2026年半年报点评：收入同比+22%，业绩符合预告，海外代理调整影响短期盈利

核心观点与关键数据

• 业绩简评：公司2026年半年报业绩符合预告，实现收入114.99亿元（同比+22.4%），利润9.57亿元（同比+5.6%）。剔除汇兑影响后经调整净利润12.22亿元，同比-1.7%。单Q2收入58.11亿元（同比+17.0%），亏损2.92亿元，主因公允价值未实现亏损5.97亿元。
• 毛利率与费用率：26Q2毛利率45.3%（同比+1.0pct），关税退税贡献约1.2pct。26Q2销售及分销开支占收入27.0%（同比+3.8pct），主要来自直营店折旧摊销及租金、推广广告及IP授权费用增加。26H1剔除汇兑的经调整经营利润率14.2%（上年同期16.5%）。直营业务收入占比升至25%，利润率为负低个位数，是影响集团利润率的主因。
• 内地市场：26Q2中国内地MINISO收入32.22亿元（同比+22.9%），26H1同店中个位数增长。内地门店4,665家（年初净增97家），会员约1.30亿名（同比+31.0%），贡献当地销售额的77.4%。公司指引2026全年国内净开店100家左右。
• 海外市场：26Q2海外MINISO收入21.18亿元（同比+9.1%），26H1同店GMV低个位数下降。北美收入同比+37.0%、同店中个位数增长；拉丁美洲收入同比-11.9%而GMV同比+8.5%，判断系代理商订货节奏放缓。26H1期末代理门店2,410家（年初净减41家），公司指引26H2海外门店净减50-70家。26H1海外库存周转273天（上年同期214天）。
• TOP TOY业务：26Q2收入4.70亿元（同比+16.9%），门店365家，公司指引2026全年净增40-50家。TOP TOY正稳步推进全球门店拓展并丰富自有IP矩阵。

研究结论与投资建议

• 公司指引26H2集团收入同比高个位数增长、2026全年中双位数增长，但海外代理市场调整短期影响收入及利润率。
• 维持2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期由32.2/35.1/37.3亿元下调至23.1/30.5/31.7亿元（同比-20%/+32%/+4%），对应Non-IFRS PE为9/7/6倍。
• 考虑公司回调已反映盈利下修、估值低和现金回报率较高，以及代理市场调整是阶段性事件，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费需求不及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险；海外代理渠道收缩及库存周转放缓风险等。