天风电新 继续call振华股份 SOFC景气度加速上行 旺季看好金属铬价格弹性-0903

研报总结

核心观点

• 金属铬价格上涨：Wind数据显示金属铬价格上涨超1000元/吨，振华下半年重铬酸钠产销量将收缩，金属铬短期无新增产能且Q3产能已满，旺季即将来临，看好价格弹性。
• 下半年新增需求：来自Q4旺季及下游补库需求、SOFC增量需求（BloomEnergy环比增长200%）、潜在收储需求（第三轮收储明确）。
• 中长期需求：SOFC是最大需求增量来源，下半年景气度逐季加速，中长期降本路径清晰，有望替代燃机。1GW SOFC连接体需约6000～7000吨金属铬，预计2026、2027年SOFC拉动铬盐需求13～15万吨、22～25万吨。
• 行业格局：全球2028年仅振华有6万吨新增产能释放，将支撑铬盐价格中枢上行。Q3金属铬需求清淡，氧化铬绿需求坚挺，非一体化厂商盈利受挤压，中小产能面临出清。振华占全球铬盐1/3份额，行业格局仍有优化空间。

关键数据

• 金属铬价格上涨：超1000元/吨
• 振华下半年重铬酸钠产销量：相比上半年收缩
• SOFC需求增长：BloomEnergy环比增长200%
• SOFC连接体需金属铬：约6000～7000吨/1GW
• 2026、2027年SOFC拉动铬盐需求：13～15万吨、22～25万吨
• 全球2028年新增产能：仅振华6万吨

研究结论

• 投资建议：不考虑涨价，预计公司2026、2027年归母净利润分别为7.5、10亿。重铬酸钠价格每上涨1000元/吨，增厚利润2.6亿。第一目标市值400亿（50%空间），若2029年友商产能顺利释放，目标市值将进一步上修。底部继续重点推荐振华股份。