国瓷材料(300285.SZ)：稀土重构陶瓷格局，国产替代正当时

2026年07月15日国瓷材料(300285.SZ) 稀土重构陶瓷格局，国产替代正当时 MLCC：AI驱动高端MLCC价格上行，钛酸钡国产替代赋能成长 1）需求端：AI算力高速扩张带动AI服务器单机MLCC用量大幅抬升，Blackwell机型单机用量达20000颗，Rubin机型预计升至30000颗，全球AI服务器MLCC需求量由2023年236亿颗预计增至2030年1116亿颗，CAGR达24.86%；2）供给端：日韩六大厂商合计占据全球约82.3%市场份额，其中村田、三星电机、太阳诱电高端产能稼动率均高达80%+，扩产周期长达18-24个月；3）当前高端MLCC呈现供需错配格局，进而催生本轮涨价周期。上游高端钛酸钡粉体同步受益高端MLCC需求扩容，海外粉体厂商受国内稀土出口收紧导致核心原料受限、存在减产停产风险，公司凭借技术突破或将充分受益行业景气与国产替代红利。 陶瓷基板：AI需求扩容叠加稀土约束，全链布局抢占替代红利 需求端：AI算力迭代导致硬件升级，GPU、光模块功耗大幅上行，GPU单卡TDP由H100的700W升至Rubin的2000W，机柜功耗从30-80kW提升至200-400kW，传统FR-4基板散热性能难以匹配需求，高热导率的氮化铝陶瓷基板成为优选；供给端：日系厂商垄断高端氮化铝陶瓷基板市场，行业供给偏紧；氧化钇是高性能氮化铝和氮化硅陶瓷主流烧结路线中的关键助剂之一，随着氧化钇出口管制趋严，日系高端粉体及基板厂商原料供应、生产排期和持续交付面临不确定性，下游客户有望加快导入国内供应商。公司实现上游氮化铝、氮化硅陶瓷粉体技术突破，并通过收购赛创电气完善产业布局，依托全产业链优势切入粉体、基板环节，充分受益行业扩容与国产替代。 氧化锆材料：需求扩容叠加国产替代，公司有望抢占全球份额 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 需求端：全球牙科修复材料市场预计由2024年的228.9亿美元增至2032年的382.2亿美元，中国口腔修复材料市场预计由2023年的246.14亿元增至2029年的484.92亿元，带动全球齿科氧化锆产品市场预计由2026年的2.5亿美元增至2035年的4.2亿美元。供给端，氧化钇是钇稳定氧化锆粉体的关键稳定剂，海外高端粉体厂商对其稳定供应依赖较高；随着氧化钇出口管制趋严，海外厂商原料保障及生产交付持续承压，东曹于2026年6月暂停供应氧化锆粉体，表明供给扰动已由预期转为现实。公司凭借稳定的原料供应、成熟的粉体制备技术及“粉体—瓷块—修复材料”一体化布局，有望承接海外供给收缩释放的市场需求，推动高端氧化锆粉体国产替代和全球份额提升。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 相关报告 业绩稳定增长，AI或助推多业务需求持续释放2026-04-29高端陶瓷龙头，多元业务共驱成长(更正)2026-04-01高端陶瓷龙头，多元业务共驱成长2026-03-31 投资建议： 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.33/13.02/19.08亿元，同比+52.96%/+39.56%/+46.50%。考虑到：1）AI算力高景气带动MLCC、硅微粉、氮化铝陶瓷基板三大赛道需求持续放量；2）海外龙 头受原料、产能约束供给受限，行业国产替代空间加速打开；我们认为公司具有较高成长性，给予2027年13倍PB，对应目标价100.75元，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。 内容目录 1. AI驱动MLCC行业周期向上，上游钛酸钡粉体打开成长空间......................51.1.行业供需格局共振，高端MLCC迈入上行周期.............................51.1.1.需求端：AI产业扩容拉动MLCC需求持续增长.......................51.1.1.1.核心驱动：AI算力需求持续增加.............................51.1.1.2.硬件迭代：MLCC单机用量与行业需求持续增加.................61.1.2.供给端：行业寡头垄断，高端MLCC产能供给紧缺....................71.1.3.供需错配催生涨价周期，高端MLCC价格具备上行空间................71.2. MLCC行业景气向上，钛酸钡粉体迎来量价与国产替代双重机遇..............81.2.1.下游MLCC景气上行，高端钛酸钡粉体或同步受益涨价传导............91.2.2. MLCC高端化进程提速，驱动钛酸钡需求持续增长....................91.2.3.稀土供给趋紧制约海外厂商产能，公司依托技术优势加速国产替代.....92. AI高热化带动基板变革，行业高景气赋能公司业务放量........................102.1. AI硬件功耗攀升带来散热难题，陶瓷基板迎来结构性成长契机.............102.1.1. AI硬件功耗持续抬升，设备散热压力凸显.........................102.1.2.各类基板性能优劣分化，陶瓷基板有望成为散热主流................112.1.3. AI服务器架构革新，DPC工艺搭配氮化铝基材迎来需求快速放量......122.2.全产业链优势凸显，公司有望承接行业增量.............................132.2.1.高端粉体市场集中度高，日系厂商长期垄断........................132.2.2.氧化钇纳入出口管制，海外供应链不确定性有所上升................132.2.3.全产业链优势凸显，公司尽享行业扩容红利........................143.氧化锆材料海外供给收缩，公司加速抢占高端市场.............................143.1.齿科修复市场持续扩容，高性能氧化锆粉体需求稳步增长.................143.2.海外供给扰动加速国产替代，公司凭产业链优势抢占高端份额..............164. AI催生硅微粉成长空间，公司依托技术优势抢占国产替代机遇..................184.1. AI算力带动硅微粉需求高增，海外垄断造成高端供给紧缺.................184.1.1. AI硬件迭代升级，高速CCL拉动硅微粉量价齐升...................184.1.2.高端硅微粉技术壁垒高耸，海外寡头垄断致使供给紧缺..............194.2.凭借长期粉体技术积淀，公司硅微粉业务稳步兑现国产化.................205.盈利预测和估值..........................................................205.1.盈利预测..........................................................205.2.估值分析..........................................................226.投资建议................................................................227.风险提示................................................................22 图表目录 图1. AI算力发展历程........................................................5图2. 2021-2029E全球数据总产量及增速........................................6图3. 2021-2030E全球算力总规模及增速........................................6图4. AI服务器与传统服务器单机MLCC用量对比.................................6图5.主流电容性能对比......................................................6图6. 2013-2026年日本MLCC出口单价走势与关键周期复盘.........................8图7. MLCC产业链全景图......................................................9图8. MLCC头部厂商扩产情况一览..............................................9图9. MLCC钛酸钡介质粉占比显著提升..........................................9 图10. 2024-2026年1-4月相关重稀土中国对日出口量对比（单位：吨）............10图11. AI GPU单卡功耗演进..................................................11图12. AI服务器机柜功耗变迁................................................11图13.光模块典型功耗随传输速率升级持续抬升.................................11图14.光模块热流密度随传输速率升级持续抬升.................................11图15.氧化钇供给收紧对氮化铝及氮化硅陶瓷制备的影响路径.....................14图16. 2020-2035E全球牙科修复市场规模（单位：亿美元）.......................15图17. 2023-2029E年中国口腔修复材料行业市场规模（单位：亿元）...............15图18. 2026E-2035E年全球氧化锆牙科产品市场规模（单位：亿美元）..............15图19.氧化钇供给收紧推动齿科氧化锆粉体海外份额向国内转移...................17图20.高速CCL升级驱动硅微粉填充率提升.....................................18图21. M9级硅微粉单价与成本占比同步跃升....................................18图22. 2024-2032E全球硅微粉市场规模........................................19 表1：2023-2030EAI服务器MLCC需求量测算表..................................7表2：MLCC全球行业格局.....................................................7表3：MLCC介质粉全球行业格局..............................................10表4：不同基板材料热学性能对比.............................................12表5：不同陶瓷基板材料性能特征对比...............................