门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放

核心观点与关键数据

• 公司发布2026年半年报：H1实现营业收入348.36亿元（同比+54.26%），归母净利润12.10亿元（同比+156.58%），扣非归母净利润11.41亿元（同比+153.17%），经营活动现金流净额18.11亿元（同比+39.50%），利润增速显著快于收入。
• 量贩零食业务：H1收入345.21亿元（同比+54.49%），占合并收入约99.1%。零食产品毛利率12.74%（同比提升1.25pct），整体毛利率12.85%（同比提升1.44pct）。销售费用率约2.96%、管理费用率约2.66%（分别同比下降约0.12pct）。
• 门店扩张：截至2026年6月末，公司门店23,802家，覆盖全国31个省级行政区。上半年新增5,814家、减少326家，净增5,488家，较年初增长约30.0%。注册会员接近2.5亿，上半年交易会员超过1.5亿。
• 现金流与分红：2025年度现金分红已实施完毕（1.63亿元），2026年中期分红拟每10股派发现金红利1.50元（约0.30亿元）。H1经营活动现金流净额18.11亿元，明显高于归母净利润12.10亿元，净现比约1.50倍，期末货币资金57.56亿元。

研究结论

• 业务驱动：量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。门店全国化推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为746、933、1040亿元（YoY分别为45%、25%、11.5%），利润分别为26、34、40亿元（YoY分别为95%、30.4%、16%），EPS分别为13.29、17.33、20.11。
• 估值与评级：对应2026年9月2日收盘价183.25元，2026-2028年PE分别为14.6、11.2、9.7，上调评级至“买入-A”。
• 风险提示：行业竞争加剧、扩店节奏不及预期、单店盈利情况不及预期。

投资建议

2026H1公司量贩零食主业处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶段。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精细化运营和规模效应释放，预计未来三年营收和利润将稳步增长，现金流充裕支撑分红，给予“买入-A”评级。