长江宏观：超强厄尔尼诺影响下的农产品分化及投资逻辑

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心背景与厄尔尼诺特征 1. 关注原因：今冬明春超强厄尔尼诺概率提升，预计超历史百年最高值，强度达3度以上，对全球通胀、资产定价影响广，叠加再平衡风格下主题关注度上升 2. 厄尔尼诺特征：正常每2-7年发生，太平洋东涝西旱，持续平均11个月，影响覆盖至消退后，本次为百年一遇强度 二、宏观层面影响线索 1. 农产品：天然橡胶、棕榈油、棉花等主产国受南涝北旱影响，叠加前期地缘政治抬升化肥、运输成本，海外或出现局部缺粮，可能推高全球通胀 2. 其他领域：南涝北旱影响水电供给、矿产生产，巴拿马运河水位下降抬升全球贸易运输成本，97-98年等超强厄尔尼诺或引发极端洪水影响保供3. 通胀与资产：若厄尔尼诺推升通胀，或延缓美债高位回落，当前油价回落使全球通胀趋势向下，若厄尔尼诺抬升幅度未超油价下拉，全球通胀或震荡下行 三、农业层面影响与投资线索 1. 农产品分化：天然橡胶、棕榈油、白糖、咖啡等每轮超强厄尔尼诺减产确定性高，涨幅显著；玉米、棉花等影响确定性较弱；大豆为增产品种；水稻、小麦局部影响；并非全面涨价 2. 历史复盘：2015-2016年超强厄尔尼诺下，白糖、天然橡胶等价格大涨，猪周期曾主导农业板块走势，2026年板块逆市上涨 3. 当前投资建议：重点推荐生猪养殖（德康农牧、牧原股份等）、肉牛养殖（悠然牧业、西南牧业），两者均处于价格上行周期；厄尔尼诺对农业股的影响为脉冲式，当前适合情绪交易，需跟踪秋冬气候验证强度 四、风险与关注 1. 厄尔尼诺实际强度、持续时间或超预期，引发农产品价格大幅波动2. 通胀与美债走势受多重因素影响，厄尔尼诺对资产定价的传导存在不确定性3. 农产品价格受库存、政策等影响，实际表现或与预期存在偏差五、后续安排 1. 该系列会议为宏观对话行业首场，后续两周将推出电力等行业分享 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，然后各位投资人大家晚上好，欢迎收听长江宏观呃对话行业的这样一个厄尔尼诺这样一个系列专题。那么我这边是长江宏观团队，这个呃，这个负责人宋晓晓，那么我会在接下来的1到两周呢，针对这个厄尔尼诺影响到的各类产品啊，各类商品然后我们去做系列的这个电话会议，然后今天的话呢？ 我们是邀请到了我们呃农业组的这样一个顾老师，然后来给我们做这个农业的相关的一些分享。我们今天的标 题叫做超强厄尔尼诺影响下的农产品分化，那么今天呢，两块儿内容第一块儿的话，先由我这边从宏观层面，我们把我们对厄尔尼诺的这样一个相关的呃，这样一个分析去汇报一下，然后第二部分的话，由我们农业组的顾老师，然后跟大家去把农业农产品这边呃不同的这样一个影响，然后去跟大家做更详细的一个梳理啊，嗯，那首先宏观这边的话呢，呃，为什么在当下这个时首先为什么在当下这个时间点我们去关注这样一个话题啊嗯，因为呃，确实首先从近期七我们也观察到呃，不管呃一些不管是我们国内的一些气象预测机构还是海外的一些预测机构，都在去进一步的去强调今年形成超强厄尔尼诺概率在提升。 然后呢？包括我们也去看了一下国内的呃气象中心，对于今年这个厄尔尼诺的这样的一个强度，呃也是呃做了新的预测，可能是要比这个过去100。年的历史上的都要更高一点，这个是它的一个背景，然后再一个呢，就是其实从嗯这个关键的一个今年的这样一个目前的一个投资的这样一个氛围上来看。嗯在整个客呃，这个这个整个再平衡的这样的一个风格之下，可能大家对于呃厄尔尼诺的这样的一个嗯相关的影响或者相关的主题吧关注度度也在慢慢的提升，然后再一个呢，就是厄尔尼诺，他其实最终可能会对全球通胀会有一定的指引，呃会有一定的影响啊。 那么现在对于这样一个通胀，然后美债包括国内的通胀，然后其实大家关注度也是比较高的，所以这是我们说在当下这个时间点，我们先去对厄尔尼诺以及它具体的这个呃分行业的影响，去做个梳理的一个背景。那么第二部分的话呢，我们稍稍微的去讲一下厄尔尼诺本身啊，嗯，那么嗯正常情况下在夏季的时候呢，赤道这边会去吹这个东风啊，就是把我们太平洋东的这样一个暖流向这个太平洋西去吹，但是每隔两到7年的话，这样一个呃吹的这样一个暖流呢，它的力度会减弱，所以会导致太平洋东这边呢会呃比平时更加的热，然后也同时更加的涝，那么嗯太平洋西这边因为更多的暖流没有吹没有吹过来，所以它底下的这样1个冷气流就会往上走。 那么导致呃像呃太平洋西印尼这边呢呃，这个这边可能会相对的偏冷和偏这个旱，所以然后刚好是到附近其实又有影，又有又是很多作物的这样一个主要的生产呃生产地方，所以也会对很多的农产品价格产生呃一系列影响啊，因为农产品它可能不仅仅是对这个温度，包括对湿度，然后都可能会受到影响啊。所以这个接下来这个对于农产品这边的话，我们也要求我们农呃农业组这边的老师给我们做详细的汇报。 嗯，那么这个是我们说它的一个形成上，那么从强度上来看，嗯，因为过去100年的话呢，我们只有三次超强，分别是82年到83年。然后97年到98年，然后以及这个一五到16年，那么这三次超强厄尔尼诺里面，因为呃超强厄尔尼诺是温度啊，我们说内涵表面的温度华，表面温度超过0.5度是厄尔尼诺超过两度是超强，那么历史上这三次的超强呢都没有达到说。这个百三度啊都是在二最高可能就是2.52.6左右这个水平。 那么这一次的话呢？据我们国家气象中心的预测可能最最高的时候可能会呃到三度以上啊，三度以上。所以这是为什么说一些嗯这个新闻媒体，或者说是大家会称之为这次厄尔尼诺是百年厄尔尼诺的一个原因啊？因为确实这个强度上可能是这个历史上首见啊，这个是它的强度，然后持续时间的话呢。 我们从历史上来看，平均大概是11个月左右，那么11个月的话就是影响到今年下半年到明年下半年，然后当然厄尔尼诺它呃不单单说是它存在的，这个时间段会有影响它消退的时候也会有一些这个影响啊，就是对天气啊，会有一些异常的这样一个影响，所以这个这个事情我们觉得呃这个因为确实是强度历史上首见，所以我我们觉得也呃接近，也需要去关注起来啊。然后我们这个这是厄尔尼诺本身，这次的强度跟这样的一个这个持续时间上那么从它的影响上呢，我们宏观层面把这个历史上的这个呃一些呃产品的价格包括说它的的强度我们 都去做了梳理，我们大概是梳理出来了这个四条线索啊，那么第一条线索呢？ 就是我们刚刚讲到的可能也最直接的是这个农作物的这样的一个呃，因为这个特殊的呃，一个天气啊，它可能会呃，有的可能是受益。那么有的可能是受益检啊，可能进而会导致占的基本上是有十。那么包括像这个天然天然橡胶棕榈油可可豆咖啡豆棉花玉米大豆小麦水稻啊，甘蔗啊这个等等豆呃油菜籽啊，因为这些国家的呃相对应的国家的主产国，基本上它的在全球的这样一个产量占比上都能够达到10%，甚至是更高的一个水平，有的可能达到3%。 30多啊，就这样一个主产国，所以然后这些国家它本身又在这个影响范围内啊，这个天气影响的呃这个范围内，所以可能会这个农产品农产品这边可能会受到直接的影响，而且今年还有个情况是嗯，因为前期这个地缘政治原因导致整个化肥的成本，包括这个运输的成本是有一定的，这个呃抬升的，所以其实已经在呃今年上半年对整个农业的这样一个生产和贸易造成了一定的这个扰动啊。有一些些这个缺粮的这样一个迹象啊，当然我们国内可能主粮是不太缺的啊，那如果说海外本身就在缺粮，然后又有这个农产品价格抬升的话，那可能对于全球的通胀会产生比较大的一个影响啊，这个对国际国内还不不一样啊，所以这是我们从宏观层面上我们拎的第一条啊，然后当然每个农产品呃，可能这个受的影响不一样，这个我们接下来请我们顾老师去做沟通啊然后第二个影响是什么呢？ 第二影响是会影响到这个呃水电啊水电，然后因为这个南，我们这边的话是南涝北旱嘛，那么南涝北旱的这个影响的话可能会对水电的供给有影响，然后同时呃也会对这个金属啊就是矿产，这边也会有影响，然后再一个就也会影响到这个运河的水位，因为这个太平洋东这边是这个巴拿巴拿马运河那边它是偏干的，它是偏干的，如果是偏干呃偏干偏热的话，那么会导致水位的一些下降。我们最近其实已经观察到有这样一个迹象出来，所以如果说是运输成本又运价进一步往上抬啊，因为它水位低了，它能它运输的时间包括成本可能都会抬升，那么可能会对所有的这样。 一个贸易啊，不单单是农产品相关的，所有出口，相关的贸易的价格都会有这样的一个影响啊，所以就是我们说我们从宏观层面上我们拎出来的这样的一个几个因这几个线索啊，这个可能还是偏直接的，那有可能还有一些偏间接的因素，比如说一些特殊的异常的一些现象啊，像这个9798年是有这样的一个大洪水的这样一个出出现如果是这种极端的，或者说是偏次次胜的，这个影响出现之后呢，那可能也进一步的会对呃这个某些呃这个领域的这样一个呃，这个保供啊，或者是这个价格会产生影响，所以这些的话是我们觉得今年要去持续关注的它的原因啊，呃，这个是嗯这个厄尔尼诺本身的影响，然后我们再来说说这个对于通胀对于呃，这个全球的资产定价的一些影响，嗯，除了这个本身，这些行业相关的这个呃行业之外的话，我们说整个通胀的回升在当下这样1个环境之下，因为现在我们是在这样1个加息的1个这个氛围呃，这个呃这个这个趋势下，虽然美联储这边可能还没有去呃做这个加息啊，9月份我们可能要去研判一下，但是像呃欧央行包括日韩，其实都有加息，那么包括最近可能虽然美联储没有加息，但是美债这边持续的出了1些问呃持续的就是让大家出了一些呃担心的一些事件啊，所以美债包包括10年期，包括30年期，都是在不断的往上走，那么上周的话，大家一度还是呃，这个因为美债的上行其实对我们所有的风险资产这边都产对我们的风险资产啊，就主要是对股票这边可能产生了一些影响，然后包括呃相应的可能黄金那边是相对受益的啊。 所以如果说通畅这个，又因为厄尔尼诺这个通胀预期往上打的话，那么其实它会进一步到导致说呃美债或者长端的一些这个债券债券可能会呃这个嗯在这个短在这个高位，它下不来，那么他就会继续对我们的这个呃应该说是有一些资产有一些资产会产生一些影响啊，所以这一点我们也想说去做一个这个风险提示啊，就它有利好 的相关的行业，也有利好的相关的品种。但是如果说全球通胀被打，被因为厄尔尼诺被打的特别高的话，那可能会有一些这个通通过美债而传导到各类资产上啊。 当然，这个也是我们说从逻辑上。嗯，因为我们自己大概也简单的去做了一下测算啊，因为如果说是只是这些，我们刚刚拎到的只是这些产品本身的话，呃，然后考虑到我们现在整体这个油价其实是在这个回落的，那么本身油价回落。这个过程当中本身，我们全球通胀的趋势是向下走的，如果是通胀趋势向下走的话，那么可能对于我们这我们倒也不觉得说美债利率它能够进一步往上还有很大的一个提升的空间。 啊嗯，当然这个也要看这次厄尔尼诺最后演变的一个情况就是厄尔尼诺因为本身对通胀的一个抬升，以及这个呃，这个油价对于通胀的一个下拉，如果这两个东西呃油价的下拉作用盖过了厄尔尼诺这样一个抬升的效果的话，那我们觉得可能全球通胀水平，我们还是看一个震荡下行啊这样的一个这样的一个呃这样的一个结果啊，所以呃，这也是为什么我们说嗯，为什么要去关注这个厄尔尼诺的原因啊，就是呃从它的一个背景当下的一个是张脸配置的风格，然后包括它本身的强度，然后以及它影响到的一个范围还是比较广泛的啊，就是我们拎出来像农产品啊，水电呀铜矿啊呃这个呃呃这个金属啊，包括运输啊等各方面，它影响还是比较普遍的，所以我们也是在呃持续的去跟踪吧。 如果说说它的呃呃，对于通胀的这个影响没有通胀的提升，没有没有压没有这个超过这个油价的。下行的话，那我们觉得整个通胀水平，全球通胀水平应该还是会呃在一个下行的通道里面影响不会特别大啊，但是这个事情因为确实它是这个百年一遇啊这个强度啊，所以大家也是严阵以待啊，就持续时间也比较长。所以我们觉得这个事情也值得大