上市券商Q1业绩总结及Q2展望：经纪业务重登宝座，头部券商业绩分化

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月08日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<创业板试点注册制超预期落地，关注后续配套政策推进>> 2020-04-29 <<高层定调资本市场发展基调，关注后续配套政策出台>> 2020-04-13 <<高层定调资本市场发展，行业发展步入新周期>> 2020-04-12 经纪业务重登宝座，头部券商业绩分化 ——上市券商Q1业绩总结及Q2展望  要点1：2020Q1券商全行业的证券投资收益为291.92亿元，同比大幅下滑43.21%，大自营收入在券商总营收中占比下降至30%以内，被代理买卖证券业务（含席位租赁），即传统的经纪业务收入反超。其中上市券商合计自营业务下滑40.81%；仅有包括中信建投、华泰证券、中国银河等8家券商自营收入同比增加，多数券商自营收入同比下滑。  要点2：头部券商业绩分化显著，净资产排名前十的大型券商中，仅有中国银河、申万宏源、中信建投、华泰证券这四家券商较去年同期实现营业收入和归母净利润的增长，营业收入分别同比增长50.98%、41.05%、41.00%和9.87%，归母净利润分别同比增长14.41%、6.72%、31.11%和3.90%。我们预计，头部券商出现显著业绩分化的部分原因在于部分龙头券商衍生金融产品的对冲，抑或大自营持仓并非自身全部主动持仓，为客户提供流动性，造成了一定的大自营业绩的差异化，还有部分券商战术性的配置债券，亦是形成差异的重要的原因。  要点3：2020年为政策改革的深化年，随着创业板注册制试点等不断推进，2020年创业板新股发行提速，未来注册制的推广，预计监管层可能依次在创业板、中小板和主板分三个阶段有序推出以实现改革，行业的上行空间不断打开。短期需聚焦两融业务政策端放松的机会与风险，能否抓住政策红利考验证券公司风控能力。中期着眼科创板、创业板试点注册制、并购重组新规、风险指标松绑等政策红利。长期来看，在新《证券法》及股权新规影响下，行业并购潮、分层化和精细化将是券商行业发展走向，我们预计随着政策放松，国内券商或掀起并购重组浪潮，重塑行业格局，龙头券商的估值空间正在开启。Q1市场波动较大，券商业绩基数较低。展望Q2，即将进入两会窗口期（今年时间上比较特殊），政策宽松的趋势不变，经济改善预期强烈，股市有望迎来良好环境，大自营业务有望边际改善，带动整体业绩增长。随着疫情影响的钝化，券商线下业务开展可行性提高，线下业务预计迎来拐点。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；流感肺炎疫情持续蔓延影响等。 020000400006000080000100000600067507500825090009750105001125019/0519/0719/0919/1120/0120/03成交金额(百万元)上证指数(可比)沪深300(可比)非银行金融核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 券商行业：疫情影响承压下滑，分化严重 ....................................................................... 4 1.1 受新冠肺炎疫情影响，券商2020年Q1业绩出现巨幅波动 ................................. 4 1.2 大自营业务严重拖累业务，三年内占比再次回归次位 .......................................... 4 1.3 信用及资产减值损失拖累业绩 .................................................................................. 6 1.4 上市券商业绩分化，部分券商彰显韧性 .................................................................. 7 2. 二季度展望及投资观点 ....................................................................................................... 9 2.1 展望 .............................................................................................................................. 9 2.2 投资建议 .................................................................................................................... 10 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2017-2020Q1证券行业各业务条线增速 ........................................................................ 4 图2：2017-2020Q1 37家上市券商各业务条线增速 ............................................................... 4 图3：2020Q1证券行业营收结构 ............................................................................................. 5 图4：2020Q1上市券商营收结构 ............................................................................................. 5 图5：2017Q1-2020Q1 37家上市券商自营业务收入 .............................................................. 5 图6：2017Q1-2020Q1两市日均股基成交额及其增速 ........................................................... 6 图7：2017Q1-2020Q1 37家上市券商各业务条线占比 .......................................................... 6 图8：两融规模走势情况 ........................................................................................................... 6 图9：上市券商减值损失计提情况 ........................................................................................... 7 表1：2020Q1大型券商衍生金融资产占总资产比重 ............................................................. 7 表2：A股上市券商2019年末权益投资规模及占净资产比重 ............................................. 8 表3：2020H1券商行业业绩预测 ............................................................................................. 9 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 券商行业：疫情影响承压下滑，分化严重 1.1 受新冠肺炎疫情影响，券商2020年Q1业绩出现巨幅波动 2020Q1全行业133家证券公司共实现营收983.3亿元，同比下滑3.5%，环比下滑0.96%；净利润388.72亿元，同比下滑11.69%，环比增长29.62%。除证券投资收益（含公允价值变动）同比下滑四成，其他板块收入均实现两位数的增长，其中利息净收入、代理买卖证券收入（含席位租赁）、投行业务净收入、资管业务净收入同比增速分别为87.31%、33.04%、25.67%、16.40%。 上市券商业绩趋势基本与行业一致，37家上市证券公司共实现营收990.43亿元，营收同比增长0.15%，环比下滑5.33%；归母净利润309.28亿元，同比下降19.21%，环比增长46.21%。与行业各业务板块变动基本一致，上市证券公司的证券投资收益（含公允价值变动）同比下滑36.33%，其他业务板块净收入均有增长，其中利息净收入增幅为23.14%，代理买卖证券收入（含席位租赁）增幅为36.79%，投行业务净收入同比增长15.94%，资管业务净收入同比增长25.83%。 图1：2017-2020Q1证券行业各业务条线增速 图2：2017-2020Q1 37家上市券商各业务条线增速 资料来源：证券业协会，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 1.2 大自营业务严重拖累业务，三年内占比再次回归次位 2020Q1券商全行业的证券投资收益为291.92亿元，同比大幅下滑43.21%，大自营收入在券商总营收中占比下降至30%以内，被代理买卖证券业务（含席位租赁），即传统的经纪业务收入反超。其中上市券商合计自营业务下滑40.81%；仅有包括中信建投、华泰证券、中国银河等8家券商自营收入同比增加，多数券商自营收入同比下滑。 -50%0%50%100%150%200%250%代理买卖证券业务投行业务咨询业务资产管理业务利息净收入证券投资收益-50%0%50%100%150%经纪投行资管利息净收入自营 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图3：2020Q1证券行业营收结构 图4：2020Q1上市券商营收结构 资料来源：中国证券业协会，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 图5：2017Q1-2020Q1 37家上市券商自营业务收入 资料来源：wind，长城证券研究所  股基交易量大幅增长，经纪业务重登宝座 2020Q1日均股基交易额9144.90亿元，同比、环比分别增长47.11%、85.21%。从全行业来看，2020Q1代理买卖证券业务（含席位租赁）收入占营业收入比重为29.97%，传统经纪业务收入近3年来首次反超证券投资收益，位居第一。从上市券商来看，37家上市券商在Q1实现经纪业务收入252.58亿元，同比增长36.79%；经纪业务收入占比25.50%，同比增加6.8PCT，与自营业务收入占比基本持平。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020Q1经纪业务投行业务资管业务其他大自营业务利息净收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201