浙商证券 基于大行净融出的银行流动性分析框架

发布时间：2026-08-10 一、核心要点 1. 本次分享聚焦银行间流动性分析框架，核心围绕银行间狭义流动性展开，明确流动性三层概念：产品头寸（账户不能透支）、银行间狭义流动性、管理流动性（社融、M2相关） 2. 分析银行间狭义流动性需从央行资产负债表出发，超额存款准备金（超储）是核心，可通过五因素倒推法分析，五因素包括负债端的货币发行、财政因素（国库存款、政府存款）、其他负债，资产端的外汇占款、央行对其他存款性公司债权（如公开市场投放） 3. 判断资金面状态的指标包括：利率类（Shibor、DR、R）、成交利率类（DR回购、全市场回购）、其他参考类（同业存单、国债、国开债、信用债）、资金面情绪指数（基金公司编制的更具参考性）、超储率（仅官方披露季末月末时点值）二、投资线索 1. 银行间流动性分析框架分为三类：央行意图下合理资金价格探究、传统资金供需缺口、上中下游资金传导链条 2. 央行意图探究分三层面：长周期泰勒规则（通胀、GDP偏离度影响）、中周期预期管理（央行五重目标随时间侧重不同，如2017年防资金空转、2020-2022年稳增长）、防操作必有痕迹（看央行资产负债表环比变化，如2024年国债买卖科目） 3. 传统资金供需缺口不建议提前预判，应关注定性规律：资金供给超储率的季节性规律（M0春节、中秋、国庆波动，财政支出季末、缴税月初）；资金需求的回购相关指标（回购成交量、余额、R0占比、相对杠杆率），且回购市场是供给决定价格、价格决定需求，与传统商品逻辑相反 4. 上中下游资金传导链条：上游大行（净融出主体，占全市场1/3以上）定方向，中游股份制、城商行定价（对接下游非银），下游非银，若大行净融出下降，中下游资金面必然趋紧，2026年5月后大行净融出流量、储量均低于往年，资金面偏紧 5. 核心超储率（剔除央行月末投放月初回笼的被动超储）是核心指标，2026年5-6月核心超储率大幅低于往年，资金面承压三、风险与关注 1. 央行资金投放节奏、财政收支节奏、外汇占款变化等变量存在不确定性，影响流动性判断2. 大行净融出数据波动可能受临时因素影响，需结合时点（月中、月末）进一步验证四、后续内容提示 1. 后续将专门讲解央行资产负债表解读及应用2. 可联系嘉宾获取大行净融出相关图表及进一步交流