银行资负观察20260322：债贷比价与期限利差

银行资负观察20260322 研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹报告日期：2026年3月22日 摘要 □本报告为银行资负观察20260322，债贷比价、存款挂牌、票据、央行动态、财政以及同业存单等跟踪图表见正文，本期专题我们探讨每周定期跟踪的债贷比价具体的计算方法。 ➢债券贷款综合收益比价，是市场化银行资负视角下各类资产的实际经济增加值比较，考虑了增值税、所得税、资本占用、信用成本、存款派生等因素，我们可以逐步拆解： ➢第一步：扣除增值税附加。增值税为价内税，目前可得的债券收益率和贷款收益率均为已包含增值税的口径，根据《中华人民共和国城市维护建设税法》、《征收教育费附加的暂行规定》、《财政部关于统一地方教育附加政策有关问题的通知》规定，银行作为增值税纳税人，必须缴纳附加税，一般情况下纳税所在地主要在市区且非小规模纳税人，对应附加税为城建税7%+教育费附加3%+地方教育附加2%，合计12%。我们需要资产含增值税收益率基础上扣除增值税附加，即增值税前利率*增值税率*12%附加税，其中增值税税前利率=资产收益率/（1+增值税率）。根据《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》和《关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》，目前除了同业存单利息收入免增值税，其余债券和一般贷款利息收入均适用6%增值税率。 ➢第二步：所得税税盾收益还原。首先，哪些债券利息收入免所得税？根据《中华人民共和国企业所得税法》和《关于地方政府债券利息免征所得税问题的通知》，目前国债和地方政府债利息收入免所得税，其余债券和一般贷款均适用25%的所得税率；其次，为何要做所得税税盾还原？核心是为了和银行资金成本作比较。所得税计税基础为营业利润，非营业收入，因此考虑到综合收益和银行计息负债成本率口径的可比性，我们对免所得税的券种做了25%的所得税税盾收益还原。 ➢第三步：扣除资本占用。根据《商业银行资本管理办法》，银行自营投资持有不同类型债券和贷款适用不同风险权重，如国债、国开债风险权重为0，不占用资本，二级资本债风险权重为150%，我们可通过各类资产风险权重*ROE*核心一级资本充足率来表征对应的资本占用。 ➢第四步：扣除信用成本。银行持有贷款和信用债，需要承担一定的信用风险，我们以各类型贷款不良率表征其信用成本，并假设信用债信用成本低于企业贷款。 摘要 ➢第五步：考虑存款派生收益。贷款与债券资产本质的不同为，贷款可派生存款和其他中收，维护客户关系，是银行可持续性的业务，而存款尤其活期存款为银行低成本的资金来源，因此，在做债贷收益比价时，需要考虑贷款扩张对活期存款的派生，而活期存款成本率与银行计息负债成本的差值，可表征银行信贷派生活期存款所产生的相对收益。另外，信用债投资有时也是企业客户综合化经营的一部分，或也伴随一定的存款派生，假设对应的存款派生收益为企业贷款的一半。 ➢总结来说，最新综合收益率=最新收益率-增值税及附加+所得税税盾收益还原-资本占用-信用成本+存款派生收益。 ➢债贷比价的意义。债贷比价中信贷与债券投资的期限利差是难以量化的，一方面，信贷需求充足的情况下，资金分配往往会更多向贷款倾斜；另一方面，大部分贷款重定价期限在1年及以内，为浮动利率、1年久期，而长期债券为固定利息，久期更长。从久期角度来看，若银行久期指标相对宽松，长债综合收益率与贷款综合收益率或可比，若久期指标较紧张，1年期债券综合收益率与贷款综合收益率或更为可比。 ➢风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧 银行存款挂牌利率跟踪04银行票据贴现量价跟踪05央行动态与市场利率跟踪06本期观察01本期数据跟踪02银行贷款债券收益比价03政府债融资与财政力度跟踪07同业存单跟踪08风险提示09 本期观察：债贷比价与期限利差 银行贷款债券收益比价 本期数据跟踪 本期数据跟踪 □本期数据跟踪： □本期：2026/3/16-3/22，上期：2026/3/9-3/15，下期：2026/3/23-3/29。 □票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.55%、1.43%、1.17%，分别较上期末变动-5bp、-5bp、-6bp。量方面，截至2026年3月20日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据直贴累计净买入规模分别为6428.86亿元（去年同期4453.73亿元）、5001.82亿元（去年同期5896.2亿元）、2759.42亿元（去年同期3428.1亿元）、802.24亿元（去年同期888.27亿元）。本期1M票据利率略降，与去年同期相当，银行累计贴票进度与去年同期相当，预计目前银行3月信贷投放节奏或与目标相符，3月票据规模可能延续压降趋势，全口径信贷预计同比少增。 □央行动态：本期（2026年3月16日~3月20日）央行公开市场共开展2,423亿元7天逆回购操作，逆回购到期1,765亿元，净投放658亿元。下期公开市场有2,423亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,373亿元、510亿元、205亿元、130亿元、205亿元，另外，下周三有4,500亿元MLF到期。本期OMO余额有所回升，绝对额低于去年同期，3月央行中长期资金投放收敛，关注下周MLF续作量，缩量续作概率较大，若为如此，存单融资或将逐步起量。 □资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.46%、1.49%，分别较上期变动+0.2bp、+4.7bp、+2.2bp；1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58%，分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp。本期资金面延续平稳，下期跨季，关注资金面波动。 □财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资6,652.13亿元，预计下周净融资约5,892.51亿元。本期政府债融资节奏保持高位，下期融资量依旧超5000亿元，全月净融资规模预计1万亿元左右，同比少增。价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.28%、1.37%、1.56%、1.81%、2.37%，较上期末分别变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp。今年通胀有所回升，长债利率有上行的牵引力，资产荒或已不再是长债利率波动的核心推动因素，但同业自律加强可能形成同业资产缺口的外溢，牵引短债利率中枢下行。 本期数据跟踪 □本期数据跟踪： ➢同业存单融资：本期同业存单总发行规模7587亿元(上期8459亿元)，到期11567亿元(上期10087亿元)，净融资-3980亿元(上期-1628亿元)。9M及以上长期存单发行占比55%（上期61%）。加权平均发行期限为0.66年（上期0.69年）。本期同业存单加权融资成本为1.53%（上期1.55%），期末加权平均存量利率为1.66%（上期末1.68%），较发行成本高12bp（上期13bp）。本期存单净融资规模依旧为负，展望后续，随着高息存款到期逐步进入尾声，叠加同业自律影响，预计银行为填补回购萎缩的规模缺口和流动性指标压力，叠加理财恢复性增长带来的配置需求，存单供给有望出现显著上升，成为替代同业活期的核心负债工具；定价方面，预计短期存单利率下行，中长期限存单利率先下（银行资产端保规模买短债）后阶段性上行（供给上升）再下（整体负债成本下行均衡）。 ➢存款挂牌：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。截至2026年3月20日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33%。 ➢后续关注： ➢MLF续作量；➢2025年银行年报集中披露；➢跨季资金面。 03 银行贷款债券收益比价 银行贷款债券收益比价 银行贷款债券收益比价 04 银行存款挂牌利率跟踪 银行存款挂牌利率跟踪 □本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。 05 银行票据贴现量价跟踪 银行票据贴现量价跟踪 □价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.55%、1.43%、1.17%，分别较上期末变动-5bp、-5bp、-6bp。 □量方面，截至2026年3月20日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据直贴累计净买入规模分别为6428.86亿元（去年同期4453.73亿元）、5001.82亿元（去年同期5896.2亿元）、2759.42亿元（去年同期3428.1亿元）、802.24亿元（去年同期888.27亿元）。 银行票据贴现量价跟踪 □价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.55%、1.43%、1.17%，分别较上期末变动-5bp、-5bp、-6bp。 □量方面，截至2026年3月20日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据直贴累计净买入规模分别为6428.86亿元（去年同期4453.73亿元）、5001.82亿元（去年同期5896.2亿元）、2759.42亿元（去年同期3428.1亿元）、802.24亿元（去年同期888.27亿元）。 06 央行动态与资金面跟踪 央行动态与资金面跟踪 □央行动态方面，本期（2026年3月16日~3月20日）央行公开市场共开展2,423亿元7天逆回购操作，逆回购到期1,765亿元，净投放658亿元。下期公开市场有2,423亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,373亿元、510亿元、205亿元、130亿元、205亿元，另外，下周三有4,500亿元MLF到期。 □市场方面， ➢资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.46%、1.49%，分别较上期变动+0.2bp、+4.7bp、+2.2bp。 ➢Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58%，分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp。 ➢NCD利率：期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.50%、1.50%、1.51%、1.52%、1.53%，分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.8bp、-1.8bp。 ➢国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.28%、1.37%、1.56%、1.81%、2.37%，较上期末分别变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp。 央行动态与资金面跟踪-央行月度投放一览 央行动态与资金面跟踪-近期各项公开市场操作一览 央行动态与资金面跟踪-OMO与央行投放季节性 央行动态与资金面跟踪-市场利率跟踪 央行动态与资金面跟踪-市场利率跟踪 央行动态与资金面跟踪-资金利率跟踪 央行动态与资金面跟踪-银行回购净融出季节性 央行动态与资金面跟踪-银行回购净融出季节性 07 政府债融资与财政力度跟踪 政府债融资与财政力度跟踪-政府债融资 □政府债融资：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资6,652.13亿元，预计下周净融资约5,892.51亿元。□政金债融资：根据同花顺披露，本周政策银行债累计净融资376.60亿元。 政府债融资与财政力度跟踪-政金债融资 *请务必阅读最后一页免责声明 政府债融资与财政力度跟踪-信用债融资 同业存单跟踪 同业存单跟踪 □（1）存量：截至本期末，同业存单存量规模为18.31万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为5.42万亿元、5.67万亿元、5.89万亿元、1.13万亿元。□（2）净融资：本期同业存单总发行规模7587亿元(上期8459亿元)，到期11567亿元(上期10087亿元)，净融资-3980亿元(上期-1628亿元)。□分银行类型来看，本