瑞尔特2024年中报点评：自主品牌延续增长，费用投放压制盈利

股票研究/2024.09.08 自主品牌延续增长，费用投放压制盈利瑞尔特(002790) 耐用消费品/可选消费品 ——瑞尔特2024年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 智能坐便器行业面临量价双重压力，2024毛利率同比微降。公司积极发力自主品牌，加大销售费用投放，盈利能力有所承压。 投资要点： 结论：公司受行业价格竞争影响，盈利能力有所承压，下调2024-2026年EPS预测至0.52/0.63/0.75元（原0.71/0.85/1.00元），参考可比公司估值下调目标价至9.36元（原13.85元），维持“增持”评 级。 公司发布2024H1业绩，利润端有所承压。公司2024H1实现收入 11.43亿元/+17.4%，归母净利润0.91亿元/-19.7%，扣非归母净利润 0.80亿元/-23.6%。其中，2024Q2实现收入6.19亿元/+7.14%，归母 净利润0.32亿元/-55.9%，扣非归母净利润0.27亿元/-62.0%。 行业量价承压，新规落地后竞争格局有望改善。根据奥维云网线上 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 9.36 上次预测: 13.85 当前价格：6.59 交易数据 52周内股价区间（元）6.57-13.50 总市值（百万元）2,754 总股本/流通A股（百万股）418/261 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,066 每股净资产（元）4.94 市净率（现价）1.3 净负债率-53.23% 52周股价走势图 推总数据显示，2024H1智能坐便器行业销额25亿元/-19.9%，销量瑞尔特深证成指 115万台/-14.7%，行业面临销量和单价上的双重压力。分产品来看 2024H1水箱及配件收入3.2亿元/+8.0%，智能坐便器及盖板收入6.9 亿元/+26.6%，同层排水0.9亿元/-17%。分地区来看，境内营收8亿 元/+17%，境外营收3.3亿元/+19%。4月7日市场监管总局公布自 2025年7月1日起，将对电子坐便器等7种产品实施CCC认证管理，预计新规实施后能够有效推动行业尾部低价品牌出清，促使行业份额向头部集中，公司有望凭借优质的产品力和品牌优势获取更高市场份额。 自主品牌持续发力，费用投放压制盈利。目前智能坐便器行业面临 严峻的价格竞争压力，据奥维云网线上推总数据显示，2018年线上 智能一体机均价为4060元，智能马桶盖为2052元，而2023年智能 一体机、智能马桶盖的均价分别为2505元和1383元，价格竞争直接影响企业盈利能力，公司2024H1毛利率29.03%/+1.1pct，2024Q2毛利率28.02%/-1.7pct，2024H1水箱及配件毛利率同比+3.57pct，智能坐便器及盖板毛利率同比-0.46pct。公司2024Q2销售费用率14.9%/+7.5pct，管理费用率4.9%/-1.5pct，研发费用率4.0%/+0.6pct财务费用率-1.1%/+3.1pct，销售费用增长主要系公司推广自有品牌所致，财务费用变动主要系人民币兑美元汇率波动影响。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。 4% -6% -17% -27% -38% -48% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -37% -48% 相对指数 -11% -24% -25% 相关报告 业绩增长靓丽，自主品牌高速成长2024.05.05 盈利短期承压，看好自主品牌放量及外销回暖 2024.02.27 品类迭代提振需求，细分赛道仍具成长性 2023.12.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,960 2,184 2,534 2,914 3,322 (+/-)% 4.9% 11.5% 16.0% 15.0% 14.0% 净利润（归母） 211 219 218 262 313 (+/-)% 51.4% 3.6% -0.2% 20.1% 19.6% 每股净收益（元） 0.50 0.52 0.52 0.63 0.75 净资产收益率(%) 10.9% 10.5% 9.9% 11.2% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.33 12.87 12.89 10.74 8.98 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金554 588 358 386 371 营业总收入 1,960 2,184 2,534 2,914 3,322 交易性金融资产 402 592 592 592 592 营业成本 1,473 1,539 1,801 2,062 2,341 应收账款及票据 449 449 709 786 941 税金及附加 14 16 18 20 23 存货 303 369 373 433 494 销售费用 123 238 304 344 392 其他流动资产 121 72 133 162 178 管理费用 94 101 119 137 156 流动资产合计 1,829 2,069 2,165 2,359 2,575 研发费用 83 91 96 108 120 长期投资 3 1 2 3 4 EBIT 184 214 234 286 341 固定资产 513 499 526 561 580 其他收益 17 19 24 27 32 在建工程 2 5 5 5 5 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 无形资产及商誉 31 68 69 69 70 投资收益 4 10 17 17 19 其他非流动资产 55 51 57 58 61 财务费用 -45 -21 -3 0 1 非流动资产合计 604 625 659 696 720 减值损失 -7 -4 -1 -1 -1 总资产 2,433 2,694 2,824 3,055 3,296 资产处置损益 2 2 2 3 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 236 249 240 288 343 应付账款及票据 252 281 318 370 427 营业外收支 -4 -3 -3 -3 -3 一年内到期的非流动负债 6 6 12 12 12 所得税 24 31 24 29 34 其他流动负债 152 235 194 222 250 净利润 208 215 213 257 306 流动负债合计 410 522 525 604 688 少数股东损益 -3 -3 -5 -5 -7 长期借款 25 25 45 65 65 归属母公司净利润 211 219 218 262 313 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 12 12 12 12 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 64 66 63 63 63 ROE(摊薄,%) 10.9% 10.5% 9.9% 11.2% 12.5% 非流动负债合计 96 103 120 140 140 ROA(%) 8.9% 8.4% 7.7% 8.7% 9.6% 总负债 506 625 644 744 828 ROIC(%) 8.4% 8.9% 9.3% 10.7% 12.0% 实收资本(或股本) 418 418 418 418 418 销售毛利率(%) 24.8% 29.5% 28.9% 29.2% 29.5% 其他归母股东权益 1,517 1,662 1,778 1,915 2,078 EBITMargin(%) 9.4% 9.8% 9.2% 9.8% 10.3% 归属母公司股东权益 1,935 2,080 2,196 2,332 2,496 销售净利率(%) 10.6% 9.9% 8.4% 8.8% 9.2% 少数股东权益 -8 -11 -16 -22 -28 资产负债率(%) 20.8% 23.2% 22.8% 24.4% 25.1% 股东权益合计 1,927 2,069 2,179 2,311 2,468 存货周转率(次) 5.0 4.6 4.9 5.1 5.1 总负债及总权益 2,433 2,694 2,824 3,055 3,296 应收账款周转率（次） 4.5 6.0 5.5 4.7 4.6 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 2.0 -0.3 0.8 0.7 经营活动现金流 363 436 -62 211 211 资本支出/收入 5.7% 6.3% 3.9% 3.1% 2.7% 投资活动现金流 -260 -316 -85 -74 -72 EV/EBITDA 10.81 11.91 8.42 7.45 6.21 筹资活动现金流 -47 -93 -84 -109 -154 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.33 12.87 12.89 10.74 8.98 汇率变动影响及其他 43 6 2 0 0 P/B(现价) 1.45 1.35 1.28 1.21 1.13 现金净增加额 99 33 -229 28 -15 P/S(现价) 1.44 1.29 1.11 0.97 0.85 折旧与摊销 98 106 66 52 67 EPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.52 0.52 0.63 0.75 营运资本变动 84 115 -328 -86 -148 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.25 0.25 0.30 0.36 资本性支出 -111 -138 -100 -90 -90 股息率(现价,%) 3.0% 3.7% 3.7% 4.4% 5.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 选取松霖科技、建霖家居和�力安防作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为13倍，考虑公司自主品牌快速拓展，有望带动盈利提升，因此给予公司2024年18倍PE，对应9.36元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年9月5日） 代码 简称 收盘价 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E 603992.SH 松霖科技 17.00 1.15 1.41 1.64 14.74 12.09 10.38 603408.SH 建霖家居 11.53 1.14 1.33 1.53 10.13 8.68 7.52 605268.SH 王力安防 6.65 0.48 0.64 0.83 13.91 10.46 8.01 平均 - 0.92 1.12 1.33 12.93 10.41 8.64 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自Wind一致预期，收盘价及EPS单位为元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本