家电行业半年报回顾：上半年营收及利润稳步增长,盈利能力进一步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 家电行业 行业研究/动态报告 投资要点：  上半年家电行业营收及利润均实现稳步增长 2013年上半年，家电板块上市公司共实现营业收入3,062亿元，同比增长17%；归属于上市公司股东净利润146亿元，同比增长30%。家电行业收入、利润增速较去年同期均有明显改善。第二季度，家电板块上市公司共实现营业收入1,650亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东净利润88亿元，同比增长31%。第二季度，行业收入增速较去年同期提高19个百分点，净利润增速较去年同期提高20个百分点。  家电行业毛利率稳定，净利率有所提高 近年来家电行业毛利率、净利率水平均呈现稳中有升的态势。今年上半年，家电行业毛利率水平达22.2%，较去年同期提高1.1个百分点。其中，第二季度行业毛利率为22.13%，较第一季度环比小幅下滑0.2个百分点。今年上半年行业净利润率达5.4%，创11年以来新高。其中第二季度单季度净利率接近6%，同比提高0.79个百分点，环比提高1.26个百分点。  电视机行业净利润增速高达50%以上，第二季度空调行业增长表现抢眼 家电细分子行业中，洗衣机延续了一季度以来的快速增长，上半年营收增幅达35%，电视机子行业以26%的增速排名第二，小家电、空调、冰箱排名随后，营收增速分别为20%、14%、11%；净利润方面，电视机子行业表现突出，上半年同比增长54%遥遥领先其他子行业，空调、冰箱子行业净利润增速均在30%以上，小家电、洗衣机子行业利润增速分别为21%和14%，低于行业平均水平。  小家电行业利润率好于其他子行业，空调行业净利率明显提升 从各细分子行业利润率水平的情况来看，小家电毛利率、净利率水平均优于其他子行业，上半年分别为31%和8%。值得关注的是，空调子行业去年年底以来毛利率水平持续下滑，但是行业净利率水平于一季度开始反弹，上半年空调子行业整体净利率达8%。电视机仍是家电行业中毛利率、净利率水平最低子行业，上半年行业毛利率为17%，净利率为2.5%。随着大尺寸销售占比提升以及旺季到来，预计下半年整体盈利能力将有进一步改善。  家电行业上半年绝对收益7%，大幅跑赢沪深300 截止到6月30日，家电行业涨幅达7%，在申万行业中排名第五，跑赢沪深300指数20个百分点。今年上半年家电行业能够实现大幅跑赢指数，我们认为主要是受到惠民补贴政策的拉动，上市公司销量、收入及利润均有明显提升。另外，家电行业产品结构持续改善，对业绩起到较大的支持作用。  投资建议 从我们对白电龙头企业调研情况来看，7-8月份企业收入端均有较为强势表现，补库存需求已经确立，无论从新品上市、经销商提货意愿还是下半年盈利能力，我们均有所期待。结合能效政策预期推动，预计龙头企业9月份股价有望表现好于8月份，此外三季度末逐步启动的估值切换将为具有业绩弹性的公司带来更好的投资机会。9月份我们推荐组合为：格力电器（000651）、美菱电器（000521）、天银机电（300342）、桑乐金（300247），并提示关注复牌后的美的电器（000527）。另外，建议关注面板价格走势，若旺季到来面板价格能够稳定在90美金左右，华星光电盈利将持续改善，届时TCL集团（000100）将迎来一波投资机会。  风险提示 行业整体需求不景气、旺季销售低于预期、原材料价格波动明显、行业竞争过于激烈。 家电行业上半年营收及利润稳步增长，盈利能力进一步提升 —家电行业2013年半年报回顾 动态研究报告/家电行业 2013年09月06日 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 01000200030004000500060007000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%12-0912-1113-0113-0313-0513-0713-09成交金额家用电器(申万)沪深300 分析师 分析师：刘静 执业证书编号：S0100512030003 电话：(8610) 8512 7528 Email：liujing@mszq.com 研究助理：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7528 Email：chenbairu@mszq.com 相关研究 1.《家电行业深度报告：2013年中期策略，产品结构升级持续，稳健配置思路不改》20130618 2.《家电行业点评报告：家电行业一季度实现高增长，全年有望实现较好盈利》20130503 3.《家电行业点评报告：国家有望推出“能效领跑者”制度，家电龙头企业将从中受益》20130725 行业研究/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、家电行业上半年利润增长三成，盈利能力明显改善 ................................................................................... 3 1、上半年家电行业营收及利润均实现稳步增长 ........................................................................................................................... 3 2、行业期间费用率小幅上升，毛利率稳定、净利率有所提高 ................................................................................................ 4 3、上半年盈利能力回升，行业净资产收益率逐季回升 .............................................................................................................. 5 二、电视机子行业利润增长高达50%，空调行业净利润率明显提升................................................................. 5 1、电视机行业净利润增速高达50%以上，第二季度空调行业增长表现抢眼 ..................................................................... 5 2、小家电行业利润率好于其他子行业，空调行业净利率明显提升........................................................................................ 6 3、空调子行业利润贡献占比近50%，电视机子行业收入贡献近三成利润贡献仅一成.................................................... 7 三、上半年市场表现良好，白电子行业仍具一定估值优势 ............................................................................... 8 1、家电行业上半年绝对收益7%，大幅跑赢沪深300................................................................................................................. 8 2、家电行业估值相对合理，其中白电估值较具吸引力 .............................................................................................................. 9 3、龙头企业净利润实现较好增长，竞争优势明显..................................................................................................................... 10 四、投资建议 ................................................................................................................................................ 11 五、风险提示 ................................................................................................................................................ 11 插图目录 ....................................................................................................................................................... 12 表格目录 ....................................................................................................................................................... 12 行业研究/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、家电行业上半年利润增长三成，盈利能力明显改善 1、上半年家电行业营收及利润均实现稳步增长 2013年上半年，家电板块上市公司共实现营业收入3,062亿元，同比增长17%；归属于上市公司股东净利润146亿元，同比增长30%。家电行业收入、利润增速较去年同期均有明显改善，其中，营业收入增速较去年提高22个百分点，净利润增速较去年提高20个百分点。 图1：2013年上半年家电板块营收及利润增速比较 资料来源：Wind资讯，民生证券研究院 2013年第二季度，家电板块上市公司共实现营业收入1,650亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东净利润88亿元，同比增长31%。第二季度，行业收入增速较去年同期提高19个百分点，净利润增速较去年同期提高20个百分点。第二季度，家电行业在5月受到政策退出之前的翘尾因素拉动，但是受6月份销售淡季及需求透支的影响，导致整个二季度收入增速较一季度有所放缓。家电行业产品结构不断提升是利润增速进一步提高的主要原因。 图2：家电板块单季度营收及利润增速比较 35%28%19%-7%-5%-2%2%19%17%39%32%24%13%10%14%12%28%30%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%11Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2营业收入归属于上市公司股东净利润41%29%18%4%-7%-3%4%15%19%16%38%34%22%21%