币净投放[逆回购]..........................................................................................5图3银行间质押式回购总量..........................................................................................................5图42024年4月以来央行及金融时报等官媒机构对于利率的表述...............................................6图5央行MLF投放量价情况........................................................................................................7图6国债10Y-1Y利差..................................................................................................................7图7央行主要汇率管理工具最新使用情况....................................................................................7图8超储率...................................................................................................................................8图9IRS质押式回购定盘利率........................................................................................................8图10同业存单利率.......................................................................................................................8图11信用利差及10Y-2Y期限利差..............................................................................................8图12美联储资产负债表...............................................................................................................8图13美国30年住房抵押贷款利率...............................................................................................8图14美国住房NAHB指数...........................................................................................................9图15美国财政部TGA..................................................................................................................9图16传统央行政策利率走廊........................................................