东方非银：2026年券商半年报总结及下半年展望

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年上半年上市券商高景气，营收同比增43.9%、净利润同比增48.7%，年化ROE达10.5%，创2016年来新高2. 业务结构方面，自营收入占比47.2%成第一大收入来源，经济业务占比26.9%次之，两融规模同比增63.2%3. 头部券商优势凸显：中信证券上半年净利润233.4亿元居首，非方向性自营业务打造业绩抗波动能力 二、投资线索 1. 两条推荐主线：一是ROE改善、业务均衡、估值偏低的头部券商（中信、广发、华泰、长江）2. 二是科创储备及另类投资布局优势明显的券商（招商、华安、中信）三、风险与关注 1. 下半年行业基数较高，营收利润增速或有所回落2. 佣金率仍存下行压力，投行业务受大型银行再融资高基数影响3. 股票质押业务需持续化解存量风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方非银券商板块半年报总结及展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。 任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。东方证券保 有追究泄露转发者法律责任的权利。诶，好的，嗯，各位尊敬的投资者，大家早上好，呃，欢迎大家在早上八点钟这个时间然后参会。呃，我是东方飞鹰首席分析师张海峰，然后今天呢，有幸给大家汇报一下就是这个呃，证券行业二零二六年上半年整体的一个业绩情况，以及嗯，接下来的一个这个展望。 那么大家都知道，呃，券商现在是我们整个飞鹰板块里面一直相对来说这个就是比较推荐的这个板块。那么主要是三个原因，第一点就是筹码结构这个比较干净。比较好，第二个就是。很重要的一点就是业绩的这个确定性比较高，这个也从马上我们要汇报的这个上半年的这个业绩情况能够体现出来。 第三个呢是整个的这个估值，尤其是 我们从P D R O E的这个体系去看。我们认为头部的这个券商现在在结合整体最新的这个业绩。UM 整体的这个估值现在并不高，仍然还有这个就是。向上的这样一个这个空间，所以呢。 嗯，基于这几个原因也是。And 再次呢提示，或者说给大家这个重点的这个。对券商板块进行一个这个推荐。那么 呃，整体我们从这个券商上半年整体的这个业绩情况去看呢。 呃，我们可以总结一句话，就叫做景气回升。和扩表控制 共同导致券商业绩弹性加速的一个这个释放。那么今年其实呃，从这个二季度相比一季度去看呢，其实整个不管是这个债市还是股市也好，其实会有一个很明显的这样一个这个反弹。那么呃，我们从整体的这个各家券商的这个业绩去看的话，确实整个上半年的这个业绩，或者说整个Q二的业绩是在Q一的基础上，还有一个比较明显的这样一个这个加速。 那么我简单的从几个方面吧，券商整个的这个业绩的一个整体的一个情况，以及分业务。板块去给大家简单的这个分别进行一个这个汇报。那么首先是这个营业收入的这个层面，那么呃今年呢，整个上半年其实上市的这个券商，我们统计的接近五十家这个上市券商，实现这个营业收入大概是三千七百一十五点三元，同比增长达到了百分之四十三点九，就是一个超过百分之四十，接近百分之五十的一个同比的一个这个增速。 那么呃整个上市券商整体呢，我们认为是处于 一个高景气的。这样一个这个。啊，状态。那么一方面其实是因为我们看到，其实上半年整个的这个市场活跃度是在不断的这个提升的。 不管是这个估计的这个成交量的这个放量也好。还是这个两融的这个扩张也好，包括二季度以来吧。啊，暂时和股市 这样一个环比结构性的这个行情，其实是共同带动了整个营收的一个大幅的一个增长。我们从这个规模的这个指标去看的话，今年上半年。 这个营收超过百亿的这个券商已经达到了十家。那么。呃，最头部的像中信证券。就是以接近五百亿四百九十六点五亿元。 的营业收入 重新回到了这个行业的这个首位。那么。从整体结构，如果我们去看一下的话，大家要记住。自营现在 这个收入的这个占比是整个现在。 啊，券商 呃，收入的一个第一大的这个来源。那么，自营收入的这个占比。在这个一季度的这个基础上，还有这个继续的提升。啊，第二个。 大块的这个业务，就是这个经济业务。传统的这个经济业务 这两个业务加起来占据了整个。券商营业收入的一个大头，大概占到了行业券商收入的大概百分之七十五左右。所以呢。 其实也是提示大家，接下来如果我们去关注整个的这个券商的一个未来营收，或者说整个的一个 Okay。收入的一个走势。其实最重要的。要去关注的。 两大业务其实第一是自营，第二是这个。うん。这个经济业务 那么 上半年呢，其实这个自营业务和这个经济业务，就是我们统计的所有这些。上市的这个券商 自营的这个收入占比达到了47.2。 经济业务的这个收入占比是达到了26.9。分别是。这个尤其是这个自营业务同 第一。百分比是提升了五点五个这个百分。 百分点，那么其他的这几块主要的业这个业务收入，像经济也好，资管也好，信用也好，投行也好。分别。有这个零点七、零点八、零点七。和一点九个百分点的这样一个同比的这个下滑，那么 嗯，投行业务呢下降这个比较多，主要是因为去年同期有这个再融资，就几个这个大银行的这个再融资的这样一个高基数。 那么现在重点关注，其实自营的这个收入已经占到了这个。总收入的接近了一半。那么经济业务呢？占比虽然小幅下降，但是我们认为呢。 整个现在的这个成交成交量，其实还是这个放量的。那么从绝对数值上去看，其实也是同比收入的一个这个高分，只不过说在占比上有一个小幅的这个波动。这是一个整体的一个情况。另外，我们从整个的这个另外一条需要关注的这个线，就是整个的这个呃科创投资的一个这个兑现。 大家都知道，一九年以来其实我们累积了很多科创板的这种跟投的这个项目。就是券商、保健、科创板上市。然后。另类子公司进行一个这个跟投，那么过了这几年之后，其实陆续进入到了这种解禁和退出的这个阶段。 再加上今年上半年叠加这个半导体AI。还有高端装备等等硬科技项目。这些IPO的这个起诉。其实另类投资这一块。 从今年上半年来看，也是在加速的一个这个兑现，所以也是进一步放大了整个 自营业务，或者说行业营收的这么一个这个贡献。这是营收的一个整体的这个情况。同比是大幅四十三点九的一个增长，那么主要是依靠这个经济。还呃，自营还有这个经济业务。 那么从利润的这个情况上来看的话。首先。盈利的这个质量是在持续的改善的，所以我们看到净利润。规模净利润的这样一个同比的增长。 是达到了百分之四十八点七这个增速，利润的增速，增速其实是快于整个营收的这样一个增速的。零售的增速是四十三点九，利润的增速是四十八点七。那么可以看到整个的这个盈利的这样一个质量，或者说盈利也在延续一个高景气的一个状态。利润的增速它是快于这个收入的。 那么 嗯，从净利润的这个净利率的这个指标去看的话，净利率也在不断的这样一个提升。那么收入增长是进一步的，我们看到是去向利润端进行一个这个释放。那么上半年呢，整个上市公司整体的净利率 是达到了百分之四十五左右。同比二五年的话去。 呃，看的话提升了大概四点三个这个百分点。所以呢，我们其实看到的是一个类似于量价齐升的这样一个状态，利润率和利润规模是在同步的这样一个改善。那么从行业的这样一个头部的这些券商去看的话，我其实我们也看到百亿利润的这个券商是明显的这个扩容了。头部的这个券商的盈利规模是在呃这个进一步的这个抬升的。 今年呢，上半年规模净利润超过一百亿的这个券商。这个已经有五家，去年同期的话只有两家。今年五家就是中信、国泰、海通、华泰、广发。和招商上半年规模净利润都是超过了这个一百亿元。 那么其中呢，中信证券还是以这个233.4亿元的这个规模净净利润是位居行业这个首位。那么还有几家中小的这个券商，呃，包括像这个刚才前面提到的招商，还有像中泰、财达，还有这个华安证券，他们的规模净利润也是实现了同比的这个翻倍。这个是中小券商里面有一些比较呃这个亮眼的这样一些这个公司。所以呢，整个其实规模净利润的这个趋势就是盈利能力在不断的这个改善。 利润的这个增速其实是要快于整个收入的这个增速的。那么第三个点就是这个总呃资产，因为大家都知道券商是用一个这个用表的，或者说杠杆的这样一个这个商业模式的这个公呃金融公司。那么我们去关注一下整个总资产的一个变化，就总资产上半年是在加速的这个扩张的。那么从这个杠杆去看的话，经营的杠杆也是在这个明显提升的。 今年呢，整体上半年我们也是在不断的提示，其实券商 又回到了新一轮的这个扩表的这个周期，上市券商整个资产负债表是在加速的这个扩张的。今年上半年呢，上市券商总资产是达到了十六点四万亿，同比高增是百分之三十三点三。从去年以来，其实我们都看到整个金融投资、融出资金等重资本业务其实是实现了一个业务的一个规模的扩张，那么共同推动了行业整个资产规模的一个快速的增长。接下来我们其实会去强调，不管是这个现在推荐大家重点关注的券商的 这个自营的业务还是国际业务，尤其是自营里面的非方向性自营，还有国际业务等等。 其实这些都是重资本金的，或者说需要这样一个就是用表的啊一些这个重资本的一个业务。所以总资产规模的扩张，其实是为了接下来重资本业务以及整个盈利啊提升奠定了一个很好的这样一个基础。那么第二个就是说，规模经营资产其实也是在延续一个啊这个稳健的一个增长。今年上半年上市规模呃。 上市券商规模净资产是达到了3.2万亿元，同比增长是9.4，接近10个点左右的一个增长。那么整体的这个趋势其实我们看到这几年，其实从2025年以来，2025全年14%的同比增长，今年上半年9.4的一个同比增长趋势是这个延续了增长的一个趋势，然后给接下来中资本业务的这个扩张提供了一个很稳健的一个资本的这些基础。那么从这个经营杠杆的这个角度去看的话，经营杠杆其实 今年上半年已经升到了近年来的一个高位，我们看到总资产其实增速是明显快于这样一个这个净资产的。 今年上半年的上市券商的杠杆已经提升到了六点六倍，相较二零二五年末或者说今年年初提升了零点六七倍，较去年同期的话提升了一点零九倍。嗯，也是实现了从二零一六年以来的一个就是经营杠杆的一个最高的这样一个水平。那么从 Roe 的这个情况去看啊，这个也是我们嗯提示。是需要这个重点关注的，因为整个现在R O E的这样一个中枢的一个抬升，是我们认为接下来券商板块需要有确定性或者说延续性行情的一个必要条件。 我们需要看到整个行业以及头部的公司这些R O E的这样一个中枢是在不断的稳呃稳定的这样一个提升的。那么从今年上半年上市券商的这个R O E情况去看的话，其实不管是盈利能力还是这个杠杆在不断的这样一个改善，所以R O A和整个杠杆在不断的 这个提升，所以R O E其实也是实现了一个非常好的一个表现。那么截止到今年上半年，上市券商的一个年化的R O E是达到了十点五，同比是大幅提升了两点八个百分点，较二零二五年的这个七点六是进一步的这个上行。 其实也是这个创造了上一轮行业周期的，就是从二零一六年以来的一个我们整个行业R O E的一个新高。其实可以看到，不管是这个代表业务能力的业务赚钱能力的这个R O A，还是这个杠杆能力。都是在同步的这个提升，所以共同带动了上市券商ROE的这样一个上行。那么我们简单的拆分去看的话，其实是看到啊整个的这个ROE年化的ROE上半年是一点八，同比提升了零点一八个百分点。 那么这个也是主要受到是净利率的一个提升以及收入带呃增长的一个带动。从杜邦分析的这个角度去看的话， 因为ROE等于这个ROE乘以权益乘数据拆解的话，ROE改善对于整个ROE同比提升贡献我们测算的。加大概就是零点九个百分点，就是这整个的这个R O E的两点八个百分点的提升里面有零点九是R OA改善嗯这个带来的。另外一个就是经营的这个杠杆，经营杠杆呢也是快速的这个提升，而且整个的这个驱动或者说整个的弹性相相比R O A其实更大。 今年上半年上市的全券商的这个权益陈述嗯是升到