华创食饮：中国黄酒复兴在望

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 黄酒行业当前仍属小众酒种，规上饮用黄酒规模近年收缩，中小酒企出清后头部集中度提升，会稽山、古越龙山合计市占率达40%，具备高端化复兴基础2. 行业此前受工艺、定位、品牌、布局、治理五大因素压制，当前头部酒企联手推进产品升级，叠加健康饮酒需求、政策支持、国企改革等四大因素，迎来复兴窗口期3. 头部酒企需从改良工艺、场景分级、品牌叙事、区域破局、深化改革五大方向发力，推动行业升级二、投资线索 1. 古越龙山：具备中央酒库与手工酿造优势，拥有五大核心子品牌，全国化布局较好，当前处于内部调整期，预计2027年起经营成效释放 2. 会稽山：2026年上半年规模超过古越龙山成为行业龙头，组织架构、考核机制市场化，确立高端化、全国化、年轻化三大战略，兰亭、1743、气泡黄酒增长迅速，预计远期收入超40亿，市值有望达200亿以上 三、风险与关注 1. 黄酒高端产品培育期较长，兰亭、气泡黄酒等新产品的动销与复购情况不及预期2. 传统黄酒低价认知根深蒂固，省外市场推广仍需时间突破3. 公司改革成效仍需观察，利润释放速度可能慢于预期 二、音频原文（转写） 嗯，它偏低，嗯，主流度数在十四度左右，功能物质丰富，所以是具备一定的这个营养价值的。但是从清朝末年以来，这个品类的发展其实逐步是示威的。呃，如果说我我们去呃归根到就它一个历史的因素的话，是和清朝末年呃，然后这个粮食比较紧缺，产业发展呃停滞有一定的关系。那么到了近代，主要是因为这个品质参差不齐，影响了消费者对这个品种的一个认知。 然后我们如果。对比我国的几大酒种，白酒、啤酒、黄酒，包括这个露酒来看。首先，黄酒的市场规模在210亿左右，其中这个210亿是包含了饮用型黄酒，然后以及配置型黄酒的啊。规模呢也是一个比较偏小，然后所所以算我国的一个呃偏小众的一个一种酒种。 然后我们再去对比它的行业的一个产量、吨价，包括上市公司的一个盈利情况，可以看到黄酒整。整体的一个规模偏小，吨价偏低。从上市公司的一一个经营水准来看。黄酒它的客单价。 或者说主流价格带其实是在二十元左右的。嗯，是起码比啤酒是要再贵一些的，但是我们看到它的这个毛利率。仅仅是略高于啤酒公司。净利率 比啤酒的整个行业还要在。 嗯，略低一些。再去看他上市公司的一个L E。也是处在一个偏低的水位。所以现在黄酒就处在一个价值洼地。 嗯，无论是它产业的一个经营状态，还是说上市公司的一个经营能力。仍然都有很大的一个提升空间。他的商业模式。其实也具备明显的一个优化空间。 那么为什么会出现这样的一个情况呢？我们归结出来。呃，这个产业有五大压制因素。嗯。 第一个因素的话是工艺问题。好，过去黄酒其实喝完是容易上头的。核心是因为他的。呃，容易上头那个物质杂醇。 没有经过蒸馏这道工艺。所以它是很有很多是保留在酒体内。嗯，所以就导致过去大家喝的容易上头。那么喝过一次，如果体验不是特别好。 就会很难进行复购，或者说进行二次消费。嗯，所以目前其实 呃，这个除掉杂醇啊，就这种工艺其实已经。比较成熟，也可以去得到解决。所以现在头部的。 呃，这个黄酒公司。也都在。呃，通过这个技术的升级。包括这个年份的增加来够来提升这个黄酒饮后的一个舒适感。 第二个的话是定位问题。呃，我们可以看看到这个图上，我我展示了。啊，就这个。这家黄酒上市公司。 就他们核心的产品。然后右侧呢展示的是料酒，我们会看到把这个瓶子如果放在一起。呃，皮身是非常相似的。所以就会有很多消费者。 把黄酒和料酒。作为混同。觉得黄酒可能是一个这个料酒的升级版，或者说更好喝一些的一个料酒。但其实二者其实是有很大的一个差异的。 但也因为它的包装。定位甚至价格整体会比较相似。所以就使得 呃，部分消费者认为它可能是一个调味品，而不是把它 当成一个九。那么第三个是在这个品牌打造上。 哦，过去的黄酒公司呢？就他们都普遍采取了这个。比较多的S K U，但是缺乏大单品。这样一个模式。 啊，所以这样的呃多S K U的好处呢，就是 嗯，你可以丰富价格，但你有更多种类型，然后适合能够快速满足不同消费者的需求。但是你在 呃，扩大S K U的同时也缺少了消费者，缺少大单品。所以我们提到。嗯，这这家头部的。 环球公司其实大家 它有哪些核心的产品？其实很多时候我们是需要去反映一下的。所以这是他在产品打造上功夫会偏少。那个结构分散，条码繁多。 也缺失了这个大单品的引领和这个品牌的一个认知。第四个的话是市场教育和。呃，区域布局的情况。呃，目前这个古月龙山它的全国化基础相对较好，所以呃，它有四成左右的收入来自于江浙沪以外。 但是像会稽山，包括金峰酒业，有接近九成左右的收入全部都是来自于江浙沪的，所以它缺乏一个全国性的一 个市场基础，而是一个区域高度集中，而且更多其实集中在呃这个浙江区域。那么第五个点的话，就是公司治理是 有很大的一个提升空间的，就过去这些黄呃黄酒公司呢，多数都是国企。嗯，大家采取的策略也都是偏谨慎和或者温和发展。嗯，没有说形成一个大家联合起来把这个品牌或者说这个品类去做大的这样一个情况，在这个治理的市场化程度，包括这个人才选聘上也都嗯存在很大的一个提升空间。 所以这也是我们这五点因素吧，其实也是过去影响了黄酒行业发展。讲的。呃，几大五大重要的压制因素。那么当下为什么我们会认为黄酒迎来一个复兴的一个？ 呃，重要窗口期呢？首先我们从这个供给端来看。嗯。我们可以对比啊，就是这个中国传统的几大酒类，就是像白酒和啤酒发展的相对成熟。 其实这种传统酒种都已经经历了这个结构升级。尤其是从一七年以来。高端化也成为了。这些白酒和啤酒核心的一个增长驱动因素。 但是如果我们 按照这样。情况去看黄酒的话。过去的二十几年，黄酒其实是没有。真正的说进行高端化的。 他们普遍是在一六年行业协会盈利。啊，大家提出了这个高端化的一个战略。但其实在实际的落地成效上。是相对滞后和偏慢的。 那么当下。首先我们可以看啊，就是这个黄酒的规上黄酒的规模，这个就是指这个饮用型黄酒啊。在二三年其实就已经降到了八十五亿左右这样一个体量。二四二五年其实也是进一步收敛。 目前也整体在。八十一上下。所以归上黄酒规模这个减少。更多来自于中小、中小酒企的一个出清。 头部的公司其实份额是在提升的。所以像会计山和国威龙山两大巨头加起来市占率。也有一个百分之四十。所以一定程度上格局是在优化的。 那么在这样的一个背景下，在二五年的四四月底。会计上和国跃龙上共同提交。就会让大家看到。哦，这个黄酒产业发生了一个变革，就是头部酒企联合起来。 我们共同去推进这个产品结构的升级，而不是聚焦于过去打价格战。然后这个情况其实就非常像。呃，当时一七年的啤酒。当时其实也是集中度，就是C R六就已经达到了百分之九十，集中度非常高。 然后头部巨头联手，我们去共同提价，出现了。一七年至今，啤酒的一个高端化。所以在这样的信号或这样的一个时代背景下。我们也会认为黄酒。 有可能。因此实现。啊，出现了这个。嗯，高端化的一个。 嗯，就共同的一个进步。第二个的话是从需求端。呃，现在其实 呃，消费者会更加推崇健康饮酒理念。而不是过去的。 啊，我们看比谁喝的多或者喝的尽兴。现在大家会更追求温温和养生月季。包括在一些。呃，商务宴请，或者说我们亲朋之间的一个聚饮上。 对于这个酒水的消费，也会更加的理性和克制。啊，那个度数就尤其在江浙沪这块。就度数也有一定程度的一个降低。所以在这样的一个需求背景下。 那么黄酒它作为一个低度酒，同时还有一定的这个。呃，保健养生这个功效。他就有很大的一个提升空间。那么第三点的话，就是来自于这个政策的支持。 其实我们可以看到，无论是说这个行业协会。还是说地方政府？对这个黄酒产业对。都推出了一系列的这个。 呃，政策的扶持和一个引导作用。在包括在这个国企改革上，然后也给了下属公司一定的一个支持。比方说在这个产区建设呀。进行帮助。 嗯，这个市场化。选聘等方面。所以我们也看到了，呃，从这个宏观大背景下。包括这个政策段和区域政府段。 其实也给了这个产业很大的一个助力。那么第四点其实也是当下。最核心的一个变化。就是快递山。 呃，作为一个民企，然后非常 努力的和积极的在进行一个改革。那么同时他也把这样一个改革和一个。昂扬向上的一个势头。然后传递给了行业内的其他的公司，比方说像古越龙山。 也从二五六年开始，也在积极去推进改革。所以我们未来呢。是有可能会出现两家头部公司携手引领。这个行业去加速复兴。 那么在这样的一个背景下。无论是结构升级，包括这个销量提升。以及这个渗透率和这个区域覆盖度的一个提升。我们都是可以期待在未来两到三年。 会有一个更加不错的一个表现的。所以综合来看，目前四大因素。然后共同助推黄酒的一个复兴。所以在这样的背景下呢，我们其实也对这个黄酒的核心公司，然后也提出了五大建议。 第一个建议呢，是希望这些头部酒企，尤其是呃我们有有在积极作为的这些头部企业，能够去改良这个酿造技术，提升消费者的一个饮酒体验。嗯，其实这个技术在目前来看已经不构成一个特别强的一个壁垒了，更多是需要大家去升级这个产品线啊，不断去提升这个产品的勾调的一个水平。所以我相信呃包。会去头部的，像快金山、古月龙山，现在也也已经在积极去推进这样的一个动动作。 所以我相信呃，随着这个头部酒企的引领，下面会有更多公司大家以共同去把这个品类的一个品质去做一个提升，同时加强这个产品的分类和分级，然后减少呃这个行业里面的低价乱象，或者说低劣产品这样的一个情况。嗯，只是这个工艺的突破，包括这个主流消费者的印象啊，还需要在这个宣传方面多下功夫。所以这个改变仍然需要一定的一个时间。第二个的话就是。 场景定位和分级。就过去黄酒的主流价格带都是在二十块钱左右，所以它定位也更多举荐在。消费者的居家自营上。在一些严肃社交场景。 比方说像 一些商务招待，或者说礼赠方面是相对偏少的。所以呢，我们也是建议。呃，酒企能够聚焦这个主流的几类场景，尤其是 在这种高客单价的场景。能够不断去推出，并且努力去打造这样一个大单品。 通过在这种严肃社交场景。去拔升自己的品牌。那么在轻松社交和自影场景。然后去。 啊，比如就这个大众消费这个价格带。去做量，然后实现这个规模的一个增长。第三个呢，就是要打造。有记忆点的一个品牌叙事，我们可以去学习白酒，包括啤酒。 这样一个。嗯，成功的一个经验可以从比方说原料。产地的水源、包装等各个维度。能够来直观的体现出我们产品的一个差异点和价值感。 啊，尤其是 现现在黄酒在推这个结构升级嘛，我们一定要打破过去这个黄酒都是低价。然后二十多年不涨价这样一个。呃，刻板印象。能够让消费者 为你的公益，为你的。 这个品质。去买单 第四个的话，就是要破去做一个区域的破局。现在呃，黄酒这个区域嗯。区域聚集度。 有点太明显了，就是很多都是局局限在这个江浙沪区域，其实每个省份都会有自己的一个黄酒品牌。就只不过。嗯，比方说离开这个江浙沪之外的其他省份。会更多出现一个有品类，但是没有品牌的一个状态。 所以很多消费者都是以这种买散酒，甚至自己家酿造，或者说当地的一些小品牌为为主。不会有很强的一个品牌知名度。所以在这样的情况下呢，我们是建议。就起能够 加强 呃，在这个全国，尤其是 呃，非江浙沪以外区域的一个招商和一个营销。 嗯，尤其是在这个省会这样一个高势能城市。包括在这个线上渠道就可以辐射全国。让消费者 更多去了解黄酒。然后认识到黄酒，然后进而去消费黄酒。 那么第五个呢，其实也是呼吁。尤其能够自上而下去推进这个改革。然后不断的提升自己这个经营和治理的效率。那么针对这一点的话，我们在后面讲。 这个具体的上市公司的情况的时候，会有介介绍。那么了解完行业的一个情况，然后我们再来看。这个上市公司具体一个表现。首先我们来关注这个古月龙山。 哦，古月龙山在二五年之前其实都是。黄酒的一个龙头。布局前瞻。也是积累了一批优质的品牌和全国性的一个市场基础的。 我们可以看公司的一个发展历程。嗯，首先 嗯，公司其实是在呃这