途虎养车（9690.HK）公司点评
一、基本状况
- 总股本：812百万股
- 流通股本：744百万股
- 市值：14,598百万港元
- 市场价格：17.98港元
二、盈利预测及估值
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 11,563 | 13,606 | 14,558 | 16,013 | 17,934 |
| 增长率yoy% | -1.4% | 17.7% | 7.0% | 10.0% | 12.0% |
| 净利润（百万元） | -2,136 | 6,703 | 716 | 1,068 | 1,370 |
| 增长率yoy% | 63% | 414% | -89% | 49% | 28% |
| 每股收益（元） | -2.63 | 8.26 | 0.88 | 1.31 | 1.69 |
| 每股现金流量 | -0.39 | 1.26 | 1.03 | 1.93 | 2.69 |
| 净资产收益率 | 12% | -92% | 13% | 13% | 13% |
| P/E | -6.2 | 2.0 | 18.5 | 12.4 | 9.7 |
| P/B | -0.7 | 3.0 | 2.0 | 1.4 | 1.1 |
三、投资要点
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门店及用户规模扩张推动营收稳步增长
- 2024年上半年，公司实现营收71亿元，同比增长9.3%。
- 新增工厂店402家，全国共有6,311家工厂店。
- 注册用户达到1.26亿，同比增长20.7%；交易用户2,140万，同比增长18.8%；月活跃用户1,150万，同比增长15.8%。
- 调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%；毛利率提高至25.9%，同比增长1.7个百分点。
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市场格局出清促公司经营稳步向好
- 传统经销商供给可能面临快速收缩，消费者需求更多向IAM龙头转移。
- 新能源业务板块，公司新签约16家头部电池厂，覆盖73个城市，线下接入电站4.6万个。
- 新能源用户渗透率达到8.4%，用户数位居首位。
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投资评级
- 预计2024-2026年营收分别为146亿、160亿、179亿，同比增长7%、10%、12%。
- 预计净利润分别为7.2亿、10.7亿、13.7亿，同比增长-89%、49%、28%。
- 维持“买入”评级，目标价17.98港元。
四、风险提示
- 行业竞争加剧可能导致盈利能力下降。
- 业务拓展速度不及预期可能影响收入增长。
- 数据更新不及时和行业规模测算偏差风险。
24H1门店及用户规模扩张推动营收稳步增长，盈利能力持续改善
公司发布24年半年报，24H1公司营收71亿，同比+9.3%，营收增长主要系门店及用户规模持续扩张，24H1新增工厂店402家，实现全国工厂店6311家，注册用户达1.26亿，同比+20.7%，交易用户达2140万，同比+18.8%，月活用户1150万，同比+15.8%；
实现调整净利润3.58亿，同比+67.3%，毛利率25.9%，同比+1.7pct，毛利率改善主要系自有自控产品持续提升。
格局出清促公司经营持续稳步向好，新能源客户渗透率加速提升
从售后供应端格局看，传统经销商供给有望迎快速收缩：近年随电动智能化技术加快普及，传统合资油车市占率持续萎靡且对应经销商经营状况不佳，后续存在大规模退网可能性，汽车后市场供给端有望快速收缩，且从经销商售后用户消费属性看，消费需求将更多向途虎等IAM龙头转移；在新能源业务板块，公司新签约头部上游电池厂16家，覆盖城市73座，线下接入电站4.6万座，上半年充电月均支付用户数突破2万，新能源支付数达185万，新能源用户渗透率达8.4%，新能源用户数已达第一。
投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为146/160/179亿元，同比增速分别+7%/+10%/+12%；净利润7.2/10.7/13.7亿元，同比增速分别-89%/+49%/+28%，对应PE为1 8.5/12.4/9.7x。看好公司作为行业稳固龙头在马太效应下的业绩成长稳定性，业绩端有望充分受益于第三方格局优化，带动估值端共振，维持“买入”评级。
风险提示：互联网公司发展线上线下一体化平台导致行业竞争加剧，汽车保养等业务拓展速度不及预期可能影响盈利能力提升，公司在二线及以下城市门店扩张速度不及预期，可能影响收入增长，研究报告中使用的公开资料可能存在数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。
盈利预测表
