核心观点与关键数据
核心研究背景与目的
以银行为镜，研究其行为并映射到各类金融机构的行为研究中，进而对股市和债市形成思考。自去年开始聚焦于银行支付，对比银行视角与非银投资者对利率和股市的看法差异，并基于此形成《银行支付与行为分析框架》报告。
“资产荒”新见解
从银行支付视角重新审视“资产荒”问题。传统观点认为“资产荒”源于政府供给不足或资产消失，但从总量或银行视角分析，资产派生同步产生于负债，央行投放冗余资金或经济增长下行导致的资产化逻辑并不成立。
银行负债端拆解
银行负债主要由三部分构成：向中央银行借款（央行资金提供规模）、同业存放、拆入资金、公允价值负债（银行同业拆借和非银对银行拆借）、客户存款和存款证（企业和居民存款情况）。全社会负债由准备金、央行拆借、银行存款和非银存款四项组成。
利率推导
通过杜邦分析法，理解准备金与央行拆借、准备金与银行存款的比例分别隐含央行基础货币供应规模和对银行扩表能力的管控。全社会负债扩张受基础货币、央行管控和存款错配程度三个因素影响，推导出利率定价公式：社融走强可能导致利率下行，反之亦然。
银行支付维度拆分
宏观维度：通过全社会资产等于全社会负债的关系，得到利率定价基础公式；中观维度：关注势能与M2的剪刀差，如社融增速与M2增速差异与十年国债收益率具有强关联性；微观层面：报告将探讨具体构成，但对话中未详细说明。
银行与居民资产负债表及盈利模式
银行资产主要为贷款（以十年国债收益率为代表），居民负债为贷款，资产为存单（存款收益，以一年存单收益率为代表）。银行通过让居民购买存单构成自身负债，赚取息差（十年国债收益率与一年存单收益率之差）。
银行与非银行机构资产负债表交换
银行资产为R01（融出资金），非银行机构持有银行存单（银行负债）。银行通过牺牲部分收益换取与非银行机构互换，拉长负债久期实现盈利。原因在于负债质量受约束时，需通过拉长负债端满足与企业和居民互换需求。
利率曲线与经济预期
构建利率曲线观察不同机构收益类型及其经济预期。十年国债收益率代表银行贷款收益率，十年国债减一年存单利差体现银行套利空间，非银行机构收益为一年存单减2001利差。银行套利空间增大时，息差加大，更倾向于与非银行机构互换拉长负债久期。
历史数据结论
- 十年国债减存单利差同步于质押式回购利率，银行息差越大，越需要与非银行机构互换。
- 银行息差与2001（非银行机构收益率）呈反比，息差越大时资金面越宽松。
- M2增速与存单余额增速呈反比，M2增速越高时银行越不需要发行存单。
- 大型银行融出资金量与证券分层程度同步，反映银行负债短期化和非银行化对其流动性指标影响，可能导致月末理财回表压力增大。
- 银行买短债与银行融出资金同步，表明银行倾向于短期化资产配置。
跨境因素影响
跨境资金出表与回表同步，背后是居民企业不愿接受银行低收益资产而选择出表追求更高收益。资金由境内流向境外通常意味着投资者寻求境外更高收益，由境外回流银行则可能伴随利率曲线走平。人民币升值往往伴随利率曲线陡峭化，预示未来汇率可能仍将保持升值趋势。
同业净资产与非银资金回表对债市影响
今年影响银行同业净资产的主要因素：一是银行通过非银渠道放贷增加，二是非银资金回表至银行。1月份托管数据显示理财资金减少5000元债券持有量，实质反映理财资金流向银行，导致银行负债端资金增多，可能影响债市风险偏好。
银行资产配置重要指标
当前重要指标包括LCR（流动性覆盖率）、NFF2及其他关注指标。LCR用于监管2000以上银行，通过合格优质流动性资产与预期现金净流出之比衡量流动性状况。
存款定期化与活期化对LCR影响
存款定期化时，活期存款权重由5%变为稳定存款10%，非存款资金占比全变为5%，分子端不变而分母端减少，LCR指标增大。存款到期国际化时，部分存款变为活期或国债，负债端权重变化，改善LCR指标。
LCR指标承压优化方式
- 非银资金回表：理财资金从非银存款回表至银行新存款，减少高权重资产，增加低权重活跃存款。
- 引导理财赎回：居民赎回理财，资产端卖出债券，负债端变为活期存款，改善流动性指标。
NSFR指标与利率敏感度影响
NSFR（稳定资金覆盖率）分子端为可用稳定资金，分母端为所需稳定资金，优化方式主要是资产缩短久期、负债拉长久期。目前该指标可能存在承压情况。银行利率敏感度也需关注，若负责人缩短久期，市场上只能匹配短期操作，带动曲线走向化，长债成立能力减弱。
