证券业：上市券商09年和10年Q1业绩总结

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究证券业 评级：增持 维持评级 上市券商09年和10年Q1业绩总结 2010年05月04日 投资建议  行业策略：我们认为证券业目前正处于经纪、自营等传统业务增长乏力和新业务增量贡献相对不足的断层阶段。我们仍然维持2季度策略以来的谨慎观点，认为行业缺乏整体性机会。对于追求相对收益的投资者，我们建议关注的个股是辽宁成大、吉林敖东和中信证券。 行业观点  13家上市券商09年整体实现的营业收入为808.49亿元，同比增长47.93%；同期实现的净利润为349.74亿元，同比增长67.91%。其中西南证券、华泰证券和东北证券的净利润同比增幅最大，增幅分别为609.27%、202.84%和122.65%。除了国金证券和太平洋证券以外，其余上市券商的同比增幅为20%-107%。上市券商业绩同比增幅差异的主要原因在于业务结构、自营业绩和成本费用控制的差别。  09年自营业务同比增幅最大。从业务分类来看，13家上市券商的经纪业务、自营业务、投行业务和资产管理业务在09年的整体业绩同比变化幅度分别为54.39%、85.9%、57.22%和22.44%。业绩增长幅度最大的业务是自营业务，其次是投行业务和自营业务。  13家上市券商10年1季度实现的营业收入共为162.95亿元，净利润69.17亿元，同比分别增长14.18%和5.12%。具体券商而言，上市券商1季度业绩同比涨跌互现。其中，国元证券、长江证券、招商证券、宏源证券、华泰证券和海通证券同比均实现了正增长，其余则为同比负增长。由于招商证券、广发证券和华泰证券缺乏09年4季度的单季业绩数据，在剔除这3家上市券商的情况下，其余10家上市券商10年1季度的营业收入和净利润环比分别下滑33.32%和32.07%。  券商1季度业绩同比增长分化的原因在于佣金率变化幅度的不同和自营业绩的差异。佣金率降幅较低和自营业绩同比增幅越大的券商就越可能实现业绩同比正增长。  13家上市券商10年1季度平均的净佣金率为0.092%，比去年同期的0.118%有明显下滑，下滑幅度为22.27%。具体券商而言，净佣金率同比下降幅度较大的为广发证券、中信证券、东北证券、西南证券、招商证券和华泰证券。  10年1季度投行业绩同比增幅最大。从业务分类来看，13家上市券商的经纪、自营、投行和资产管理业务在10年1季度同比增幅分别为-5.66%、13.13%、415.19%和10.35%。增幅最大的为投行业务和自营业务。  成本费用控制出现分化。13家上市券商中，成本费用率同比有升有降。其中费用率同比升幅较大的是中信证券、海通证券、东北证券、西南证券和光大证券。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 19.79市场优化平均市盈率 29.70国金证券业指数 21561.79沪深300指数 3019.45上证指数 2835.28深证成指 10960.77中小板指数 5947.96207762277624776267762877630776090505090728091026100115100416国金行业沪深300 陈振志 联系人 (8621)61038213 chenzhzh@gjzq.com.cn 丁文韬 联系人 (8621)61038330 dingwt@gjzq.com.cn 李伟奇 分析师 SAC执业编号：S1130208120260 相关报告 1.《缺乏行业整体性机会》，2010.4.27 2.《上市券商10年1季报业绩前瞻》，2010.4.7 3.《业绩增长压力趋增,关注个股机会》，2010.3.25 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 上市券商09年和10年1季度业绩总结 09年业绩总结  13家上市券商09年整体实现的营业收入为808.49亿元，同比增长47.93%；同期实现的净利润为349.74亿元，同比增长67.91%。其中西南证券、华泰证券和东北证券的净利润同比增幅最大，增幅分别为609.27%、202.84%和122.65%。除了国金证券由于自营业绩下滑导致净利润同比下降31.69%以及太平洋证券扭亏为盈以外，其余上市券商的同比增幅为20%-107%。  自营业务同比增幅最大。从业务分类来看，13家上市券商的经纪业务、自营业务、投行业务和资产管理业务在09年的整体业绩同比变化幅度分别为54.39%、85.9%、57.22%和22.44%。业绩增长幅度最大的业务是自营业务，其次是投行业务和自营业务。  从业务结构来看，在13家上市券商的业务收入中，经纪、自营、投行和资管平均占比分别为61.98%、14.1%、6.24%和7.88%，经纪和自营这两项周期性较强的业务在收入中仍占到76%的高比例。就具体券商而言，经纪业务占比较高的为华泰证券、宏源证券、广发证券、东北证券、国元证券等，占比为70%-78%。经纪业务占比最低的为中信证券和西南证券，占比分别只有49.63%和43.58%。  上市券商业绩同比增幅差异的主要原因在于业务结构、自营业绩和成本费用控制的差别。例如，西南证券业绩的同比大幅增长主要缘于自营业绩和成本费用率的同比大幅改善；华泰证券业绩的同比大幅增长主要缘于成本费用率的同比大幅下滑；东北证券业绩的同比大幅增长则主要缘于业务结构中经纪业务占比高、自营业绩同比大幅改善以及成本费用率的同比大幅降低。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 10年1季度业绩总结  13家上市券商09年1季度实现的营业收入共为162.95亿元，净利润69.17亿元，同比分别增长14.18%和5.12%。由于招商证券、广发证券和华泰证券缺乏09年4季度的单季业绩数据，在剔除这3家上市券商的情况下，其余10家上市券商10年1季度的营业收入和净利润环比分别下滑33.32%和32.07%。具体券商而言，上市券商1季度业绩同比涨跌互现。其中国元证券、长江证券、招商证券、宏源证券、华泰证券和海通证券同比均实现了正增长，其余则为同比负增长。 图表1：上市券商09年业绩一览（同比增长情况） 070809同比增速070809同比增速070809同比增速070809同比增速中信证券133.7874.57109.2246.46%109.2731.1035.3013.52%21.9417.8324.0134.68%21.9129.7831.335.22%海通证券56.1240.2362.7455.95%35.8210.4110.39-0.19%3.691.683.82127.38%7.015.367.4438.81%长江证券20.8011.0220.4785.77%26.166.107.1717.58%0.320.731.62122.48%0.070.100.67568.14%国元证券14.768.9915.3971.16%23.460.742.81280.01%0.440.251.14357.98%0.820.260.3328.01%东北证券 16.278.3814.0267.28%7.250.214.321956.96%0.290.820.13-83.65%0.000.000.02宏源证券22.1211.7821.3881.53%19.260.093.643949.36%0.410.881.3249.52%0.000.000.17太平洋证券4.513.235.8781.73%5.54-7.791.57-120.15%0.090.180.06-66.67%0.000.000.00国金证券7.825.359.7882.75%6.327.561.02-86.46%0.421.221.4216.20%0.000.000.00西南证券11.165.008.9578.91%7.680.257.973088.18%1.600.411.79335.79%0.000.000.00光大证券42.7325.7236.4141.56%46.10-2.035.23-357.64%1.861.812.4233.94%4.256.116.01-1.64%招商证券53.8830.7347.9355.97%32.786.0810.9880.59%1.791.345.15284.33%7.267.5415.62107.16%广发证券87.9346.9974.5358.61%53.6110.0316.1360.86%4.802.432.24-7.64%3.031.000.59-40.82%华泰证券82.6852.5774.4041.53%37.82-1.447.42-614.10%3.252.535.35111.20%2.251.851.49-19.62%合计554.56324.56501.0854.39%411.0761.30113.9785.90%40.9032.1150.4857.22%46.6052.0063.6722.44%070809同比增速070809同比增速070809同比增速070809同比增速中信证券9.9117.0614.01-17.86%308.71177.08220.0724.27%110.08 81.6487.467.13%123.89 73.0589.8422.98%海通证券4.9010.0311.2412.06%112.6570.0799.4041.86%39.4133.4242.1025.97%54.5733.0245.4837.74%长江证券1.101.321.7028.88%49.6220.7331.9454.10%15.6311.0014.3330.28%23.647.0213.7295.44%国元证券0.821.251.6632.81%41.0012.3721.8576.67%9.446.438.6434.39%22.805.2110.3799.08%东北证券 0.730.951.026.91%25.4811.1619.9378.59%8.696.008.0333.80%11.144.109.13122.65%宏源证券1.341.581.675.79%44.3515.9829.2082.72%12.038.6213.5557.20%20.385.4211.52112.48%太平洋证券0.330.320.5571.88%10.52-3.878.35-31