华创食饮：中国黄酒复兴在望

黄酒行业分析

核心要点

• 行业现状：黄酒行业属于小众酒种，市场规模约210亿，规上饮用黄酒规模近年收缩，头部集中度提升，会稽山、古越龙山合计市占率达40%。
• 压制因素：行业受工艺、定位、品牌、布局、治理五大因素压制，头部酒企联手推进产品升级，迎来复兴窗口期。
• 发展方向：头部酒企需从改良工艺、场景分级、品牌叙事、区域破局、深化改革五大方向发力，推动行业升级。

投资线索

• 古越龙山：具备中央酒库与手工酿造优势，拥有五大核心子品牌，全国化布局较好，预计2027年起经营成效释放。
• 会稽山：2026年上半年规模超过古越龙山成为行业龙头，组织架构、考核机制市场化，确立高端化、全国化、年轻化三大战略，兰亭、1743、气泡黄酒增长迅速，预计远期收入超40亿，市值有望达200亿以上。

风险与关注

• 黄酒高端产品培育期较长，兰亭、气泡黄酒等新产品动销与复购情况不及预期。
• 传统黄酒低价认知根深蒂固，省外市场推广仍需时间突破。
• 公司改革成效仍需观察，利润释放速度可能慢于预期。

行业分析

压制因素

• 工艺问题：过去黄酒容易上头，除杂醇工艺成熟后，头部酒企通过技术升级提升饮酒体验。
• 定位问题：黄酒与料酒定位相似，消费者认知模糊。
• 品牌打造：过去黄酒公司SKU多，缺乏大单品，品牌认知分散。
• 市场教育和区域布局：黄酒区域集中度高，全国化基础薄弱。
• 公司治理：过去黄酒公司多为国企，市场化程度低。

复兴窗口期

• 供给端：规上黄酒规模收缩，头部企业份额提升，会稽山和国越龙山联手推进产品结构升级。
• 需求端：健康饮酒理念兴起，黄酒低度酒特性符合需求。
• 政策支持：行业协会和地方政府推出政策扶持黄酒产业。
• 国企改革：会稽山积极推进改革，引领行业复兴。

会稽山分析

经营优势

• 品牌资源：拥有中央酒库和手工酿造优势，品牌资产优质，包括古越龙山、女儿红、状元红等五大核心子品牌。
• 全国化布局：全国化基础较好，省外市场增长表现高于省内。
• 机制改革：组织架构市场化，考核机制强激励，人才市场化选聘。

经营策略

• 高端化：主推国酿系列，推动主力价格带从20元向百元升级，逐步清理SKU，聚焦大单品。
• 年轻化：主推女儿红系列，推出年轻化产品，加大线上推广力度。
• 全国化：重点推广兰亭和1743，加大省外招商和宣传推广力度。

研究结论

• 会稽山战略清晰，落地执行高效，有望引领行业突破。
• 预计2026年收入增速中高个位数，明后年收入双位数增长。
• 远期收入40-50亿，利润10亿，市值200亿以上。

古越龙山分析

经营优势

• 品牌资源：拥有中央酒库和手工酿造优势，品牌资产优质，包括古越龙山、女儿红、状元红等五大核心子品牌。
• 全国化布局：全国化基础较好，省外市场增长表现高于省内。
• 机制改革：组织架构市场化，考核机制强激励，人才市场化选聘。

经营策略

• 高端化：主推国酿系列，推动主力价格带从20元向百元升级，逐步清理SKU，聚焦大单品。
• 年轻化：主推女儿红系列，推出年轻化产品，加大线上推广力度。
• 全国化：重点推广兰亭和1743，加大省外招商和宣传推广力度。

研究结论

• 古越龙山处于内部经营调整期，预计2027年起经营成效释放。
• 预计2026年利润3亿左右，年内估值40倍。
• 远期收入40-50亿，利润10亿，市值200亿以上。