利率｜1月政府债供给低于预期吗？

核心观点

• 1月政府债供给略少并非债市回暖主因，票息回归和担忧因素提前发酵是更关键因素。利率下行内在原因包括票息回归（尤其是年初银行买盘超预期）和去年四季度担忧因素提前发酵。短期内利率下行节奏可能放缓，交易盘可保持票息思维。
• 财政定调平稳，更多是提振信心，不代表实质性加码。财政边际加力趋势未变，但加速度或放缓，更侧重“结构与效用”。政策从单纯量增转向精准滴灌，重点支持民间投资和消费。
• 1月政府债供给总量符合预期，但结构出现新变化。国债发行节奏前置，关键期限放量，30年期国债认购热情高。地方债期限变长，10年、30年占比超29%，一般再融资占比提升。超长端情绪边际修复。

关键数据和研究结论

• 1月政府债净融资1.18万亿元，国债净融资0.43万亿元，地方债净融资0.75万亿元。
• 国债发行特点：节奏前置，1Y-10Y放量，30年期发行量增加，认购热情高。
• 地方债发行特点：期限变长，10年、30年占比超29%，一般再融资占比提升，大批量发行集中于1月最后一周，10年以上地方债认购热情不及去年。
• 本周债市复盘：收益率下行，国债和政金债曲线平坦化，10年国债收益率下行1.26bp至1.83%。
• 理财规模小幅上升，截至1月18日存续规模32.55万亿元，周度环比变化447.11亿元。
• 本周公募基金久期下行，分歧度下降，周度平均值2.33。