长江环保 瀚蓝环境内生外延共发展 经营效率向好

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 瀚蓝环境2026年中报显示，核心业务经营效率持续提升，资产质量改善明显。2. 参股的悦丰环保上半年贡献营收21.47亿元、净利润2.59亿元，总资产贷款较2025年6月降低27亿元，资产负债率降至55.82%，融资利率显著下降。3. 瀚蓝自身内生垃圾焚烧业务上半年垃圾量、发电量、上网电量同比分别增长0.9%、3%、3.5%，吨效提升明显。 二、业务与财务表现 1. 非焚烧业务：能源营收18.31亿元（同比持平），供水营收4.57亿元（同比持平），排水营收3.73亿元（同比+11.2%），水务板块年净利润或达3亿元，佛山水价调整或利好回款。 2. 财务端：上半年净现金流16.3亿元（同比+33.65%），核心因收回大额国补；2025年回收超20亿元存量应收账款，现金流表现优异。 3. 分红空间：2025年分红比例43.39%，垃圾焚烧类永续资产特性支撑分红比例或达70%-80%，提升空间大。 三、边际变化与投资逻辑 1. 拟收购悦丰剩余股权，采用发股加现金方式，预计2027年1月1日100%并表，或带来EPS约5%增厚，年内或完成收购，明年业绩有上修可能。 2. 并购后无大额资本开支，现金流持续向好，叠加分红提升，预计2026-2028年PE分别约11倍、8倍、7.8倍，具备配置价值；累计收益测算至2028年底超50%，适合绝对收益配置。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资者晚上好，我是长江环保团队的分析师盛毅。今晚给各位领导汇报一下我们站在汉兰的一个中报的呃角度来看整体汉兰它后续的一个投资思路的情况。 那从汉兰今年发布的这个中报呢，我们其实可以看到的比较呃明显的点是岳峰自己的经营效率其实是在持续的提升的，资产质量呢也是变得越来越好。另外呢，就是汉兰它的内身。垃圾焚烧这块业务其实也是在。呃，持续的小幅的增长吧。 那这个是我们从泰兰的周报里面看到的最核心的一个。和变化。那接下来呢，我们就对于汉兰呃悦风，还有汉兰内深的两块垃圾焚烧业务的情况分别做一下介绍。那像今年。 啊，上半年呢，公司它实现的七十七点三七亿元的营收之中。悦丰环保是贡献了二十一点四七亿元的。嗯，汉兰整体实现的规模净利润十二点零六亿元之中呢，岳峰是贡献了。大概2.59亿的水平的。 那。我们从公司它披露的中报的口径来看，上半年月峰的一个吨发电量，还有吨上网电量。是同比增长九点七 度和八点七度。达到三百九十七点九度和三百三十二点八度的水平的。 那。可以看到的是，从垃圾焚烧的这个业务来看呢，岳峰它整体的经营效率还是在持续提高的。那这个也是得益于。嗯，汉兰给他做到的一些。 呃，内生的提质增效啊，包括一些供应链的改善呀，包括一些技术的优化这样子。和共同去达到的。那另外呢，从资产的角度来看。啊，截止今年上半年末，岳峰他的整体的总贷款规模。 比起他的交割日，也就是去年的六月一号来说，是降低了大概。呃，二十七亿元的水平的。公司的资产负债率，呃，月峰的资产负债率呢，也是从交割日的百分之六十一点六八。降低到了。 呃，期末的百分之五十五点八二。那可以看到的是。呃，在岳峰在汉南成为岳峰的这个股东以后呢，他们还是做了很多的 呃，比如说资金的统筹调拨呀、贷款置换和降息的方式。啊，有效的去改善公司它的呃月风它的一个 债务的情况。 no 呃，公司他的中报还有披露另一个数据啊，就是 呃，月丰它的一个贷款的利率。像它的人民币的融资利率呢是从并购前的 百分之二点七五到百分之四点七五，降低到了。现在大概百分之二到百分之三点七八五。那月丰的港币的融资利率呢，是从并购前的harbor加百分之二点零五。 到开回家百分之二点一七。降低到了还不加百分之零点七的，还不百分之加。呃，加百分之零点七三的水平。那可以看到的是。 呃，汉兰他通过自己这个国资的背景，然后他可以 啊，做到一些低成本的。呃，债务的借贷。那这个 这个方面呢，也是可以对岳峰去进行一定的赋能，而且现在其实已经能够体现到。在岳峰他整体的一个报表上的情况了。 那所以我们觉得。嗯，汉兰对于岳峰的内生的这些业绩的。呃，提质增效的挖潜呢？可能还是会有进一步的空间的。 那另外呢，就是我们再来看一下汉兰它的一个垃圾焚烧内生的增长的情况。从去年六月份汉兰并购悦风到现在，其实这次的半年报是第一次。我们会有比较 呃，清晰的同口径的情况去看汉兰它到底的内生业务增长的到底怎么样。那像汉兰上半年呢，它的内生垃圾焚烧业务的垃圾量是同比增长了百分之零点九。 但是上半年它的垃圾发电量和上网电量是同比增长了百分之三和百分之三点五的水平的。那所以它的吨发电量和吨上的电量，上半年呢是同比增长了八点四度和九点一。九点一度的。那这个其实还是表现的。 啊，非常不错的，因为汉兰它其实还是在做持续的供热的。那在供热量的这种小幅增加的情况之下，它的内生的 呃，蹲垃圾发电量和上网电量还能保持一个。一定的增长。也是可以体现出公司它的一个经营效率的。 呃，持续的在不断的改善。那从供热的角度来说呢，上半年海南它的供热量内生是持平的，但是岳峰它的供热量是比较高的。那 公司也是有在他的年报半年报里面提到。嗯，它的供热业务呢，增长储备还是比较充足的 下半年呢，会有多个项目供热规模预计增加。啊，累积到中报为止，公司已经有三十一个垃圾焚烧发电项目签订了对外供热协议。其中有二十五个项目已经实现了对外供热。那我们也比较期待。 啊，公司在后面持续的去拓展它的这些供热的业务。啊，能够带动他的一个内审来培养业务呢。未来几年还能保持一个小幅的上行的。业绩趋势 那以上呢，是他的垃圾焚烧的业务。 那接下来呢，我们再来看一下它的其他的几块业务。那首先呢，是能源的这块。呃，能源的业务呢，上上半年实现了营收十八点三一个亿。啊，同比基本上是持平的。 那这块业务呢，预计二零二六年。大概能够保持一个正常的盈利水平。那我们估计的话，每年就是年化两个亿的。啊，净利润的情况。 那第二块业务呢，是它的供水业务。啊，供水业务呢，上半年实现了营收四点五七个亿，同比也是持平的。第三块业务呢是排水业务。上半年实现了营收三点七三亿元，同比增长百分之十一点。 是。主要是污水的处理量在增加，以及管网和泵站等轻资产运营的。呃，收入的增加。那这块呢，我们觉得呃，供水排水。 这两块加起来大概每年能够贡献三个亿左右的净利润情况。啊，但是有一点呢，就是现在佛山市还是在 推进他的一个暑假的调整的。那如果暑假真的能够 呃，落实到C端调整完毕的话，其实是利于当地政府的。呃，现金流的回款的呢，它其实也是有可能进一步去促进汉兰它的一个 而供水相关的业务等。 呃，水务相关的业务的这个回款的。那以上呢，就是公司它整体的。呃，业务层面的一些表现。那接下来呢，我们再来看一下公司它整体的一个报表的情况。 啊，在今年二季度呢，汉兰它的净利率是大概 呃，略微有个百分之零点七八。的降低到百分之十八点。うん。那其中呢？ 呃，今年的二季度公司的毛利率是同比略微降了百分之的。降了。零点三三个点到百分之三十。期间费用率呢是同比提升了零点一三个点，呃，其中呢销售管理研发财务费用率是同比降零点三个点，同比降零点一八个点，同比降零点一八个点和同比增呃零点七九个点的。 那其中这个财务费用率其实增长的比较快，还是因为悦丰的并购贷对于财务费用是有一定的影响的。但是我们也觉得，呃，从长期来看，呃，悦丰包括汉兰内生他们的增长的这种确定性还是比较高的，那估计。呃，这个净利率的水平呢，从下季度开始可能同比的角度来说，它还是会向好的，而且会呃逐渐的会变得更好一些。那接下来呢，我们看一眼公司它的一个现金流量表的情况。 呃，像上半年公司它的一个净现金流净额呢，是在十六点三亿的水平，那同比是增长了百分之三十三点六五啊。但是这个增长的大这个大幅的增长，主要还是由呃并购月峰来贡献的。那但是呢，我们可以看到上半年公司 他整体回款了国补。あ 减七七个亿 但是上年同期其实只有一个亿。 嗯，2025年的。呃，这个回收存量的应收账款呢，大概是超过了二十亿元的，而且是不含月供的。那所以公司它整体的一个回款的现金流表现。还是非常好的，包括像去年公司。 呃，整体的一个经营性这个金额也是同比增长了百分之三十，呃，百分之二十三。的水平的。那在这样的一个现金流比较好的背景之下呢，我们也是比较看好公司它后续的一个分红的提升。那 现今年以来，它的现金流的向好其实。 啊，还是有一定的国补的促进的。那我们观察下来，其实垃圾焚烧公司上半年的 国补的回收情况其实都是比去年同期要更好一些的。那我们认为这个其实也是还是得益于。啊，化债的政策的推动。 那像今年是画债的。呃，大力推进的第三年。我们认为今年阿里粉上公司普遍来说大家的这个。呃，补贴的回款呀，包括是 呃，地方政府的这个。 垃圾处置费的回款可能会都比之前来说会更加好一些。那。收回分红的这个情况，像去年公司它的一个。呃，全年的分红比例是同比提升了四点二个点到百分之四十三点三九的。 但是 啊，我们之前在多次的电话会中也是有表述过。垃圾焚烧的项目呢，它其实进线比可能在百分之一百五左右，甚至会更高一些。那其实还是能够支撑它分每年分百分之七十到八十左右的红。最后剩下的钱能够把他的特金先。 再在到期之后再买回来的。那所以。那以焚烧资产呢，它是一个比较类永续的资产。那汉兰去年它的分红比例才分到百分之四十三点四。 或许 啊，还是有比较大的分红提升的空间的。那我们认为在现在这样的一个 啊，岳峰的并购已经开始做一些精细化的。管理，然后公司也没有大幅度的向外的资本开支的这样一个背景之下。公司后续的分红提升的空间还是非常好的，我们也是可看好未来几年公司它持续的一个提分红的趋势。 那最后呢，还有一个。呃，算是比较边际变化的点，就是 现在公司还是已经披露了对于岳峰的剩余股权的。初步的收购的方案的。嗯 呃，收购完成以后呢，其实会完成。 会实现月付百分之百的并表。那。他的这个收购呢，还是通过 呃，发股加现金的方式进行收购，并且配套募集资金不超过十二亿。那这个我们也算了一下。 呃，这次订购如果 呃，他 就是如果他的这个发行资产的价格跟他的。之前披露出来的。呃，一样是二十五点三八元每股的情况之下。如果我们假设2027年之前 这个增发全部做完了，而且月峰从二七年的一月一号开始，百分之百变表的话。 那我们预计这次的收购剩余股权会的公司，明年的这个E P S有大概。啊，五个点左右的这样的一个增厚的情况。那 这块呢，其实从公司近期的呃中报的业绩会的交流来说，呃，如果快的话，可能年内就能完成这 一块的并购。那公司明年的业绩 啊，可能会存在上修的这个可能性。 那从整体来看呢？啊，越汉兰内生可能能做个。然后十八个亿左右的业绩。啊，岳峰可能能做到十一到十二亿的业绩，然后再考虑一些订购贷的影响，就会得到公司贷整体的一个业绩的预期。 啊，那所以 我们最后再来看一下公司它整体的一个投资的逻辑。像汉兰自己呢，内生的增长其实每年都有小几个点的垃圾焚烧的业务的增长。那除此之外呢，就是岳峰他自己。呃，在做精细化的这种改造，然后运营效率提升的同时，它有一些 呃，业绩的增长。 那除此之外呢，还有一些财务费用降本的空间。啊，以及他还会并购剩余的岳峰的股权带来。一次性的这个。呃，快速的增长。 no 此后呢，就是每年的小幅的提升。那在订购完岳峰以后呢，公司它基本上没有大额的现金流支出了。啊，那所以整体的现金流呢，都会持续的向好。那带来它整体的分红比例还是有。 啊，持续提升的这个延续的这个趋势。那所以。呃，如我们也算了一下，如果 能够，如果岳峰能够 在明年的一月一号开始百分之百并表的话。啊，我们预计 公司他今年的 今年到二八年的一个P E的水平大概是在十一倍。 八倍和