合同负债高增蓄势待发，AI与海外全牌照双轮驱动成长——九方智投控股（09636.HK）2026年半年报点评

其他综合金融Ⅲ2026年09月03日 推荐（维持）目标价：39.10港元当前价：28.22港元 九方智投控股（09636.HK）2026年半年报点评 合同负债高增蓄势待发，AI与海外全牌照双轮驱动成长 事项： 华创证券研究所 九方智投控股发布2026年半年报。1H26公司实现营业收入12.9亿元（yoy-38.6%）；归母净利润0.32亿元（yoy-96.3%），若剔除以股份为基础的薪酬开支影响，经调整归母净利润为1.14亿元（yoy-87.5%）。 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 收入端受阶段性策略调整短期承压，前瞻合同负债大幅高增蓄势待发。报告期内，公司会计口径营业收入下滑至12.9亿元（yoy-38.6%）；现金口径总订单金额为16.8亿元（yoy-1.5%），在经历阶段性展业节奏调整的背景下，依然保持稳健。会计收入下滑并非业务萎缩，而是由客户结构变化及预收款递延确认模式所致。由于客户支付订单后需按服务实际开展进度逐日确认收入，复购客户手中仍有未消耗的既往课程，在新订单正式启用前，相应预收款暂无法计入当期营收，未确认部分相应转入期末合同负债。期末合同负债因此增长至18.9亿元（yoy+133.6%），为下半年及2027年的业绩奠定基础。 公司基本数据 总股本(万股)46,835.70已上市流通股(万股)46,340.87总市值(亿港元)132.17流通市值(亿港元)130.77资产负债率(%)53.64每股净资产(元)5.9512个月内最高/最低价(港元)78.50/25.08 多元产品矩阵协同互补，全域流量运营精细高效。报告期内，公司积极丰富产品矩阵并深化全域流量运营，付费客户总数增长至46.2万名（yoy+256.3%）；全域流量运营保持坚韧，在各互联网平台上运营约1180个MCN账号（yoy+18.7%），粉丝数约7300万名（yoy+15.8%）；顺应投放节奏优化投流效率，互联网流量采购开支下滑至3.0亿元（yoy-35.7%）。 人工智能技术深度赋能，投顾智能体商业化提速。公司持续深化“人工智能+投顾”战略，推出AI原生App“九方灵犀Claw”。智能体“九方AI灵犀”有效交互次数达2033.5万次（yoy+50.5%）。C端AI问答token消耗量提升至2,543亿（约为去年同期8倍）。此外，九方灵犀正式入驻腾讯WorkBuddy及阿里千问平台，成为官方认定的证券领域专家，显著提升运营效率并驱动产品力实现代际跃迁。 海外战略布局落地并表，全牌照生态开启新增长曲线。公司于2026年1月正式完成对方德证券及方德资本等主体的战略收购并并表，构建了涵盖“专属投顾+深度投研+AI智投”的核心引擎。其持牌主体第1类、第4类及第9类牌照已获批新增虚拟资产交易服务资格，全面打通港美股与数字资产全链条服务能力，国际化战略落地迈出关键一步。 相关研究报告 《九方智投控股（09636.HK）深度研究报告：在线投资决策领军者乘势而起，多元产品矩阵与跨境展业共筑新极》2026-06-15 投资建议：九方智投控股是港股市场中稀缺的兼具高贝塔弹性与阿尔法壁垒的优质标的。公司作为国内领先的在线金融信息软件与智能投顾服务提供商，顺周期业绩弹性显著，流量与人才壁垒稳固；同时正积极布局海外及数字资产创新业务，有望重塑成长估值。受上半年暂停新增客户影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.31/8.34/10.85亿元，对应EPS分别为0.7/1.8/2.3元，当前股价对应PE分别为34.6/13.7/10.5倍。给予公司2027年业绩19倍PE，对应目标价39.10港元，并维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场景气度波动风险、市场竞争加剧风险、行业监管政策不确定性风险、业务转型与创新不及预期风险、整合不及预期风险。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所