证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 FPC行业深度研究报告 推荐（维持） 苹果复兴推动行业持续成长，有望呈现双龙戏珠新局面  智能机轻薄化引领FPC创新应用，电子产业升级驱动需求高成长。FPC以其优异的物理特性契合了电子产品小型化、轻薄化发展。苹果引领消费电子创新，轻薄化趋势带动FPC高成长，汽车电子/可穿戴等领域需求提升驱动FPC成为增长较快的PCB细分行业，千亿市场规模孕育宽广成长空间。  iPhone复兴/可穿戴大潮/汽车电子（TESLA等）爆发有望驱动FPC开启新一轮成长周期。过去10年，iPhone 的FPC用量显著提升（预计iPhone 11约25片FPC，ASP约50美金）。随着LCP/MPI射频天线/前置3D结构光/后置TOF镜头等创新的落地，FPC在iPhone中将有望持续量价齐升态势，叠加5G换机潮大势和可穿戴硬件的爆发（TWS和手表），苹果作为FPC行业的单一大客户地位无可撼动，我们预计苹果对FPC的需求有望突破126亿美金。TESLA引领汽车电子化趋势，其在BMS/车身控制线缆（BUSBAR等）等领域均有采用FPC方案的规划，未来单车价值量有望达到1000美金量级。  全球FPC市场竞争格局不断优化：日韩逐步衰退，中国龙头公司有望成为最大赢家，双龙头格局初步呈现。近年，日韩FPC大厂衰退，在苹果份额持续萎缩，其资本开支/研发投入/成本管控等逐步掉队；除臻鼎（鹏鼎）外，中国台湾地区FPC厂商近年来未有大规模扩产，总份额甚至略微下滑。以东山精密为代表的中国大陆企业乘势而起，利用资本/管理优势大量承接转移优质资产和产能，并持续加大资本开支和研发投入，在苹果和特斯拉的份额显著提升，展望未来预计东山精密/鹏鼎控股将重塑FPC竞争格局，上演双龙戏珠新局面。 个股推荐：1）东山精密：公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。我们维持预测公司20/21年归母净利润17.3/23.4亿元。参考wind一致预期，深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司20年平均PE达39倍，公司在5G领域超预期进展的背景下，我们给予公司20年40倍PE，上调目标价至43.2元，维持“强推”评级。2）鹏鼎控股：全球线路板产业龙头，十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益，给予20/21年归母净利润35.6/40.3亿元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司20年40倍PE，目标价61.6元，首次覆盖，给予“强推”评级。  投资建议：全球优质FPC产能仍较为稀缺，重点推荐东山精密/鹏鼎控股等。  风险提示：智能手机换机潮不及预期，贸易战影响，PCB市场竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 东山精密 32.21 0.45 1.08 1.46 71.58 29.82 22.06 6.15 强推 鹏鼎控股 48.63 1.23 1.54 1.74 40 32 28 6.28 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 执业编号：S0360519080004 占比% 股票家数(只) 41 1.08 总市值(亿元) 7,643.35 1.1 流通市值(亿元) 5,222.93 1.04 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.0 37.03 77.03 相对表现 14.14 27.3 56.5 《印制电路板行业深度报告：传统行业景气周期，产业革新升级加速》 2018-04-10 《FPC子行业深度研究报告：高价值量元件兼具赛道与成长优势 外厂策略重心转移大陆迎加速发展》 2018-07-22 《印制电路板行业深度研究报告：供给端：分化开始&龙头胜出；需求端：FPC&通信板景气持续》 2018-12-28 -13%12%38%63%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-25～2020-02-21沪深300元件相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 印制电路板 2020年02月27日 FPC行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、智能机轻薄化引领FPC创新应用，电子产业升级驱动需求高成长 ........................................................................... 5 （一）苹果引领消费电子创新，轻薄化趋势带动FPC高成长 .................................................................................... 5 （二）电子产业升级驱动FPC应用渗透，汽车电子/可穿戴等领域需求提升 ........................................................... 6 二、苹果推动全球FPC产值持续十年成长，可穿戴产品叠加汽车电子打开远期成长空间 ........................................... 7 （一）苹果为FPC行业单一大客户 ................................................................................................................................ 7 （二）苹果产品创新不断，硬件FPC BOM条目&ASP逐年提升 ............................................................................... 8 1、射频LCP/MPI天线创新带来FPC市场新增量 .................................................................................................... 9 2、智能终端光学创新：多摄化+前置3D+后置TOF镜头，拉动FPC需求提升 ................................................ 10 3、柔性屏与COF封装拉动FPC整体需求 .............................................................................................................. 12 （三）可穿戴等新兴产品创新升级，汽车电子/可穿戴设备打开远期成长空间 ...................................................... 13 1、TWS/Watch/AR/VR等市场火爆，可穿戴设备催生轻薄型FPC需求 .............................................................. 13 2、特斯拉加速零部件国产化率提升，汽车电子化孕育FPC成长新动能 ............................................................ 14 三、日韩系FPC厂商产能收紧，中国台湾地区厂商稳中有升，大陆优质厂商份额有望大幅提升 ............................. 15 （一）全球PCB产业持续东迁，中国有望成为PCB制造强国 ................................................................................ 15 （二）日韩厂商效益低下重心转向汽车电子，中国台湾地区FPC企业产值稳中有升 .......................................... 16 （三）中国大陆东山精密一枝独秀，FPC行业有望形成双龙戏珠格局 ................................................................... 17 1. 东山精密收购Mflex布局FPC业务，业务体量独占中国大陆企业鳌头 ......................................................... 17 2. 全球软板产业三分天下有其一，5G终端MPI/LCP天线等核心料号主力供应商 ........................................... 19 四、推荐公司 ........................................................................................................................................................................... 20 （一）东山精密：轻装上阵，5G产业布局共振进入业绩加速释放期 ..................................................................... 20 （二）鹏鼎控股：全球线路板龙头稳健成长，A客户20年SLP价值量及份额继续提升 ..................................... 21 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 22 cV9UqVvXmXjYiYfWMBoOpM6MdN9PnPpPnPmMiNpPnPiNnPqP9PpOsRMYtOsOvPtRoN FPC行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 各类印刷电路板示意图 ............................................................................................................................................. 5 图表 2 FPC的分类 ..................................................................