黄酒行业深度研究报告：中国黄酒，复兴在望

未经许可，禁止转载其他酒2025年06月19日推荐 （首次）证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)10总市值(亿元)787.20流通市值(亿元)698.06相对指数表现1M6M5.2%0.0%6.1%2.6%24/0824/1125/0125/042024-06-19~2025-06-19其他酒沪深300华创证券研究所 %绝对表现相对表现-12%3%18%34%24/06 占比%0.000.080.0912M22.1%13.2%25/06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点1）回归品类属性本身，黄酒从发展底蕴和消费属性上看，潜在商业模式优秀。复盘对比黄酒和其他酒种，我们认为黄酒仍拥有着中国消费品领域最优的资源禀赋，酒体越陈越香，有保健养生功能。同时黄酒发展源远流长，文化底蕴深厚，也有名酒基因，具备金融收藏属性的潜力，当前行业明显处于折价状态。2）通过对比、复盘等方式，深度分析黄酒行业长期处于价值洼地的原因，并针对性提出建议。黄酒行业目前面临品类认知匮乏、规模小、场景区域狭窄、定价偏低等问题，对此我们从其历史变迁、品类特性、场景定位、品牌打造、企业经营等方面深度分析行业折价的原因，并针对性提出相关发展建议，为黄酒优化内部机制、重塑高端形象、走向全国扩张提供参考，期望黄酒品类早日实现价值回归。3）梳理对比龙头经营状态，发掘能率先把握内外部机遇实现突围的酒企。古越龙山作为行业龙头，品牌优势突出，若能在自身机制效率上加强改革，有望引领行业复兴。会稽山新任管理层积极进取，积极优化组织架构，在高端化、全国化、年轻化等方面积极探索，建议加大关注。投资逻辑行业层面黄酒有望实现品类复兴、价值重构。1）黄酒商业模式优秀，黄酒是我国国粹，品类属性和商业模式优秀，但目前折价较多处于价值洼地。2）当前外部条件越发成熟，近年黄酒供给端持续出清格局改善，龙头酒企携手提价引领，需求端追求低度温和养生酒的趋势加强，同时当地政府支持明显加强，有望助力品类复兴。个股层面会稽山积极进取、主动推动行业变革。龙头古越龙山品牌优势突出，在高端化、全国化及年轻化等方面均有布局，未来随着新老产能完成交替、内部激励落地，或可激活内部动能，迎来更大力度的变革。会稽山民企机制灵活，积极创新，主动推动自身变革的同时引领行业突围，后续关键看营销体系相关改革动作执行落地效果，建议加大关注。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、黄酒行业：珠玉蒙尘，价值洼地.............................................................................6（一）中华国粹，源远流长.............................................................................................6（二）名酒基因，时间价值.............................................................................................7（三）微醺境界，健康品质.............................................................................................8（四）规模与低价困境：价值洼地亟待修复.................................................................91、品类变迁：清末以后黄酒品类逐渐式微...............................................................92、价值洼地：定价与渗透率双低困局待解.............................................................103、折价之源：五大因素制约品类发展.....................................................................11二、世易时移，黄酒复兴迎来战略窗口期...................................................................15（一）供给端格局改善，白酒升级浪潮传递至黄酒...................................................15（二）需求端追求温和、养生、悦己化.......................................................................17（三）政策支持加码，期待机制进一步改革...............................................................18（四）民企率先变革，或可形成“鲶鱼效应”...........................................................18三、黄酒复兴五步走：珠玉拂尘，价值重构...............................................................20（一）品质工艺：改良酿造技术，转变上头认知.......................................................20（二）战略定位：场景定位分级，坚定高端化打造...................................................21（三）品牌打造：打造有差异化记忆点的品牌叙事...................................................22（四）市场布局：破局长三角，全国招商&线上引流................................................24（五）治理结构：自上而下推动机制/人才/激励市场化改革.....................................25四、双雄竞逐：会稽山积极进取，古越龙山被动跟进...............................................27（一）会稽山民企机制灵活，古越龙山国企经营平稳...............................................27（二）古越龙山品牌资产更优，会稽山品牌战略更清晰...........................................29（三）古越龙山全国化占据一定先机，会稽山江浙沪基础更强...............................30（四）会稽山改革先行，古越龙山被动跟进...............................................................311、会稽山改革棋局已开，执行落子定乾坤.............................................................312、古越龙山已有布局跟进，核心压制在经营机制提效.........................................33五、投资建议：中华国粹，价值回归，建议积极关注古越龙山、会稽山...............35六、风险提示...................................................................................................................35 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1黄酒演变发展史.........................................................................................................7图表2黄酒历届获评国家名酒，曾多次作为国宴用酒.....................................................8图表3黄酒酿造工艺流程图.................................................................................................8图表4微醺成为消费者饮酒新趋势.....................................................................................9图表5黄酒风味鲜甜适口.....................................................................................................9图表6黄酒中的功能性成分及作用.....................................................................................9图表7黄酒派系分布对比图...............................................................................................10图表8不同酒类对比...........................................................................................................11图表9黄酒发酵工艺独特，与其他主流酒类不同...........................................................11图表10低端黄酒与料酒产品、包装、定价相似难以区分.............................................12图表11黄酒头部企业对比：龙头企业规模不大，产品条码多缺乏大单品..................13图表12黄酒行业市场分布区域性明显.............................................................................13图表13 24年黄酒上市公司江浙沪区域占比（%）.........................................................13图表14 24年黄酒龙头公司相关治理指标对比................................................................14图表15白酒行业吨价稳步提升（万吨，万元/吨）................