长江研究厄尔尼诺第7期会议：超强厄尔尼诺发展落地投资布局

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 超强厄尔尼诺预计11-12月达历史峰值，对电力、家电、农业等多行业产生分化影响，各行业已形成对应投资逻辑 2. 电力行业：量维度利好水电（2027年发电量预期向好，股息率高），价维度利好火电及核电、煤电一体化公司3. 家电行业：空调需求受益于高温，内销短期受降水压制、后期回暖，海外出口增长明确，白电龙头股息回报率具备吸引力 二、各行业投资线索 1. 农业：关注橡胶、白糖、棕榈油（减产涨价），重点推荐生猪（牧原、温氏）、肉牛（优然牧业）养殖板块 2. 电信（储能）：电价上涨缩短储能收益率周期，看好下半年储能需求，推荐德业股份等标的3. 交运（海运）：巴拿马运河干旱推高运价，优先集装箱航运（中远海控），干散货板块四季度或超预期4. 煤炭：火电需求增长、进口煤扰动，供需紧俏，推荐弹性标的（广汇能源）及稳健标的（陕煤、中煤）5. 石化：厄尔尼诺加剧天然气供需紧张，看好气价上涨，推荐气源类及煤化工产气类标的三、风险与关注 1. 超强厄尔尼诺发展强度不及预期，导致各行业利好逻辑弱化2. 海外能源政策变化、海运拥堵缓解等外部因素干扰投资逻辑3. 部分板块估值波动，需跟踪后续需求兑现情况 二、音频原文（转写） 会议 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。OK，那个各位领导，大家晚上好。我是长证证券电工张武华团队的研究员刘亚辉。 啊，就我们这个五月份以来，呃，这个牵头联合举办厄尔尼诺系列电话会议以来的话，这次是来到我们这个第七期的这个专题电话会议。然后我们这次会议的主题的话，也是这个超强厄尔尼诺快速发展落地投资是怎么去布局。呃，这个我们讲之所以去讲讲这次会议的一个比较重要的原因，也是因为最近大家也能看得到。根据这个国家气候中心啊，是 已经明确提到了，像最新一阶段的话，吃到中东部太太平洋这个。 海面的温度是持续在升高的。预计将在这个十一到十二月份啊，之后达到这个历史的峰值，形成一次。比较强的。这个各种各样的事情。 而且大概率会成为历史最强的事件。啊，这也是我们讲。管秀中心。那秀中心提到的。 嘘。对吧？那么我们解接下来会想，对吧？这次厄尔尼诺持续发展，对这个各行业。 会有什么样的影响落地？这个投资怎么去布局的话，今天我们其实是从这个。我们这个长江家电。农业、电信、交易。 煤炭和石化。一起跟各位投资者汇报我们这个各个行业的观点。哼。首先是我这边的汇报。 我主要是分享电影的观点。呃，对于我们讲厄尔尼诺，对我们这个电力行业影响的话，其实我们主要是 分。分享两个方面啊，一个是这个量的维度，一个是价格维维度。因为我们是这样讲的，就是说从呃量和价的一个角度来讲的话，其实先讲量。 第二的话，其实主要是影响这个用电需求，以及尤其是影响这个水电。因为从历史上角度来讲的话，每次出现厄尔尼诺的时候啊，我们国家的水电的来水一般情况都会比较好啊，尤其是在当然这个影响来水啊，主要是影响在厄尔尼诺形成的次年的来水会比较强，在我们讲。对，是比如说像上次，24年啊，19年对吧？甚至像1415年那几次厄尔尼诺出现的时候，整个来水啊都是有一个非常明显的这个好转。 那么你来水或者下下的比较多，那自然而然会对水电发电量会有一个比较强的这样一个预期。那么从这个角度来讲的话，我们讲其实对水电的经营业绩就是一个非常强的一个正向的影响。对，因为你发电的多，你对你的量是增增是一个比较强的一个正正向催化嘛，所以说业绩就会有一个比较强强的一个影响。对吧，所以说我们讲这个对水电的投资的话，其实当然核心主要集中在明年哈，因为它主要是影响我们讲形成的四年，这个来水会比较偏锋一些，对吧？ 那所以说我们看明年的话，水电的电电量就会有个比较强的预期，业绩也会有个比较强的预期嘛。这是一个啊，另外一个的话是什么呢？另外一个的话就是不只是来水啊，其实从历史的角度来讲的话，每次水电因为本质其实很大程度上是一个有点偏。债的这个属性呢，比如像长电力，其他一些水电公司啊，有点偏债的属性。 那从这个水电的股息率和它这个我们讲，因为水电股息率说白了就在拿来跟十年期国债做一个直接的对比。做一个这个性价比的一个选择，跟十年期国债做一个对比来看的话，其实现在水电的股息率跟十年期国债的息差也是达到了一个高位。所以说我们讲无论是从明年的业绩预期，对，还是还是说当前的这个息差的角度来讲的话，其实水电的一个投资价价值。是还是比较突出的哈。 那这个方向的话，尤其我们推荐大家更多去关注，像长江电力，对吧？甚至像川东能源这个方向，这是一个啊呃除了这个我们讲的这个对水电的影响以外，还有一个就是我们讲的对火电的一个影响。对，火电影响其实也是一个量价的一个维度哈。当然重要这个重要的话，其实就在于价格方面了。 因为厄尔尼诺往往会伴随着，尤其是在明年哈，可能会伴随着一些一系列的一个桑拿天的一个出现，对吧？那么 那你这桑那天出现了之后，其实对当当时的一个用电需求就是一个比较强的一个正向的一个催化。对啊，那你这样的话，其实也就说需求高位，需求高位对电价的话，自然而然也会有一个比较强的一个支撑。而且就从目前来讲，从今年以来的这个整体的火电电电价表现来讲的话，其实从月度的电价以及现货电价两个维度都能看得出来，今年的电价本身就比较强。 那么如果说明年这个厄尔尼诺出现之后，对整个。呃，用电需求还是带来一个进一步的催化的话，那么今明两年都能看得到，呃，电价会有个比较强的一个支撑。对啊，那么首先第一个对明年的那个年度创新电价，因为从现在最近这几个月以及现货电价就能得出来一个结论，对吧？因为近期内月度现货的电价都比年度电价要高，那么你年末的那个年度电价自然而然就会有个比较强的一个预期。 那也就说明年电价可能会有有一个比较明显的一个上涨，这是那么如果说电价出现上涨的话。那么对整个火电，甚至讲对所有的电源，其实都是一个比较正向性的催化，对吧？因为价格抬升就是对嗯我们说白了，就是说白了，因为就是这个通胀的逻辑又回到电力行业来身上来了。因为上一次电价上涨，就是我们讲的2021年嘛，当时的2021年整个的这个电价上涨，其实是带来一个火电的一个系统性的一个重归的机会的，对吧？ 那如果说我们讲从今年年末开始，呃，如果说我们后续看得到年度上。单价进一步去往上涨，是在明年。所以说厄尔尼诺进一步演绎的话。你上哪听？ 以及热啊带来用电需求持续在维持高位的话。那么。你的电价的一个上涨的一个趋势啊，它就不是一年或者不是个短期，而是一个长期趋势。那么。 对整个价格支撑的一个预期就来比较强。对啊，所以说我们讲从这个角度来讲的话。它可能会是意味着。新一轮。 电力行业。一个涨价的周期可能会去会去开始起啊，我尤其我们讲现在，尤其是对于沿海省份的电价。支撑力度相对来说可能会更强一些，因为延安省的电价在过去这两年的一个时间。周期来看的话。 其实就 确实降的比较多，那么你在 需求正反转。对啊。的一个过程中。其实你的价格的一个支撑相对来说也会比较大，而且。 确实短期来看的话，一些火电公司的经济确实有一个比较大的压力，那么你在价格上涨的时候，那你向上的弹性也会相对来说会来的更大一些。啊，所以说从这是我们讲的一个另外一个角度的一个讲。来讲就是对价格的一个影响。当然这个一旦价格出现反弹的话，肯定不止影响火电。 其实肺活电其实全全部都是受益的哈，因为肺活电的话其实 因为它成本更便宜。因为成本没什么变化。当电价开始出现反转的时候。啊，趋势性往上走的话。 那么你涨的电价对C火电而言。都是我的丢了。对吧，只是说对非火电而言，它的一个 跟火炼价格形成联动关系的比例，我们这时候得去评估，对吧？到底是多还是少啊？ 实际这个跟火炼形成联动关系的比例来的更多一点。那这个方向的话，可能就是我们讲的。一些核定公司。对啊，它跟火焰星联动关系的表比例比较高，像和你现在有大概六成的比例是。 跟火焰形成联动关系的，一比一的关系。对吧？那你当你火电。在一个二零的催化之下的话，那么需求高增。 对啊，让一。带来一个价格的抬升。那你核心成本是不变的，那涨的电价六成左右啊，你可能说。我给你涨一分，你涨六厘，而我这个成本又没什么变化。 对吧？那自然而然那个厂家都我利润，那我的盈利的弹性或者盈利的确信。机会来的会比较强。那这个方向的话，就优先我们看好。 比如像A股的。对吧，中国核电。unk 港股的话就是中国和电力。对吧，这是我们讲优先推荐的一个方向。 啊，那除了这个以外，像一些煤电一体化的公司。现在像今天我们看到能看到多少的？像国内电力 啊，又出一些这个这个利好，比如说出口集团的资产啊。啊。 え、因果。媒体一体化的一个特点就是说。在涨价过程中，成本波动比较小。等的这时候你长这样就都都是圆，那这个方向的话就像国电电力。 对吧，甚至我们讲像一些其他的一些二线的煤电一体化公司，像 陕西能源。啊，这个这个方向。是我们同样比较看好的。对啊。 所以说我们讲各种运动带来的这个一系列这个机会啊。可以分分成两个维度。那第一个就是我们讲量的维度，对水电是一个比较。直接的一个影响。 啊，因为你的水电发电量。明年的话，会有一个比较更强的一个预期。而且当期 就是你的股息率又是比较高，所以说你无论是从位置还是从明年的预期来讲的话，都会比较强。另外一块的话，就是价格的维度。 价格的维度的话。当然主要影响是火电，而火电它会带来一系列的影响，当然它其实也会影响水电。对，这个我们讲核电。火火灵自身。 其实都是一个偏正向的一个催化。所以说我们讲像厄尔尼诺。你想之下的话，对电力板块其实它是一个系统性的一个机会。对。 以上就是我这边。这里。行业的一个整体的一个汇报。下面我们有请下一位这个分析师。 嗯。哎，好的，哎，各位投资人，大家晚上好，我是长城家电的分析师金亮。呃，我这边也汇报一下，就是关于这个。uh 呃，就是鄂尔多对于这个啊家电，也就是空调这边的一个影响。 呃，因为二流的话，其实对于整个的空调需求拉动的路径，主要是就是在 呃，高温天气啊，那么呃，从我们历史的去复盘去看的话。呃，从内销维度来看的话，就是空调内销量在二，如果这个试验期间的话。啊，相应的月份和这个对应的货对应。后后一个冷年的这个阶段的话，它会有一个近期表现比较好的一个岗位。 那么我们今天去看的话，那么二季度的话也会带来这个。呃，强降雨的一个天气。啊，那么也会带来需求一定的阶段性的一个抑制。啊，但是的话，当这个事件发生的第二年啊，我们可以看到它这个国内的气温达到峰值 我们整个互联网也应该会普遍性的一个。好。第二个问题的话，就是对于这个价格啊，因为在这个月下的这个高。这个这个阶段的话，其实 它会带来这样一个需求的一个比较强的一个一一个提升。 啊，同时我们可以看到功能均价的话，也会呈现这样一个上升的一个态势。然后从海外来看的话，其实也会有这样一个特征啊，我们可以看到就是 在20多期间的话，在这个事件发生的当呃当当月。以及对应的这个下一能力的话，我们可以看到就是控制这个机器。也不会呈现比较好的这样一个增长。 然后像欧洲、东南亚那边，这些市场的这个指数也会比较好。啊，那么从这个。啊，从这个2016年这个2020年时间可以可以看到，像中国、像非洲。沟通。 北美 东南亚这些区域的出口体系都非常的强劲。啊，那么大家也可以看到，今年的话，整个这个欧洲出口的这个情况也会比较好。啊，我们平常2016年的话，是当时这个欧洲出量。几个月份都维持在百分之九十以上这样一个。 同比的一个高速增长。啊，所以就是对于二级多来说，我们的判断就是不仅说今年可能对于这个石油端会有一定的这个支撑啊。当然今年的话，因为降水天气也比较多啊，所以它会有一定的。刚讲就会有一定的这个压制的这个情况，所以今天可能就是一个。 相对偏正常的这样一个状态，在海外的拉动可能会更明显一点。啊，那门店的话可能对于这个 啊，这个啊就是气温的话可能会带来一个