国投证券国瓷材料陶瓷基板业务：AI需求+稀土约束+全链布局

一、AI需求带动陶瓷基板需求增长

• AI服务器功耗提升，传统FR-4基板难以满足散热需求，氮化铝陶瓷基板因其高热导率（10-260 W/mK）和优异适配性成为替代选择。
• 高端氮化铝粉体长期由日本厂商垄断，氧化钇出口管制趋严导致海外供应链不确定性上升，加速国产替代进程。

二、国瓷材料全链布局优势

• 国瓷材料完成从氮化铝、氮化硅粉体到下游陶瓷基板的全产业链布局，产品已应用于英伟达Ruby GPU模块、CPU交换机模块封装，是国内唯一进入该领域的供应厂商。

三、行业市场空间测算

• CPU对应陶瓷基板市场约40亿美元，HBM对应约20亿美元，AI服务器PCB用陶瓷基板对应空间132-165亿元，属AI硬件升级的可观新增量。

四、公司业绩指引

• 2025年英伟达Ruby相关GPU模块大板订单至少160万张，单价约150美元，对应收入约2.4亿美元（约16.8亿元人民币），对应800万张陶瓷基板，已进入订单兑现阶段。

五、风险与关注

• AI服务器需求增长不及预期，可能导致陶瓷基板需求放量进度放缓。
• 高端陶瓷基板相关技术迭代速度快，公司需持续保持技术领先以巩固市场地位。
• 日本厂商若调整产品供应策略或通过技术优化应对，可能冲击国产替代进程。
• 下游客户订单存在变动可能，业绩指引需警惕未达预期风险。

六、研究结论

• 看好国瓷材料，核心逻辑：
  1. AI功耗持续提升，陶瓷基板需求有望快速增长。
  2. 氧化钇出口管制带来的海外供应链扰动，加速国内公司国产替代。
  3. 公司已完成从本体到基板的全产业链布局，并进入核心应用，订单逐步兑现。
• 公司有望同时受益AI材料升级、国产替代以及自身业务放量。