智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理AI

智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理AI 2026年09月04日 买入（首次） 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊 执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn ◼Momenta成立于2016年，是全球领先的量产独立高阶智能驾驶解决方案提供商。公司创始人曹旭东为前商汤执行研发总监，2026年7月8日在港交所主板上市，成为“物理AI第一股”；公司以“一个飞轮、两条腿”战略打通量产与规模化无人业务，产业+资本双轮深度绑定。财务上，公司营收由2023年7.43亿元增至2025年24.13亿元（2023-2025年CAGR约80.2%），2026H1营收16.02亿元，同比增长75.9%；公司毛利率由2023年的17.5%大幅提升至2025年的71.6%，其中高毛利许可收入占比由3.1%升至40.1%，2026H1毛利率进一步提升至73.2%；公司经调整净亏损由2023年10.93亿元收窄至2025年3.03亿元，2026H1经调整净亏损收窄至0.14亿元，已基本站上盈亏平衡线。 市场数据 收盘价(港元)198.40一年最低/最高价192.30/314.80市净率(倍)-1.27港股流通市值(百万港元)40,910.79 ◼自动驾驶行业：软件栈外采时代到来，千亿级市场进入放量拐点。据灼识咨询测算，全球L2+及以上智驾方案市场规模预计由2025年204亿美元增至2030年3059亿美元（CAGR 71.9%），中国城市NOA渗透率由2025年11.3%快速升至2030年62.4%。独立第三方供应商中国份额由2023年5%跃升至2025年33.4%，2030年预计达71.2%，“自研约40%、外采约60%”格局加速形成，第三方价值凸显。L4方面，灼识咨询预计全球和中国的Robotaxi市场将由2025年均为约1亿美元分别扩张至2030年的818亿美元和381亿美元。 基础数据 每股净资产(元)-155.69资产负债率(%)366.97总股本(百万股)235.54流通股本(百万股)206.20 ◼公司亮点：市占率超60%领先行业，技术、生态、牌照三重卡位。截至2026年2月，Momenta以约65%份额稳居中国第三方城市NOA供应商第一；截至2026年6月30日，公司累计定点219款车型、量产交付105款、装车突破100万台，覆盖全球前十大整车厂中的9家，成为日、欧、韩、美合资外资车企算法供应商的“最大公约数”。技术端，公司2026年4月量产首发R7强化学习世界模型，为全球首个“强化学习+世界模型”量产方案（误刹优化3倍以上、变道避让近5倍），叠加无图化、跨平台架构筑飞轮壁垒，累计实车里程超130亿公里、黄金数据超1亿段，车队110万辆、年均行驶22亿公里，领先竞品70倍以上。第二增长曲线Scalable Robo（Robotaxi+Robovan）加速兑现——L2/L4统一架构复用量产平台使单车成本国内最低，牵手Uber、Grab、享道、奔驰四维布局，落地阿布扎比S-Class及上海、苏州运营；2026年7月取得深圳路测与德国全境L4测试许可（中国企业首次），Robovan落地苏州相城进入商业运营。 相关研究 ◼盈利预测和投资评级：公司2026年上半年业绩同比显著改善，我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为41.49/69.99/136.56亿元，同比+71.98%/+68.68%/+95.13%；归母净利润分别为-168.52/-0.97/-0.75亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：公司技术产品发展不及预期；客户集中度较高；世界模型技术路线收敛路径不确定；海外监管及地缘政治影响；公司股票上市时间短、股票流动性较低、股价波动较大。 内容目录 1.1.十年塑造智驾算法龙头.............................................................................................................51.2.股权结构与融资历程.................................................................................................................61.3.管理层与核心团队.....................................................................................................................71.4.核心产品与商业模式.................................................................................................................81.5.财务状况分析...........................................................................................................................10 2.量产智驾市场：软件栈外采时代到来，规模扩张进入拐点........................................................13 2.1.中国城市NOA市场：渗透率从拐点加速放量，千亿级市场空间打开............................132.2.车企智能化策略：智驾外采仍为主流，Momenta辐射大多数主流车企..........................152.3.竞争格局：龙头集中，Momenta份额领先..........................................................................172.4.公司的自动驾驶解决方案：R7世界模型量产首发，技术代际持续领先.........................212.5.自研芯片：兄弟公司新芯航途助力公司走向软硬一体.......................................................25 3. Scalable Robo：世界模型基座平台驱动的第二增长曲线.............................................................26 3.1. Scalable Robo战略：一套世界模型底座，支撑四类场景规模化落地...............................263.2. Robotaxi行业发展：万亿级市场从试运营迈向规模化........................................................263.3. Robotaxi玩家布局现状：供给稀缺，Momenta成本控制领先...........................................273.4. Momenta布局Robotaxi：技术、生态、牌照三重卡位........................................................283.4.1.技术优势：L2/L4统一架构，量产数据反哺形成代际差..........................................283.4.2.生态优势：牵手合作伙伴，海内外快速落子.............................................................303.4.3.牌照资质：国内外运营资质领先，无图化加速开城.................................................323.5.Robovan：世界模型泛化首证，无人配送已进入商业运营.................................................34 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................37 4.1.盈利预测...................................................................................................................................374.2.投资建议...................................................................................................................................38 5.风险提示............................................................................................................................................39 图表目录 图1：Momenta上市后总股本占比图..................................................................................................6图2：Momenta管理团队......................................................................................................................8图3：Momenta商业模式......................................................................................................................9图4：公司的“一个飞轮、两条腿”战略...............................................................................................9图5：数字AI能力向物理AI的迁移层级........................................................................................10图6：2023-2025年公司营业收入（亿元）......................................................................................11图7：2023-2025年公司毛利率..........................................................................................................11图8：2023-2025年公司分业务模式营收（亿元）............................................