1月政府债供给期限缩短了吗？

核心观点

当前市场一致预期2026年财政将前置发力。虽然1月政府债供给放量可能性较大，但并不意味着利率将大幅上行，央行对利率的诉求是稳，货币配合财政有阈值：10年国债1.85%、30年国债2.3%、地方债一级发行与二级国债收益率点差30~35bp，央行将加大流动性投放或引导大行加大买债。市场担忧供给的阶段是做左侧好时机，债市依然可以乐观看待。

明年初地方债发行期限

1月计划发行规模整体上升，四川、江西等地规模大幅上升。发行期限结构有所变化，但样本有限，不能简单认为发行期限将显著缩短。地方债发行计划通常与实际发行有较大出入。

财政是否会调整发行计划

历史上仅2015年因发行利率过高调整发行计划。当前财政收支面临压力，稳增长紧迫，且项目期限拉长，地方政府大概率不会因二级市场利率波动而推迟发债或缩短发行期限。

一级供给放量，债市怎么看

虽然一季度政府债供给放量，但并不意味着利率大幅上行。央行对一级发行呵护态度变化，一、二级利率变化相互加强，债市存在波动可能。但央行行为有阈值，达到10年期国债上限1.85%、30年期国债上限2.3%、30年期地方债一级发行加点30~35bp，央行将主动稳定资金并引导大行拉长期限买债。市场对供给的担忧是静态的，供给落地后一般是利空出尽。

风险提示

经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期。