银行间流动性周报：大行净融出仍未明显回升

2023.11.20 �佳雯(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 大行净融出仍未明显回升 ——银行间流动性周报 本报告导读：过去一周（11月13日到11月17日）大行净融出金额在3 万亿左右，显著低于前期，对应银行间回购利率持续高于央行逆回购利率。 摘要： 我们在2022年8月15日公开发布证券研究报告《资金面数据库介绍》，提出“由于央行公开市场一级交易商制度，在流动性结构性短缺的框架下，银行间市场存在央行—大行（上游）—股份行（中游）—城农商行（中游） —非银（下游）的资金传导链条”。 流动性结构性短缺的特征表现为银行体系依赖于央行公开市场投放和关键时点上流动性摩擦仍存，2023年这两大特征均较为明显。 “上游定方向”，过去一周（11月13日到11月17日）大行净融出金额 在3万亿左右，显著低于前期，对应银行间回购利率持续高于央行逆回购利率。 央行公开市场业务交易公告罕见提及“适当供应中长期基础货币”，调低 5%的存款准备金率下限和增设新的基础货币投放工具均是备选项。 风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com 证书编号S0880519080012 胡建文(研究助理) 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 证书编号S0880122060033 相关报告 年内存单利率难以明显下行 2023.11.19 关注国开债发行量和流动性变化带来的机会 2023.11.14 财政部通报隐债问责案例，释放积极信号 2023.11.13 消费电子转债迎来投资时机 2023.11.13 年内资金仍需关注 2023.11.12 目录 1.11月20日-11月24日狭义流动性分析3 2.11月13日-11月17日狭义流动性回顾4 3.11月20日-11月24日利率供给展望5 4.风险提示7 1.11月20日-11月24日狭义流动性分析 我们在2022年8月15日公开发布证券研究报告《资金面数据库介绍》，提出“由于央行公开市场一级交易商制度，在流动性结构性短缺的框架下，银行间市场存在央行—大行（上游）—股份行（中游）—城农商行 （中游）—非银（下游）的资金传导链条”。 流动性结构性短缺的特征表现为银行体系依赖于央行公开市场投放和关键时点上流动性摩擦仍存，2023年这两大特征均较为明显。 图1：央行逆回购余额远高于往年同期图2：流动性分层高于往年同期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 “上游定方向”，过去一周（11月13日到11月17日）大行净融出金 额在3万亿左右，2023年资金宽松的分水岭是4万亿、峰值是4.7万亿，当前大行净融出金额显著低于前期，对应银行间回购利率持续高于央行逆回购利率。11月17日，DR007、R007加权利率分别为2.02%、2.25%， 显著高于央行7天期逆回购利率1.8%。 央行公开市场业务交易公告罕见提及“适当供应中长期基础货币”，调低5%的存款准备金率下限和增设新的基础货币投放工具均是市场关注。第一，9月14日央行降准公告里提及“下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）”，5%实质上作为央行考虑商业银行风险与效率后的存款准备金率下限。当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，意味着后续市场预期央行降准空间为240bp左右。11月8日，央行行长潘功胜在2023金融街论坛年会上指出“每年贷款新增20万亿元左右”，按7.4%左右的存款准备金率，每年 贷款消耗超储约1.5万亿，相当于每年降准幅度累计75-100bp，即正常节奏下2025年存准率或接近5%的下限。第二，OMO、MLF和结构性工具余额增大，意味着央行资产负债表资产、负债科目同时扩张，具体 为资产科目“对其他存款性公司的债权”、负债科目“对其他存款性公司的债务”同步扩张，同时市场对基础货币投放渠道创新依然有较高预期。 2.11月13日-11月17日狭义流动性回顾 过去一周（11月13日-11月17日）银行间质押式回购市场量跌价升。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数6.40万亿，2020年以来分 位数处于前21%，较11月6日-11月10日下降8388亿元。从价上看，R001中位数2.01%，较11月6日-11月10日上升26bp，2020年以来分位数处于前30%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数12bp，上升2bp；GC001与R001价差中位数24bp，上升7bp，流动性摩擦水平基本与上周持平。 图3：银行间质押式回购市场量跌价升图4：流动性摩擦与上周持平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，过去一周（11月13日-11月17日）大行净融出下降至3.0万亿左右，全周下降6431亿元；股份 制银行融出上升至1309亿，全周上升152亿元。 11月17日，全市场银行间质押式待购回债券余额约10.3万亿，较11月 10日减少2924亿。分机构来看，公募基金（不含货币基金）、证券公司、保险公司分别增加598亿元、489亿元、178亿元；银行理财减少 716亿元。 图5：大行净融出下降至3.0万亿左右图6：全市场银行间正回购余额10.3万亿 数据来源：iData，国泰君安证券研究数据来源：iData，国泰君安证券研究 11月17日，全市场杠杆率108.1%，较11月10日下降0.3%，2020年来分位数处于前50.2%。非法人产品杠杆率115.3%，较11月10日基本持平，2020年来分位数处于前75.0%。 图7：全市场杠杆率下降至108.1%图8：非法人产品杠杆率115.3%，基本持平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.11月20日-11月24日利率供给展望 未来一周（11月20日-11月24日），政府债券净缴款4625亿元，环比 增加1304亿元。按缴款日分，11月20日-11月24日净缴款金额分别为 1266亿元、243亿元、392亿元、2222亿元、503亿元。 根据已披露待发行情况，未来一周（11月20日-11月24日）利率债合计发行5598亿元。按交易日分，下周一到下周�分别发行455亿元、438亿元、2300亿元、503亿元、1902亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行3450亿元、2018亿元、130亿元。 根据已披露待发行情况，未来一周（11月20日-11月24日），2个省市将发行特殊再融资债，合计1012亿元。按省市分，天津311亿、贵州 701亿。募集资金将用于偿还存量债务。 截至11月17日，19个省市披露2023年第四季度地方债发行计划，合 计6770亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为64亿元、2404亿元、4302亿元。 截至11月17日，年初至今国债净发行规模29361亿元，全年中央财政赤字41600亿元，年初至今发行进度为71%；年初至今新增专项债、新增一般债分别发行37391亿元、6593亿元，全年新增专项债限额、新增一般债限额分别为38000亿元、7200亿元，年初至今发行进度分别为98%、92%。 表1：截至11月17日，政府债券发行进度 截至11月17日政府债券发行进度（单位：亿元） 国债（考虑增发1万亿） 中央赤字 至今净增规模 剩余规模 至今发行进度 41600 29361 12239 70.6% 地方债 全年额度 至今发行规模 全年余额 至今发行进度 新增专项债 38000 37391 609 98.4% 新增一般债 7200 6593 607 91.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 省市（单位:亿元） 汇总 新增一般债 新增专项债 再融资债 合计 6770 64 2404 4302 云南省 17 0 0 17 重庆 867 0 141 726 甘肃省 296 0 296 0 海南省 164 0 100 64 江苏省 502 0 423 79 贵州省 320 9 166 145 福建省(不含厦门) 282 0 0 282 浙江省(不含宁波) 423 20 0 403 宁波 44 0 0 44 湖南省 1753 0 431 1322 山东省(不含青岛) 813 5 526 282 青岛 42 0 0 42 山西省 180 7 25 148 吉林省 436 23 197 215 河北省 122 0 62 60 四川省 177 0 0 177 广东省 64 0 0 64 北京 229 0 0 229 江西省 39 0 36 3 表2：截至11月17日，已披露2023年4季度地方债发行计划 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：未来一周特殊再融资债发行计划 债券名称 发行日 起息日 到期日 期限 拟发行规模(亿元) 用途 2023年天津市地方政府再融资一般债券(十一期) 2023/11/23 2023/11/24 2028/11/24 5 45.77 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年天津市地方政府再融资一般债券(十二期) 2023/11/23 2023/11/24 2028/11/24 5 69 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年天津市地方政府再融资一般债券(十三期) 2023/11/23 2023/11/24 2028/11/24 5 29.35 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年天津市地方政府再融资专项债券(十�期) 2023/11/23 2023/11/24 2033/11/24 10 90.4 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年天津市地方政府再融资专项债券(十六期) 2023/11/23 2023/11/24 2033/11/24 10 31.26 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年天津市地方政府再融资专项债券(十七期) 2023/11/23 2023/11/24 2033/11/24 10 45 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年贵州省地方政府再融资一般债券(十七期) 2023/11/24 2023/11/27 2028/11/27 5 151.2688 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年贵州省地方政府再融资一般债券(十八期) 2023/11/24 2023/11/27 2030/11/27 7 150 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年贵州省地方政府再融资一般债券(十九期) 2023/11/24 2023/11/27 2033/11/27 10 50 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年贵州省地方政府再融资专项债券(十期) 2023/11/24 2023/11/27 2028/11/27 5 120 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年贵州省地方政府再融资专项债券(十一期) 2023/11/24 2023/11/27 2030/11/27 7 150 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 2023年贵州省地方政府再融资专项债券(十二期) 2023/11/24 2023/11/27 2053/11/27 30 80 发行地方政府再融资债券偿还存量债务 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观