证券行业4月月报：上市券商Q1业绩改善,经纪业务弹性显著

公司深度报告 行业报告 月度报告 证券行业2013年4月15日证券行业4月月报： 上市券商Q1业绩改善 经纪业务弹性显著 请务必阅读正文之后的免责条款。  股市下挫，市场延续高活跃度。3月上证和沪深300下跌5.5%、6.7%，一季度累计下跌1.4%、1.1%，股市环境差于去年同期，但市场维持高活跃度：3月新增股票账户数继续创年内单月新增账户数新高，且活跃账户比例稳定在8%高位，日均换手率维持在2%的高位；持续的高市场活跃度使交易额维持高位，一季度日均股票基金交易额达2062亿元，同比增长31.9%，我们维持13年1600亿元日均股基交易额预期不变，相比12年增长20.5%。  经纪业务：营业部并未跟随交易量放大而显著扩张。一季度上市券商共新设9家营业部，6家AA级券商中只有华泰新设1家，但股基交易市场份额由12年的26.75%提升至13Q1的28.12%，大型券商份额提升并未依赖于营业部数量扩张，其将继续受益于经纪集中度的提升；非现场开户的推进将使降佣压力继续存在，维持2013年佣金率同比下滑15%预期不变。  投行业务：股债融资额均现同比正增长。IPO继续停滞，但一季度股票融资同比仍增长10.4%，增发规模同比增长67.6%是其原因；同期企业主体债券发行额增长68.9%；IPO实际重启时间、发行规模仍存在较大不确定性，维持年内股票融资规模同比增长10%的预期不变；而企业主体债券仍处高速扩张阶段，维持全年企业主体债券募资额同比增长50%的预期不变。  资管业务：集合理财产品发行呈现井喷态势。一季度共新发集合产品125只，募集份额403.5亿份，新发数量及新募份额分别占12年全年的67.2%、42.1%；债券型产品仍占主导，数量和份额占比分别高达46.7%、58.3%；伴随监管层对纯通道类银证合作业务叫停，行业受托资管规模再现12年爆炸式增长可能性已较低；但行业主动管理能力的提高、产品创设工具增多，将使管理规模继续高速扩张，我们将13年券商集合理财产品规模预期由原先的3000亿元上调至4000亿元。  融资融券规模加速增长。3月末融资融券余额1639亿元，同比增长250%，融资融券余额占流通市值比例由12年末的0.49%升至0.88%； 伴随业务的进一步常规化，市场交易机制的完善及参与门槛的不断降低，我们维持13年融资融券余额将增至2200亿元的预期不变，同比实现146%的增长。  Q1业绩改善，经纪业务弹性特征显著。一季度上市券商共实现收入173.6亿元，净利润67.1亿元，同比增长24.8%、29.7%，且上市券商全部实现盈利，股基交易额、自营收益、增发规模及融资融券规模的同比增长是主要驱动因素；13Q1经纪业务收入占比较高的券商具备更显著的业绩弹性。  调整后估值已较合理，维持推荐中信、海通、光大组合。银监会理财新规、资管业务监管力度加大、政策取向不明朗均成为券商板块股价大幅下跌的重要政策面因素；行业整体PE已降至28倍，PB水平已降至1.9倍，我们认为目前估值水平已对前期利空因素形成较为充分的反映。虽然市场仍担忧短期政策取向，但是我们认为行业市场化改革的根本方向不会发生变化，且前期创新政策的密集出台已为创新业务的开展打开了广阔的空间，伴随主要创新业务的快速推进，行业经营环境及盈利能力逐步获得改善，维持对行业“推荐”的评级；PE估值水平看，大型券商PE已普遍降至24倍以下，PB估值水平看，中信已不到1.5倍，海通和光大等龙头券商也已调整至2倍以内，目前估值水平已具备较高的安全边际，综合考虑创新业务进展、传统业务经营能力，维持中信、海通和光大的投资组合。  风险因素：创新业务推进受阻，交易量大幅下滑。 2013-4-12 EPS PE 公司 代码 股价 2011A 2012A2013E2014E2011A2012A2013E 2014E 评级 中信 600030 11.72 1.23 0.360.490.569.532.623.9 20.9推荐海通 600837 9.96 0.32 0.370.420.5031.126.923.7 19.9推荐光大 601788 12.97 0.45 0.460.410.5628.828.231.6 23.2推荐 推荐（维持） 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号：S1060513010002 Liyamin860@pingan.com.cn 吴 杰 投资咨询资格编号：S1060512070003 Wujie520@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%证券行业沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券行业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款。 2 / 11 正文目录 一、3月券商股价普遍下跌 .............................................................................................. 4 1.1 行情回顾： 股指下挫，市场延续高活跃度 .............................................................. 4 1.2 3月券商股表现回顾：普遍跑输沪深300 .................................................................. 4 二、主营业务经营情况分析 .............................................................................................. 5 2.1 经纪业务：营业部并未跟随交易量放大而显著扩张 .................................................. 5 2.2 投行业务：股债融资规模同比均正增长 ...................................................................... 6 2.3 资产管理业务： 集合理财产品发行呈井喷态势 ........................................................ 7 2.4 融资融券规模加速增长 .................................................................................................. 7 三、上市券商经营情况总结 .............................................................................................. 8 3.1 一季度净利润同比增长近30% ...................................................................................... 8 3.2 一季度券商业绩的经纪业务弹性显著 .......................................................................... 8 四、投资建议 ................................................................................................................. 10 证券行业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款。 3 / 11 图表目录 图表1 上证和沪深300分别下跌5.5%、6.7% ................................................................... 4 图表2 3月新增账户数超过1-2月总和 ............................................................................... 4 图表3 日均换手率维持在高位 ............................................................................................ 4 图表4 日均股基交易额同比增长6.3% ............................................................................... 4 图表5 3月份仅有方正、西部跑赢沪深300 ....................................................................... 5 图表6 一季度行业股价表现弱于沪深300 ......................................................................... 5 图表7 一季度上市券商新设营业部9家 ............................................................................ 5 图表8 大型券商累计股基交易市场份额持续提升 单位：% ......................................... 6 图表9 一季度股票承销额累计同比增长10.4% ................................................................. 7 图表10 一季度企业主体债券承销累计同比增长69% ...................................................... 7 图表11 一季度集合理财产品新募集份额同比增长5.4倍 ................................................ 7 图表12 融资融券余额同比增长250% ................................................................................ 8 图表13 融资融券余额占流通市值比升至0.88% ............................................................... 8 图表14 经纪业务收入占比高的券商2013Q1业绩弹性更佳 ............................................ 9 图表15 2013Q1上市券商收入累计同比增长25% ............................................................. 9 图表16