长江宏观：超强厄尔尼诺助推全球商品牛市

一、核心背景 本次电话会议由长江证券研究所白名单客户服务，严禁未经许可对外传播。会议属于长江宏观厄尔尼诺系列对话，联合固收团队，从宏观与大类资产配置视角分析超强厄尔尼诺对商品及通胀的影响。

二、厄尔尼诺核心特征

1. 厄尔尼诺指赤道东太平洋海表温度较常年偏高0.5℃以上，偏高2℃以上为超强厄尔尼诺，历史共3次，本次预测峰值超3℃，为150年一遇的超强厄尔尼诺。
2. 本次厄尔尼诺平均将持续11个月，影响覆盖今年下半年至明年上半年，对全球气候影响为：太平洋东端（巴拿马、秘鲁）偏涝，西端（印尼）偏旱，我国呈现南涝北旱、冬季偏暖冬的特征。

三、厄尔尼诺对各领域的影响

1. 农产品：东南亚天然橡胶、棕榈油，拉美大豆、小麦、玉米等受降雨温度影响，国际定价品种价格或上涨，我国主粮供给充足，但天然橡胶、棕榈油等存在输入性通胀压力。
2. 运输：巴拿马运河因干旱水位下降，运力收紧，运价抬升。
3. 水电与煤炭：我国南涝北旱将扰动部分区域水电供给，进而影响电煤价格。
4. 矿产：亚马逊、拉美极端天气或导致铜矿等采矿受阻，干扰供给。

四、商品牛市逻辑及大类资产判断

1. 商品牛市核心逻辑：超强厄尔尼诺推升全球通胀，叠加法币信用侵蚀引发实物资产重估，且主要商品供给端均有扰动，科技主线熄火后资金或转向商品。
2. 黄金：受债务危机、法币贬值驱动，年底前若海峡问题解决，金价在4300-4700美元/盎司区间后或继续上涨，当前回调为阶段性调整。
3. 铜：供给端短中长期均偏紧，国内库存多为战略储备不会投放，9月底铜关税或扰动价格，铜价有底部支撑。
4. 原油：全球库存已消耗较多，上游产能受损修复缓慢，下半年价格中枢或在75-80美元/桶，难跌到年初低位。

五、风险与关注

1. 美国若通胀未改善可能加息，但美联储及联储官员发言显示加息概率低，除非海峡问题长期未解决。
2. 主要商品供给扰动的实际影响程度需跟踪极端天气的具体变化。
3. 地缘政治冲突可能加剧商品价格波动。