布鲁可：积木车放量，海外高增延续

布鲁可(0325.HK)研报总结

核心观点

• 公司发布2026年中期业绩，26H1实现营业收入17.76亿元，同比+32.7%；期间利润3.87亿元，同比+30.5%；经调整期间利润4.01亿元，同比+25.1%，经调整净利率22.6%，同比-1.3pct；每股基本盈利1.56元。董事会宣派首次中期股息每股0.3247港元。
• 积木车放量成为第二增长曲线，16+占比提升至25%，IP矩阵更趋均衡。
• 海外市场高增延续，占比突破两成，线上增长68%。
• 毛利率短期承压，费用率持续优化，预计后续毛利率有望逐步企稳。
• 全年30%增长目标不变，下半年看点包括产品端新品孵化、海外端精细化运营、品牌端BFC创作者生态扩容。

关键数据

• 26H1营业收入：17.76亿元，同比+32.7%。
• 26H1期间利润：3.87亿元，同比+30.5%。
• 26H1经调整期间利润：4.01亿元，同比+25.1%。
• 26H1经调整净利率：22.6%，同比-1.3pct。
• 拼搭角色类玩具收入：15.85亿元，同比+19.6%，占比89.3%。
• 拼搭载具类玩具（积木车）收入：1.85亿元，占比10.4%。
• 自然集（恐龙主题）收入：约6,000万元，占比约3.3%。
• 前六大IP收入合计：13.77亿元，占比77.6%，较去年同期88.8%明显下降。
• 16岁以上成人向产品收入占比：25.0%。
• 9.9元平价价格带（星辰版）收入：3.47亿元，同比+约61%，占总收入19.5%。
• 线上销售收入：1.81亿元，同比+68.1%，占比10.2%。
• 国内市场收入：14.10亿元，同比+14.9%，占比79.4%。
• 海外市场收入：3.66亿元，同比+228.5%，占比20.6%。
• 美洲收入：1.98亿元（+约349%）。
• 亚洲（不含中国）收入：1.21亿元（+111%）。
• 其他地区（以欧洲为主）收入：0.48亿元（+约365%）。
• 26H1毛利率：44.3%，同比-4.1pct。
• 26H1经调整净利率：22.6%，同比-1.3pct。
• 三费合计：4.09亿元，同比+15.8%，三费率由26.4%降至23.0%。

研究结论

• 预计公司26-28年营业收入为40、52、66亿元，分别同比增长36%、30%、28%，归母净利润为8.2、10.6、13.7亿元，同比增长30%、29%、28%，EPS分别为3.3、4.3、5.5元/股，当下股价对应PE分别为19x、15x、11x，维持公司“买入”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；积木车放量不及预期风险。