- 核心观点： 零售贷款四大类资产（按揭、信用卡、消费贷、经营贷）共同构成居民负债，其风险分析需考虑抵押类型、久期结构和政策影响。压力测试显示，2026年按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较2025年提升11、12、20、18bp，但不良额增幅可控，银行整体稳健。
- 零售整体风险现状： 2025年上半年上市银行零售贷款不良率1.27%，超过对公不良率，但升幅趋于稳定。存量不良中对公占比63%，零售占比37%，其中经营贷、按揭存量不良和新增不良占比高。
- 零售资产四类资产分析框架不同： 四大类资产相互交织，但抵押类型、久期结构、受政策影响不同。按揭和经营贷为偏抵押类资产，受房产价值贬值影响；消费贷和信用卡为偏信用类资产，受居民收入和政策调整影响。
- 消费贷： 与宏观消费景气度趋势基本一致，除特殊政策影响外。市场结构中，上市银行占比51.5%。风险逻辑为风控为辅，利率定价最终决定风险表现，风险定价可粗略分为四层，利率越高，风险越高。24%-36%的“高风险资产”占消费贷款的4.4%，商业银行表内占比0.6%，上市银行未参与。若高风险资产发生传导，压力测试下2026年消费贷不良率较2025年上升20bp至1.89%。
- 按揭贷款： 风险来源为“负现金流”（收入与失业问题）、高LTV、“烂尾”。国际比较显示，除美国次贷危机最严重时期外，其他时间段按揭贷款不良率基本维持在2%以内。假设房价继续下跌至2027年，不同情境下的按揭不良率暴露情况：基于负现金流比例为1.2%，基于国际比较为2%，基于高LTV到2027年占比可能上到4.5%。
- 经营贷款： “高风险”资产已暴露1/3，后续风险暴露趋势有望趋缓。测算21年末全市场存量高风险经营贷大约2万亿，2024年和2025年上半年已暴露不良3384亿，占高风险资产的31%。1H25经营贷不良率、不良额升幅均有收窄。假设风险暴露速度未减缓，压力测试下2026年经营贷不良率较2025年上升18bp至1.96%。
- 信用卡： 不良暴露早，当前不良额增量最小，不是当前主要压力。2025年上半年信用卡不良净增额为39.3亿，同比下降近50%，环比下降近70%。压力测试显示，2026年信用卡不良率较2025年提升12bp。
- 投资建议： 银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。建议关注有成长性且估值低的城农商行，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行等。同时，推荐高股息稳健的大型银行，如农行、建行、工行等。
- 风险提示： 经济下滑超预期，研报信息更新不及时，政策落地不及预期。
