广发汽车乘用车内需系列观点重申价升量稳重视供给侧机会

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 乘用车内需基本触底，九至十月份预计出现边际上升信号2. 乘用车出口维持高景气，中长期有超50%空间，新能源出口有翻倍空间3. 行业供给侧改革推进，上半年ASP提升8个点，反内卷利好板块盈利 二、出口核心观点 1. 销量持续超预期，8月出口创新高，中巴7月出口环比增2%2. 中长期出口空间约1300万辆，其中新能源约1000万辆、燃油车约300万辆；26年中国品牌出口约800万辆，新能源占500万辆3. 短期景气度核心跟踪海外终端份额提升斜率、库销比，当前中国车企出口库存偏低，新车型、新渠道供给增长4. 出口突破路径：插混全球份额快增，当前欧洲插混份额近33%，纯电、HEV份额也在快速提升5. 出口退税取消对头部车企明年利润影响小于10% 三、内需核心观点 1. 内需下滑主因首购需求下降（新增驾驶人同比降超300万），但换购需求仍在增长2. 九至十月份因以旧换新额度充足，叠加纯电产能释放，内需有望触底向上3. 五至十五万价格敏感型用户上半年需求积压，随龙一龙二产能释放将逐步释放四、供给侧核心观点 1. 行业加强质量一致性检查，提升合规成本加速出清2. 反内卷措施推动上半年行业ASP提升8个点，价格带向上利好板块盈利 五、风险与关注 1. 欧盟可能对插混加关税、出口退税可能取消的影响需跟踪2. 明年以旧换新政策续期存在不确定性 二、音频原文（转写） 各位投资者朋友，大家晚上好，我是广发汽车组的分析师陈飞同。那今天主要就乘用车的最新观点给各位老师进行一个汇报。那我分成出口、内需和供给侧改革三个角度去进行一个展开汇报。那首先出口这边呢，我们可以看到的是呃销量端的一个持续的超预期兑现。 比如说七月份我们之前市场预期，因为巴西关税每年七月一号增加的扰扰。动预期七月份是环比下滑，但实际上是环比增长了两两个点。那今天呢，我们也可以看到各家这个出来的八月份的出口销量数据也是在持续的创新高。那出口呢，我按照后续就是空间呃份额斜率呃，还有这个海外库存以及突破路径三个方面再进行一个展开汇报。 那首先空空间上呢，我认为 中长期大概是一千三百万的。出口空间 那这个就是按照剔除掉中美全球四千万的可触达市场。那百分之三十多的一个份额。那其中一千三百万的一个出口空间里面，我认为未来新能源将占一千万左右。 燃油车三三百万。那二六年全年的乘用车出口大概是九百多万。但是我们要把合合资包，包括像独自特斯拉剔除掉。所以中国品牌今年的出口呢，那大概在 八百多万台。 所以整体的出口空间呢，是从今年的八百万到未来的一千三。百分之五十以上的空间。那新能源出口这边呢？今年刚才说八百万辆的中国品牌里面大概有五百万。 是新能源的中国品牌出口。那未来新能源展望一千万的话。呃，相当于新能源是从五百到一千。翻倍的一个出口空间。 嗯。呃，所以总结一下，从空间角度去看出口呢，是整体还有五十以上的空间。新能源还有翻倍的空间。那第二呢，从这个。 短期景气度呃的角度，我们核心呢是看两个指标。第一个就是看海外终端份额的提升斜率。第二呢看海外的库销比。那从海外终端的斜率去看呢？ 是。呃，今年以来就我们每个月在海外的终端市占率的提升斜率都在加速的。也就说二阶段是在网网上的。那需求没问题呢，我们这边今年又解决了。 出口库存的跟踪。那相当于从海关这边买到了。分车型进入到每个国家的数据，再减去当地终端的销量数据，就能计算出来每家车企在每个国家的一个库存。那头部车企比亚迪在海外的最新的静态库销比大概在 一点六个月。 吉利在一点一个月。那终端再向上，终端需求再向上，出口的库存又属于偏低位。那再叠加上我们中国车企有更多的新车型、新渠道。呃，这两个。 提供放大效应的因因素，依依依然在有一个正面正面贡献。比如说吉利这边今年只有两点五个银河的车型出口。从下半年到明年呢，能够展望六个六个车型。比如说渠道这边。 这个吉利这边今年上半年就增加了这个。接近七百家门店，那全年是要增加一千家。那这是对短期景气度的跟踪啊，核心看库销比和终端。份额的提升协略 那第第三呢，就是从这个突破的路径上去看。 那我们在海外目前突破路径最快的呢，是这个。插电混动，那我们作为一个全球的引引领者。是在，比如说在欧洲市场是。呃。 在插插混里面的份额单月已经提升到了接近三十三个点。相当于从去年的十几个点提升到了三十三个点。呃，那这是一个全方位的产品力的优势的一个体现。那其次呢，就是纯电。 呃，那在欧洲相当于是顶着纯电的关税，也实现了份额。今年上半年相比去年全年三四个点的提升。啊。然后H E V这边呢，虽然在欧洲目目目前仅仅只有上汽和奇瑞在做。 但也相当于从一个点到三四个点这种份额的快速提升。主要是原因是竞争格局好。所以我们总结一下出口突破路径呢，目前是插混是全方位的一个。全球的引引领者提升最快，那其次是看纯电和H E V。 呃，那对于出口这边，还有一个最近的大家的。潜在担忧呢，就是出口退税。可能的一个取消带来的负面影响。那我我们这边初步测算下来呢。 这个对明年车企的利润影响，尤其对头部。生气了。那基本上小于十个点，那具体的测算呢，在这里。呃，我就不再进行展开啊，就是对应明年盈盈利最多最多影响十个点。 啊，那大家后会后有这个需要的话，也欢迎我联系我这边索取这个测算的底稿。呃，那以以上是对出口。观点的更新。那接下来内需这边呢，因为昨天晚上已经汇报过一次，今天我就重点讲一下核心结论。 那内需这边的核心是看好以旧换新额度充足的前提之下，消费者依然愿意换换车，但是消费者又不知道明年政策是否会续。所以说今年九到十月份会有一个正常的，因为这个补贴额度还充。足的这个需求的释放。第二点呢，就是基于这个纯电需求，上半年有大量的积压。 那随着下半年比亚迪产能的提升和九月份吉利更多八百伏新车的上市，相当于龙一龙二呃，下半年这个纯电供给的增加，能够让五到十五万这个一千万的群群体，今年上半年的下滑了二十五个点，下滑的。原因呢，就就是。呃，一方面是以旧换新定比例的政策的影影响。另外一方面呢，就是因为这个油价上涨。 和比亚迪闪充心智的影响。导致五到十五万的这个价格敏感型的用户群体。在加速转向充电。但是在他们愿意买纯电的前提之下呢？ 呃，龙一龙二今年上半年的供给都是不足的。比如说比亚迪这边十五万以下的车型，只有元plus一个车。更换了闪充。但是也没给他产能，呃，比如说吉利这边是这个月才有八八百伏，所以上半年呢。 这个。五到十五万。这个需求其实是有比较大的积压的。那所以说，考虑到刚才说这个纯电需求。 积压的积压需求的释放和这个。以旧换新额度充足消费者的一个九到十月份的正常买车带来的一个内需触底。呃，那这这个以旧换新额度这块我在。多展开汇报一下，就是今年内需的下滑主要是 首购需求的下滑，就是买第一辆车。 的人的需求的下滑，这个可以跟踪的一个图。同步的指标呢，就是 新增驾驶人的数据今年。掉了三百万，就去年有一千九百万考驾照的人，今年上半年只有八百万。全年预计就只有一千六六百万。 所以，经济内生性的问题体现在我们行业的需求上。是体现在首购买第一辆车的需求上。但是换购需求这边呢？不管是看二手车的交易量。 还是看公安部。这个每个季度更新的那个。报废数据你去倒算它的一个。报废更新量，那换车的人都还是在往上走的。 也就是说，消费者有换车意愿的前提之下，那额度还充还充足。明年政策就存在不确定性，所以今年四季度会有一个。正常的一个。基于政策呃的一个需需需求的释放 所以内需这边呢，我们认为这个最差的时候已经过去了。 然后出口呢，又维持一个高景气。那短期市场的股，短期股价里面也也对。呃，这个 各种 潜在的，比如说欧盟差红加关税，包括可能的出口退税等等。也已经充分反应。 所以乘用车这边呢，我们维维持这个。现在是一个筹码底部，预期底部的一个判断。那后那后面呢，随着这个。内需。 触底向上的边际信号出现。再加上九十月份看到龙头企业的。通过高端化和出口继续对冲掉。呃，原材料成本啊，包括这个内内需的压力等等。 然后呃我我您继续看好乘用车一个整体的向上的机会。那此外呢，就是供给侧。改革这边我们也可以看到，现在有 更多的信号出现。啊，不管是六月份的约谈，还是现在新出台的一些。 这个。相关的一些。约就是质量一致性检检测的这些。呃。 规章制度啊，就是在未来一年之内加加强一致性的。检查那整体的思路呢是。呃，通过 提升这些企车企的一个合规成本，加速一个行业的去去出清。所以我们认为整个行业的价格呢，那在反内卷包括。 这个工信部一系列的措施之下，那今年上半年的行业ASP已经提升了八个点。那考虑到这个反林卷的持续进行和现在整体行业价格带的上移。那我们价格的提升也能对。整个行业板块的盈利有一个边际的正面贡献。 所以最后再总结一下我们乘用车行业的观点。就是内需基本已触底。九到十月份预计出现边际上升向上的信号。出口呢继续维持一个高景气。 那以这个龙头企业呢，又分别开启了高端出海。那同时呢，技术出海又是一个潜在的期权。然后供给侧改改革呢，对这个。国内的竞争格局也是一个正面的影响，所以我们是看好。 今年九月份之后的一个。向上的。行情。那以上是今天的汇报，谢谢大家。