人车家闭环&用户资产铸就AI走进物理世界核心壁垒
业绩简评 26年3月24日公司披露25年年报，25年全年实现营收4572.9亿元人民币（下同），同比+25.0%；经调整净利润391.7亿元，同比+43.8%。其中，Q4实现营收1169.2亿元，同比+7.3%；经调整净利润63.5亿元，同比-23.7%。 AI+人车家全生态闭环稀缺价值，新十年目标稳健进取。26年公司发布Xiaomi MiMo-V2系列，MiMo-V2-Pro斩获大模型智能指数全球第八、品牌第五，Pinch Bench任务完成率全球第三，OpenRouter调用量第一，MiMo-V2-Omni任务完成率全球第二。公司底层AI技术逐步自主可控。叠加人车家全场景硬件入口与庞大用户资产，公司有望在AI走向物理世界演进过程中铸就核心壁垒。 经营分析 智能手机：高端化战略以攻代守对冲存储成本压力。25年公司智能手机实现营收1864亿元，全球出货量1.65亿台，全球/中国市占率分别为13.3%/16.6%，其中国内4000-6000元/6000-10000元价位段销量市占率分别为17.3%/4.5%，同比+0.5pct/+2.3pct。26年3月移动端Agent Xiaomi miclaw开放小范围封测，以系统应用身份调用底层权限，验证AI大模型在人车家全生态执行能力。IoT与生活消费产品：AI+战略深化，盈利创历史新高。25年分部营收1232亿元，同比+18.3%；毛利率23.1%，同比+2.8pct，主系产品结构优化与规模增长共振。海外布局提速，25年境外新零售门店达450家，净增超435家，渠道扩张加速市场渗透。25年11月发布Xiaomi Miloco方案，探索大模型驱动的全屋智能生态。互联网服务：用户资产持续增厚，海外增速领跑。25年分部营收374亿元，同比+9.7%，境外收入126亿元，同比+15.2%创历史新高。全球/中国大陆MAU达754/190百万，同比+7.4%/10.1%。 汽车业务：盈利拐点确立，新车型驱动增长加速。25年分部收入1061亿元，同比+223.8%，毛利率24.3%，同比+5.8pcts。SU7系列登顶国内20万以上轿车销量榜首，YU7系列连续7个月稳居中大型SUV第一，26年3月新一代SU7发布3天锁单超3万台。分部经营收益首年转正至9亿元，单车均价25.1万元，同比+7.1%。渠道端截至25年大陆门店477家，销售网络持续扩张。 盈利预测、估值与评级 考虑到小米汽车与手机高端化、AI+战略持续深化，看好人车家全生态闭环的硬核科技公司的唯一性，26/27/28年经调整后EPS预测 为1.89/2.31/2.91元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应PE估 值 为20.54/16.54/12.97倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术进展不及预期、市场竞争风险、海外地缘政治风险、汽车舆论风险等。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806
