黄酒行业调研反馈报告：三问三答，黄酒复兴行至何方？

其他酒2026年01月26日 黄酒行业调研反馈报告 推荐 （维持） 三问三答，黄酒复兴行至何方？ ❑前言：我们在《中国黄酒，复兴在望》中指出黄酒产业复兴迎来战略机遇期，25年会稽山引领在产品创新、市场扩张上取得不错成效，年内股价涨幅达85%+。近期我们调研上市公司及核心渠道，具体反馈如下： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❑三问三答黄酒复兴成效，消费者认知提升，升级已有初效，区域扩张任重道远。 ➢一问高端化：产品结构升级与提价表现如何？渠道提价落地，升级已有初步成效。一看提价，2025年4月会稽山、古越龙山针对主品提价，结合渠道调研，25Q2经销商打款价已有提升，下半年逐步传到至终端、目前多数线下终端已有提价。二看结构升级，会稽山表现相对突出，渠道反馈战略单品1743预计25年增速超50%，开瓶率、自点率及复购率均有明显提升，渠道反馈较好；高端兰亭已在绍兴逐步起势，省外持续招商。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 ➢二问年轻化：新品推广动作频出，消费者接受度如何？引发市场关注及尝鲜需求，产品力和复购率待提升。25年会稽山、古越龙山均积极布局年轻化，推新品、加强营销宣传，会稽山气泡黄酒25年销售突破1亿元，618期间GMV超5000万，广东、四川等非传统黄酒市场也有导入，Q3加强线下铺设。古越龙山推出无高低、状元红冰彫等新品，Q4与华润联合推出越小啤，为后续年轻化布局探路。但目前年轻化新品以尝鲜需求为主，口味仍待培育，复购率偏低，后续公司有望在产品口感上优化升级。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ➢三问全国化：区域扩张成效如何？仍在攻坚阶段，省内绍兴杭州表现较好，泛华东扩张以招商为主。目前黄酒主要消费区集中在江浙沪，25年会稽山加强省外招商推广，古越龙山推进越酒行天下。目前绍兴氛围浓厚，杭州扩展顺利，渠道密度及产品动销提升，泛华东的鲁皖闽依靠招商实现区域初步覆盖、但动销偏慢，其余省份消费氛围相对较淡。 行业基本数据 占比%股票家数(只)100.00总市值(亿元)752.550.06流通市值(亿元)678.810.07 ❑26年会稽山、古越龙山有望双雄并进、引领行业做大。 ➢会稽山：战略更加清晰，目标双位数增长，高新认定后预计带来一定利润增量。25年公司预计收入增速约15%，26年规划延续积极，目标双位数增长，延续加强营销费用支持。产品端更加聚焦，1743目标增长50%+、持续拓展区域与渠道；气泡黄酒目标销售额2亿、预计上新更多口味新品，口感进行优化；兰亭持续招商，提升品牌高度；传统纯正系列保持稳健，此外公司也在布局东风等超高端黄酒，提升品牌高度。渠道端精耕省内，聚焦浙南区域加强铺货，省外招商提升覆盖率、并拓展团购渠道，同时加大线上线下宣传与新媒体推广力度。此外近期公司通过高新技术企业认定，税收优惠后预计会带来一定利润增量。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现4.1%-5.0%11.2%相对表现2.4%-19.2%-12.5% ➢古越龙山：聚焦内部结构优化，加快梳理产品结构，强化营销宣传。2026年公司聚焦内部结构优化，包括产品结构/人员调整/团队协作等方面，通过市场化选聘逐步推动转型。产品端以国酿引领高端，青花醉承接中端，发力无高低、气泡黄酒等年轻化产品，布局威士忌，并计划开发腰部新品。营销端加强宣传推广，设立年轻化团队，借新媒体、调酒玩法等强化曝光，适度增加费用投放。 ❑投资建议：黄酒复兴已有初步成效，26年有望双雄并进，建议持续关注会稽山、古越龙山。受外部需求冲击，酒类消费整体较为疲弱，25年11月以来白酒动销双位数下滑，而黄酒同比环比均有增长、表现相对突出，渠道在春节旺季回款配合度较高，库存相对可控，预计业绩具备一定支撑。26年会稽山、古越龙山规划更加清晰积极，总结25年经验之后，在高端化、全国化、年轻化拓展节奏的把控和动作的规划上更加务实高效。当前估值受外部需求影响略有回落，年内重启招商及主品推广后有望率先抬升估值，建议优先关注市场化程度较高、业绩兑现能力较强、全国化布局迅速的龙头企业。 相关研究报告 《黄酒行业深度研究报告：中国黄酒，复兴在望》2025-06-19 ❑风险提示：需求不及预期，全国化推广不及预期，行业竞争加剧。 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所