华金新股探寻96期：燧原科技、电科思仪新股分析

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本期新股探寻聚焦燧原科技与电科思仪两家标的，本次汇报不构成投资建议，参会者需自主决策、自担风险。 二、燧原科技（AI芯片标的） 1. 国内GPU第一梯队企业，成立8年自研迭代四代共五款AI芯片，构建从芯片、算力卡到计算集群的全链条产品体系，配套软件平台为脉计算编程软件平台，可降低AI大模型开发难度与迁移成本。 2. 产品商用落地覆盖互联网AI场景，参与国家东数西算枢纽节点算力中心项目，与国内多家网络运营商合作，2025年国内AI加速卡市场占有率约1.7%，位列本土厂商第一梯队。 3. 募投项目拟投入63亿（实际募集61亿），用于GPU芯片五代、六代迭代研发，软硬件协同及人工智能软件栈研发，其中五代产品支持FP4数据精度，覆盖文本、音频等多模态生成，六代强化卡间互联与多心异构集成技术。 4. 创始团队为AMD研发背景，董事长赵立东有30年芯片从业经验，曾任AMD计算事业部高级总监，总经理张亚林有25年从业经验，曾任AMD中国研发中心技术总监，核心团队含清华、复旦系人才。 5. 采用DSA架构类似谷歌TPU，适配推理场景，2025年AI推理卡增速约111%，未来4年推理增速维持60%，占比或提升至70%，公司产品更多应用于推理市场，有望受益于需求爆发。 6. 与腾讯深度绑定，2025年腾讯关联收入占总营收约八成，腾讯为第一大外部股东持股约20%，实控人合计持股约20%，同时获国家大基金二期、地方国资等股东支持，2023-2025年营收分别为3亿、7.2亿、9.9亿，前三季度预计营收23-30亿，同比增长3.25-4.6倍，净亏损收窄至7-8.6亿元，未来有望覆盖训练场景实现训推一体。 7. 风险：AI行业开支变化、腾讯依赖度高、毛利率低于寒武纪等同行。 三、电科思仪（电子测量仪器标的） 1. 我国电子测量仪器国家队，依托原中电科41所转制发展，是国内唯一能全方位对标国际龙头的企业，2024年营收20.52亿，位列国内电子测量仪器企业第一，微波毫米波测量仪器市占率14%，产品覆盖微波毫米波、光电、通信、基础测量四大类，核心拳头产品为微波毫米波测量仪器，频率覆盖从微波横波到太赫兹。 2. 募投项目拟投入15.9亿（实际募集16.3亿），用于高端生产线改造新增年产能1万台套，以及新一代移动通信测试研发与产业化建设，聚焦通信、光纤等测量仪器研发。 3. 2025年我国电子测量仪器市场规模558.1亿，2020-2025年复合增速12.3%，微波毫米波市场2025年规模78亿，复合增速7.5%，应用于通信、导航等领域；光电测量仪器2025年规模12亿，复合增速12%；通信测量仪器2025年规模47亿，复合增速8.2%。 4. 依托中电科41所技术积淀，该所1968年成立，是国防科技体系唯一专业电子测量仪器研究所，1995年研制国内第一台矢量网络分析仪，2023年研制国内首台110GHz矢量网络分析仪，拥有行业顶尖人才队伍，服务载人航天、探月工程等300余项国家级重大项目。 5. 产品收入结构中整机占60%多，其中八成来自微波毫米波测量仪器，近年向光电、通信等领域拓展，布局光通信相关分析仪，核心技术达国际先进水平，2024年关键测量仪器收入近1亿，通信测试 仪器收入突破5000万，开发适配卫星互联网、6G的测试产品，未来有望覆盖光全产业链测试能力。6. 2023-2025年营收分别为21.5亿、20.5亿、24亿，规模净利润分别为1.9亿、2.75亿、4.38亿，2026年上半年营收、净利润同比变动接近零，业绩稳定。7. 风险：新领域场景突破及新产品落地进度、政府补助占比高的持续性。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华金新股华金新股新股探寻第96期岁源科技电科司仪，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，敬请会议参加者充分了解各类投资风。根据自身情况，自主做出投资决策，并自行承担投资风险。本次会议内容的知识产权仅为华金证券所有未经华金证券事先书面许可任何机构或个人不得复制，或对外发送会议全部或部分内容版权所有违者必究。 各位领导大家下午好啊，我是华健新股分析师李慧，感谢大家来参加我们第96期的新股，探寻线上汇报啊本期将给大家汇报两个标的思源科技和电科司仪同样的在正式汇报之前呢，那我们提示一下那本次的汇报呢并不代表我们短期的推荐建议啊。关于关于标的的，更多的这个呃，推荐上的一些参考，那我们欢迎大家会后跟我们去做更多的沟通，哈那首先，呃，我们就汇报第一家标的实源科技，那这家公司相信大家都10分熟悉啊，那因为它是咱们国家这个ai芯片的算是gpu领域的这个代表性的企业之一吧。 那从公司的产品来看呢，它其实硬件产品端其实已经完成了从ai芯片到ai的算力卡，以及到计算的整个的集群的一个整体的一个体系化的一个产品的一个构建，那报告期来看呢公司的计算计算机吧，计算机基本上是由32张到64张的这个ai卡来构成的，那公司成立的资金基本上已经8年多了，那目前已经自研迭代了四代的这个呃共五款的ai的芯片吧。那从公司的这个配套的软件生态方面，我们会看到公司为自己的这个自研的aiai芯片，还有说ai卡以及说整个的这个计算的一个系统吧，提供了一个统一的呃，可以说是ai计算与编程软件平台。 叫做预算的tops writer，那这个呃软件呢可以帮助链接公司的整个硬件，以及说嗯，我们说一些外部的人工智能的一些应用程序啊，然后帮助降低说ai大模型的一个编程开发难度，还是说它整体的一个迁移成本？从公司的产品的商用落地情况来看的话，我们会看到公司呃多款产品吧，以及在这个互联网的ai场景中去做了一些商用，并且公司也参与了这个国家东数西算的枢纽节点的一个自算中心项目。 那目前呢，公司也在跟国内的不少的网络运营商去合作，去开发一些垂直的一些业务机会。从公司的这个募投项目来看的话嗯，本次ip.O，你募集资金63亿啊，实际募集资金是在61亿具体方向来看的话是投入三个领域啊，那前两个呢，其实就是目前的公司的，我们说的gpu的芯片的一个迭代，那公司目前开发到四代下来要迭代五代和六代产品那五代产品呢，目前来看的话可能会去支持。P4的这个数据数据计算精度，并且是全面覆盖文本音频图像及视频的这么一个生成功能吧，那六代产品呢？ 可能公司这边是计划进一步强化。卡与卡之间的一些互联互联的能力，以及说多心力的一些异构集成技术可能在里面会得到更为充分的应用吧。然后第三块呢就是投入，可以说软硬件的一个协同，包括说相关人工智能软件站的一些研发，然后一些连接性的一些产品的一些研研发吧。从行业来看啊，因为aiai行业以及包括说gpu的这个行业发展来看，这大家应该都是极为熟悉的，这边我们就不多去赘述了。 那总的来说呢，这块可能目前是在一个需求极为爆发的一个时间节点，哈那根据花旗的这个数据那目前的年均 复合增长率是在50%。那我们来汇报一下这个血缘的一些具体的情况，以及说它的一些特征吧。那首先呢，我们会看到呃公司的创始团队啊，公司创始团队其实主要是amd的这个研发的一个背景啊，因为公司共有两个实际联合。创始人吧，那分别是赵立东，还有张亚林先生，那他们履历基本上都是做长期在amd做过这个芯片研发的一个工作啊。 呃最高的话，我们也会看到这个中间做到了amd的中国区的技术研发总监。那首先呢，我们来看公司的这个赵立东先生董事长，现任董事长哈，那总共拥有30多年的芯片的从业经验，然后曾经是担任了amd的计算事业部。产业工程部的高级总监，然后后面又在紫光去做一些任职哈那。公司现任的总经理啊，然后张亚林先生，那目前也有25年的这个从业经验，那曾经任职amd的中国研发中心技术总监，也曾经是md的全球芯片研发，主要负责人之1，所以呃，基于公司的这个测试团队的一个背景啊，以及说呃，我们看到核心团队清华系以及说复旦系的这个呃，比较深刻的这么一个产业的和教育的一个背景，那其实是公司未来持续拓展的一个呃基底之一吧。 那第二块呢？我们会看到呃，就像我们标题，里面所说的公司其实是国内啊g. P u领域的可以说是代表性的企业之一，也属于第一梯队的企业之一。那我们刚刚也提到了公司其实持续从成立以来，就一直在这个从事ai芯片相关的一个一个研究目前呢，已经从整个的硬件。到软件去构建整个全链条的这个资源的一个能力，包括公司的硬件产品也完成了多人的迭代，也形成了从芯片到卡到集群的整体的一个架构。 那目前呢，公司整整个在国内的本土市场可以说已经形成了比较强的这个技术的一个先发的优势，那根据这个呃idc数据还有说公司产品销售量的一个情况去推算哈2025年公司在我国的ai加速卡市场的占有率大概。在1.7%，那位列在本土ai芯片厂商的这个第一梯队吧。那第三点呢？我们会看到呃整个这个。 呃，整个ai这个顺利市场规模呢，目前其实正在呃，快速的一个增长啊，就像我们刚刚提到行业的一个基本数据啊，包括说呃，其实大家也都可以感受到目前国内的需求其实是在一个爆发式的一个增长啊，嗯根据这个第三方的数据，预测大概在2028年，整个国内需求可能会超万亿，整体市场空间是极为广阔的，但是从目前国产化的占比来看的话，可能整体以英美达为代表的国际厂商大概还是占据了本土的差不多60%。 左右的一个市场，所以说本土的算力，这块可以说是呃，未来是有望有一个明显的一个增长，尤其是随着本土的算力卡的这个技术能力逐渐提升。那我们觉得呃公司作为这个国内gpu的d梯队的一个企业，哈那在整个国内算力卡本土算力卡的这个可以说是一方面需求增长，一方面结构增长的这么一个顺风推动之下是有过明显收益的。第四块呢，我们会看到呃从行业背景来看的话，因为目前包括说国内的本土的大模型，其实都是已经陆续开源了，那开源了之后呢，大家会发现整个推理推理需求啊，可能比训练端这块是正迎来更快的一个增长，那我们会看到公司的产品呢？ 它并不是像英伟达一样采用gpugpu的这么一个模式啊，它是呃，类似有点类似于谷谷歌的，那我们觉得就类似于谷歌的这个tpu的芯片的这么模式，它其实采用的是那个ds.A的这个架构。呃。整个来说的话，可能公司的这个ai芯片，它会有更高的一个效能更大的这个数据。存储量和更低的一个功耗特性，那这一块从公司过往的这个终端的一个应用来看，我们也会看到公司目前的产品其实更多应用在这个推理市场。 所以呃，我们会看到这个根据目前的呃第三方的一个数据的一个推测啊，当然也是应用公司招务书的一个预测，那在全球范围内，这个ai芯片中可以说这个dsa架构的这个芯片的出货量目前是正在。呈现一个嗯比较 明确上升的这么一个趋势哈大概。从2024年的36%的一个出货占比可能会提升到2027年的45%的一个占比啊，那回到国内市场来看的话，嗯，2020年到2024年，整个训练用的这个卡大概它的这个负增数是98%。 那推理就是推理卡可能是在111%那同时呢。在整个占比来看的话，可能在未来4年啊。那整个的推理的这个增速可能维持60%的高增速，并且未来的在整个卡的占比可能会提升到70%。所以在整个推理需求可能面临更快增长的这么一个背景下，哈公司作为采用d.Sa架构，并且更能适配推理的这个场景下的这么一个代表性的厂商吧，那我们觉得公司可能会更为呃，有利一些吧。 那第五点呢？那我们会看到呃公司其实跟腾讯是有这个10分紧密的，一个合作的一个关系。哈，我们会看到公司和腾讯早在2019年，其实就是有这个嗯，业务合作，那目前来看的话，公司的产品其实在腾讯各类的这个ai的业务产品中都实现了一些规模化的一些落地的一个部署，包括我们会看到2025年呃，来自腾讯的这个相关的一个关联收入吧，也占了公司的总营，收的比重的大概有八成以上。 啊，为什么说是关联收入呢？那我们同样的在公司的股东。股东结构来看的话，腾讯目前以及腾讯目前是公司的，可以说是第一大的。这个外部股东哈大概占有公司差不多20%的股权，那公司的实库人可能加起来也就20%多的一个股权哈，所以我们会看到呃腾讯跟