银行分析框架

行业研究·行业专题金融·银行 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 目录 银行主要业务、银行分类、资产负债表、利润表、净息差、不良贷款、资本监管 行业短期基本面分析02净利润增长关键驱动因素、历史行情简述 个股分析03个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式 银行主要业务 •零售业务 ✓主要是存款、贷款、中间业务（银行卡、资产管理、财富管理等） •公司业务 ✓主要是存款、贷款、中间业务（担保承诺、结算、投行等） ✓主要是自营投融资（同业，债券、基金等投资，发债等融资） •不同银行条线划分有一定差别，此处仅供参考 银行分类 •银行业金融机构按类型划分（截至2025年末）✓大行（6家）：全部上市✓股份行（12家）：9家上市✓城商行（123家）：17家上市✓农商行（1398家）：10家上市✓其他（2080家，包括政策行、村镇银行、农村信用社等）：无上市 银行的资产负债表 •生息资产=现金及存放央行+同业资产+贷款+金融投资（不含FVPL）✓FVPL的收入计入非息收入，因而不计入生息资产✓生息资产约占总资产的93%，FVPL约占4%•计息负债=向央行借款+同业负债+存款+发行债券✓计息负债约占总负债的97% 银行的资产负债表 •上市银行资产负债表✓贷款和金融投资是银行最主要的两类资产，占比分别约55%和32%✓存款是主要负债，占比约72%；同业负债、发行债券占比分别约15%、8% 银行的资产负债表 •上市银行资产负债表✓贷款投向✓不同银行贷款投向有较大差别 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行的资产负债表 •上市银行资产负债表✓金融投资的投向✓中小银行的基金、非标和企业债占比相对较高 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行的资产负债表 •上市银行资产负债表✓存款结构：目前定期存款占比约61%✓不同银行的存款结构存在差别 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行的利润表 银行的利润表 •上市银行收入结构 ✓利息净收入是银行的核心收入来源：大部分银行利息净收入占比在65%以上，上市银行平均水平为72%✓手续费及佣金净收入主要来自零售业务，大行、股份行占比多一些。大部分银行的手续费净收入占比在15%以内，上市银行平均水平为9% 数据来源：公司2026年中报，国信证券经济研究所整理 净息差：连接资产负债表与利润表 •净息差=利息净收入/生息资产平均余额✓生息资产收益率=利息收入/生息资产平均余额✓计息负债付息率=利息支出/计息负债平均余额 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 •贷款实行五级分类，后三类统称为不良贷款 注：为减少银行主观判断空间，进行了特殊规定。包括：（1）参考会计信息，要求将已发生信用减值的资产划分为不良； （2）参考逾期信息，要求逾期90天以上资产均归为不良； （3）参考外部评级信息，要求债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降的，其金融资产应归为不良； （4）参考交叉违约信息，要求债务人在本行债权超过10%分类为不良的，该债务人在本行所有债权均应分类为不良；债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%的，各银行均应将其债务归为不良；（5）对重组资产的特殊规定，包括重组资产至少分为关注、多次重组需要归为不良等。 数据来源：《商业银行金融资产风险分类办法》，国信证券经济研究所整理 不良贷款 •余额类指标 ✓不良贷款率=不良贷款/贷款总额✓关注贷款率=关注类贷款/贷款总额✓逾期率=逾期贷款/贷款总额 ✓拨备覆盖率=贷款损失准备余额/不良贷款✓拨贷比=贷款损失准备余额/贷款总额 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 不良贷款之不良生成率：连接资产负债表与利润表 •不良生成率=本年新生成不良贷款/贷款期初余额✓本年新生成不良贷款=不良贷款期末余额-不良贷款期初余额+本年核销处置贷款损失准备✓我们可以参考“贷款减值损失/不良生成”来衡量银行拨备计提力度 数据来源：Wind，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 •核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率 ✓资本充足率满足要求即可，并不是越高越好 目录 银行主要业务、银行分类、资产负债表、利润表、净息差、不良贷款、资本监管 个股分析03个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式 银行净利润增长驱动因素 •短期分析的落脚点是净利润增速，但更重要的是净利润增速变化背后的关键驱动因素所反映的行业基本面变化•净利润增长关键驱动因素：净息差、资产减值损失 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行净利润增长驱动因素 •净息差 ✓从历史数据来看，基准利率（以前是存贷款基准利率，现在是LPR、四大行存款挂牌利率）变动的影响远大于市场利率（如国债收益率等）。因此我们仅关注基准利率变动 ✓从另一个角度看，净息差与存贷款利差走势基本一致，因此分析净息差时关注存贷款利率即可 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行净利润增长驱动因素 •净息差 ✓定量测算误差很大，我们仅能定性判断净息差变化趋势。 ✓判断净息差变化趋势需要考虑两个因素：一是要考虑到重定价的时间过程，二是考虑LPR与存款挂牌利率的降幅。 ✓以2021年以来净息差变化为例：（1）重定价需要时间，而存款跟贷款的重定价时间存在差异。贷款重定价周期短，LPR的下降很快就反映为生息资产收益率的下降，定期存款重定价周期长，存款挂牌利率下降后要经过较长时间才能完全反映在负债成本中。因此当LPR和存款挂牌利率同步下调时，负债成本下降比生息资产收益率下降晚一步，这导致降息前期净息差下降幅度较大（如2022-2023年），一段时间后两者节奏追平，净息差降幅逐渐收窄直至企稳（如2024-2026年）。（2）长期限存款挂牌利率大幅下调，降幅超过LPR，有助于加快净息差降幅收窄和企稳。2023年跟2025年长期限定期存款挂牌利率降幅超过LPR降幅，有效对冲LPR下行影响，缩短了净息差企稳所需要的时间。 数据来源：工商银行2026年中报，国信证券经济研究所整理 银行净利润增长驱动因素 •资产减值损失 ✓不良生成率是不良贷款各个指标中与利润表最相关的，分析资产质量的落脚点是不良生成率✓不良生成率变化主要受宏观经济周期影响，也跟特定领域贷款（如工业&批零、房地产、个人）风险集中暴露有关 数据来源：Wind，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 银行净利润增长驱动因素 •资产减值损失✓资产减值损失变化除与资产质量有关外，还受到银行拨备计提力度影响，银行可能会通过拨备来平滑利润 历史行情简述 •银行基本面上是顺周期的 ✓净息差、不良生成率都是顺周期的，因此银行基本面是顺周期的。一般经济好或市场预期经济好*的时候银行会涨，如2006-2007年、2009年、2012年四季度*、2016-2017年、2020下半年-2021上半年*（但2024-2025上半年是个例外） ✓从绝对收益角度看：由于银行是顺周期的，因此银行指数与大盘一般同涨同跌，只是幅度不同 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：2026年数据截至9月3日 历史行情简述 •尽管基本面顺周期，但受拨备平滑利润影响，近些年银行股反而具备防御属性✓从相对收益角度看：近几年银行通过拨备平滑利润使得净利润稳定增长但增速较低，削弱了银行股的周期性并让其具备了一定的固收属性。这导致近些年银行板块反而在大盘上涨时跑输、大盘下跌时跑赢 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：2026年数据截至9月3日 历史行情简述 •估值与资金面的影响 ✓除基本面外，估值与资金面的影响也需要考虑。2024-2025上半年银行基本面承压但不跌反涨且跑赢大盘，主要跟资金层面的因素有关：一是2024年市场利率加速下行，银行板块股息率却处于高位，低利率环境下吸引力凸显；二是银行股在部分指数中的权重较高，相关ETF持续流入对银行股表现有利 历史行情简述 •估值与资金面的影响✓较高的股息率与较低的估值是硬币的两面：2024年初银行板块估值处于历史低位 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目录 银行主要业务、银行分类、资产负债表、利润表、净息差、不良贷款、资本监管 行业短期基本面分析02净利润增长关键驱动因素、历史行情简述 个股分析03个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式 公司分析的逻辑 •时间越长EPS的重要性越大，因此EPS增长是银行股价长期持续上涨的支撑。EPS增长是我们分析单家银行的落脚点•不过我们一般仍然以净利润为分析出发点，以便简化分析过程 公司分析的逻辑 •长期来看，符合如下特征的银行更值得关注： ✓网点密度低、有扩张空间的中小银行。随着资产规模的不断扩张，收入才能持续增长✓正在加大财富管理或资产管理业务投入，手续费收入增速有望持续快速提升，带来额外增量✓风险管理能力强，在快速增长的同时能控制好风险，防止坏账侵蚀利润✓ROE决定了利润增长能否有效转换为EPS增长，要选择未来能维持高ROE的银行✓该银行以股东利益为导向，缺乏投资机会时加大分红力度 银行杜邦分析 •银行杜邦分析方法✓我们可以通过杜邦分析了解一家银行的业务模式特点✓注意下图中的成本费用项均用负值表示 银行杜邦分析 ✓我们展示了42家上市银行2025年的杜邦分析结果，但这个表不方便观看，因此我们把表中数据转化为排名（排名越低表示该指标表现越好）。 银行杜邦分析 ✓从排名来看，不同类型的银行会呈现出一些比较集中的特点 典型业务模式 •银行A：负债成本优势✓盈利能力优势主要来自低负债成本✓资产端不需要承担高风险，收益率低但风险成本也低 典型业务模式 •银行B：手续费优势✓盈利能力优势主要来自手续费净收入，与零售业务有关✓零售业务沉淀出更多活期存款从而降低负债成本✓零售业务投入导致管理成本高 典型业务模式 •银行C：资产优势✓盈利能力优势主要来自高生息资产收益率✓管理成本、风险成本也高于行业，但综合来看战略较为成功，ROA高于行业 典型业务模式 •银行D：资产优势的风险 ✓通过“低风险、高收益”资产弥补高负债成本。“低风险、高收益”资产主要是过去的房地产、城投等，其资金需求量大而且对利率不敏感，不良也很少。这种商业模式曾经被银行广泛采用 ✓在经济上行时期风险不大，但经济下行时期资产质量风险暴露，拖累盈利能力 风险提示 •本文内容为分析框架，所涉及银行仅为举例之用，不代表投资建议。具体投资建议请参考我们的其他研究报告。 •文中部分数据为我们的测算值，可能存在口径上的误差。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我