品牌结构升级持续兑现，二季度费用投放压制利润释放

核心观点： 公司2026H1实现营业收入25.10亿元，同比增长0.40%，归母净利润0.87亿元，同比下降29.36%。Q2收入同比下滑7.23%，归母净利润同比下降35.65%。主要原因是自主大众品牌战略性收缩、CP品牌矩阵调整，以及高端品牌持续加大品牌、研发及市场投入，同时员工持股计划支付费用导致利润端下滑。

关键数据：

• 2026H1：营业收入25.10亿元（同比增长0.40%），归母净利润0.87亿元（同比下降29.36%），扣非归母净利润0.83亿元（同比下降30.95%）。
• Q2：营业收入13.12亿元（同比下降7.23%），归母净利润0.52亿元（同比下降35.65%），扣非归母净利润0.48亿元（同比下降39.61%）。
• 分品牌：自有品牌收入11.48亿元（同比增长10.55%），占比45.75%（同比提升4.20pct）；CP品牌收入约13.61亿元（同比下降6.82%）。
• 分渠道：淘系收入5.98亿元（同比增长0.56%），占比23.82%；抖音收入8.41亿元（同比下降15.67%），占比33.52%；其他第三方平台收入约6.37亿元（同比增长12.10%）。
• Q2毛利率69.35%（同比提升4.08pct），销售费用率54.70%（同比提升6.23pct），管理费用率5.03%（同比提升0.22pct），研发费用率1.84%（同比提升0.22pct）。

研究结论： 公司高端化、全球化战略已由单品牌突破转向EDB、RV、PA矩阵化扩张，自有品牌收入逆势增长且占比持续提升，带动Q2毛利率显著改善。抖音渠道收缩与高强度品牌投放压制短期业绩，但不改高端品牌放量和渠道多元化趋势。随着高毛利自有品牌规模扩大及费用投入逐步形成产出，盈利弹性有望释放。下调2026-2028年归母净利润至1.78/2.09/2.31亿元，对应PE分别为50/43/39x，维持“优于大市”评级。

风险提示： 宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。