按揭、信用卡、消费贷与经营贷深度：深度银行四大零售资产的风险分析框架

2026年01月07日 证券研究报告/行业专题报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心观点：1、零售贷款四大类资产共同构成了居民负债，四大类资产抵押类型、久期结构、受不同政策的影响等均不相同，本文尝试搭建零售各类资产的风险框架，展望下阶段对银行经营的影响。2、综合来看，压力测试下26E按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较25E提升11、12、20、18bp，不良额增幅可控，在对公资产质量持续优化的背景下，银行大盘依然稳健。3、零售资产风险可控，政策预计近期保持定力。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn 零售风险分析框架：抵押类型+久期结构+政策影响。1、零售整体风险现状：测算1H25上市银行零售贷款不良率1.27%，超过对公的1.26%，但不良率升幅趋于稳定。存量不良中对公：零售=63:37，其中经营贷、按揭存量不良、新增不良占比高,信用卡新增不良额规模小。2、零售资产四类资产分析框架不同：四大类资产相互交织，共同组成居民资产负债表中的“负债”端；四大类资产抵押类型、久期结构、受不同政策的影响等均不相同，本文尝试搭建零售各类资产的风险框架，展望下阶段对银行经营的影响。 分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 消费贷款：1、消费贷与消费的关系梳理：除特殊政策影响外，消费贷景气度与宏观消费景气度趋势基本一致，两段背离期分别出现在严格的房产限购、以及严格的网贷监管周期。2、消费信贷（剔除信用卡、房贷）市场结构：上市银行超半壁江山，非上市银行占比17%，其他玩家占31%。3、消费信贷风险逻辑：风控为辅，利率对客群分层，利率最终决定风险表现，风险定价可粗略分为四层，10%以内，10-18%，18%-24%，24%-36%，利率越高，风险越高。4、消费信贷风险资产规模测算：测算24%-36%的“高风险资产”占消费贷款的4.4%，商业银行表内高风险消费贷占商业银行消费贷的0.6%，上市银行未参与。5、消费信贷风险传导影响测算：2025年10月以来监管趋严，高定价网贷受限，若高风险资产向较优客群传导，压力测试下26E消费贷不良率较25E上升20bp至1.89%。 上市公司数42行业总市值(亿元)155,613.78行业流通市值(亿元)149,054.45 按揭贷款：基于还款意愿、还款能力和国际比较的测算。1、按揭风险来源：“负现金流”（收入与失业问题）是按揭风险的主要来源，据统计1.2%的受访者月收入低于按揭月供，该比例在过去几年中总体稳定；随着房价继续下跌，三四线LTV过度上升形成的“负资产”将在按揭风险来源中边际上升，但并不意味着LTV高一定会暴露不良，预计当前高LTV部分占总按揭余额的2.9%；随着“保交房”的推进，烂尾所带来的问题预计将边际缓和。2、国际比较：大部分国家和地区的按揭贷款不良率基本维持在2%以内。3、对银行业影响：可控。一方面当前行业超额拨备可充分覆盖按揭不良的额外暴露部分；另一方面，2026年起利息收入拉动营收改善，同样为适当多提拨备提供了空间。具体来看，假设最终按揭不良率暴露至2%，分6年暴露，则2025E、2026E按揭贷款不良率分别为0.85%和0.96%。 经营贷款：“高风险”资产已暴露1/3，后续风险暴露趋势有望趋缓。1、测算21年末全市场存量高风险经营贷大约2万亿。根据我们在2024年9月发布的《专题测算|上市银行的个人经营贷：高风险占比低》推理和测算：全国二手房房价在21年下半年达高点，21年及以后经营贷与楼市挂钩度更大，测算21年全市场“高风险”经营贷或超2万亿。2、24-25两年预计是风险暴露高峰，测算2024以及1H25高风险资产已暴露近1/3。经营贷借款周期短，三年还本居多，24-25年是还本高峰年、同时也是风险暴露高峰年，测算2024年以及2025年上半年个人经营贷已暴露不良3384亿，占高风险资产的31%。3、压力测试：1H25数据显示不良率、不良额升幅均趋缓。假设风险暴露未减缓，压力测试下26E经营贷不良率较25E上升18bp至1.96%。 相关报告 1、《专题前瞻l本轮财富管理特点与金融机构：分化、分层与匹配——与上轮财富管理发展期的比较分析》2025-12-282、《金融政策展望｜中央经济工作会议学习心得：更加注重政策效率》2025-12-153、《2026年银行板块投资策略：从业务与业绩角度看稳健性；两条选股主线》2025-12-15 信用卡：不良暴露早，当前不良额增量最小，不是当前主要压力。1、不良暴露早：信用卡是四大类零售资产中风险最早暴露的资产，一直以来不良率持续维持在零售资产中相对较高的位置，1H25信用卡不良率2.44%。2、处置早，不良额增量显著下降：1H25信用卡不良额占比上市银行总不良额8.6%，小于按揭和经营贷。从不良额暴露速度来看，2025上半年信用卡不良净增额为39.3亿（四大类资产中最少），同比2024上半年下降近50%，环比2024年下半年则大幅下降近70%。可见信用卡经历多年的风 险暴露和风险处置，暴露速度在1H25出现大幅下降。3、压力测试：假设2025下半年、2026上下半年净增不良额均在1H25基础上增加20%，则测算25E不良率2.44%（与1H25持平），26E不良率2.56%，相较25E提升12bp。 投资建议：银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京、沪农和上海等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 内容目录 一、零售资产分析框架：抵押类型+久期结构+政策影响...........................................5 1、对公不良率持续下降，零售不良率面临压力.................................................52、存量不良中对公占比超6成，零售占比有所提升，其中经营贷、按揭占比高53、零售资产风险分析框架：抵押类型+久期结构+政策影响...............................6 二、消费贷：“高风险”资产占商业银行表内消费贷的0.6%，政策整改影响可控.7 1、消费贷与消费的关系梳理：除特殊政策影响外，消费贷景气度与宏观消费景气度趋势基本一致...............................................................................................72、消费信贷（剔除信用卡、房贷）市场结构：上市银行超半壁江山，非上市银行占比17%，其他玩家占31%...............................................................................93、消费信贷风险逻辑：风控为辅，利率定价最终决定风险表现，风险定价可粗略分为四层........................................................................................................104、消费信贷风险资产规模测算：测算24%-36%的“高风险资产”占消费贷款的4.4%，商业银行表内高风险消费贷占商业银行消费贷的0.6%，上市银行未参与125、消费信贷风险传导影响测算：若高风险资产发生传导，压力测试下26E消费贷不良率较25E上升20bp至1.89%...................................................................14 三、按揭贷款：基于还款意愿、还款能力和国际比较的测算..................................15 1、按揭风险的来源：高LTV、“烂尾”、负现金流.........................................152、基于国际比较对按揭违约率的参考..............................................................183、对银行业的影响分析....................................................................................18 四、经营贷款：“高风险”资产已暴露1/3，后续风险暴露趋势有望趋缓.............19 1、测算21年末全市场存量高风险经营贷大约2万亿.....................................192、高风险经营贷资产已集中暴露近1/3...........................................................193、1H25经营贷不良率、不良额升幅均有收窄，后续风险暴露趋势有望趋缓.204、假设风险暴露速度未减缓，压力测试下26E经营贷不良率较25E上升18bp至1.96%............................................................................................................20 五、信用卡：不良暴露早，当前不良额增量最小，不是当前主要压力...................20 六、投资建议与风险提示..........................................................................................21 图表目录 图表1：上市银行对公&零售不良率变动..................................................................5图表2：上市银行零售贷款不良率半年维度增幅（bp）..........................................5图表3：上市银行零售贷款细项不良率（截至1H25）............................................5图表4：上市银行零售对公不良额占比....................................................................6图表5：上市银行零售贷款不良额净增测算（百万）..............................................6图表6：上市银行零售贷款细项不良额占比（截至1H25）.....................................6图表7：压力测试下上市银行零售类各资产不良率及不良额（百万）预测.............7图表8：狭义消费贷款与消费类宏观指标的趋势关系..............................................8图表9：狭义消费贷款与购房贷款的增速关系.........................................................8图表10：狭义消费贷（剔除房贷、信用