思科AI订单突破90亿美金，园区网千亿更新周期启动

思科AI订单突破90亿美金，园区网千亿更新周期启动 摘要 ●AI业务进入爆发期：2026财年AI订单超90亿美元，确认收入超40亿美元；2027财年AI收入指引上调至75亿美元，反映出极高的业务可见度与设计中标(Design Win)转化率。●核心产品竞争力凸显：累计获得3个P200芯片设计中标，专攻跨集群扩展(Scale-across)市场；G200/G300系列在横向扩展(Scale-out)领域增长强劲，系统与光模块比例趋向60:40。●供应链管理优势显著:通过自研SiliconOne芯片直接对接台积电，已锁定充足3纳米及5纳米产能；通过战略投资南亚科等方式确保2026年后内存供应，无零部件短缺瓶颈。●园区网迎来千亿级更新周期：存量市场中Cat4K/6K系列数百亿美元设备面临LDOS强制替换，目前更新率仅7%;AI负载引发的网络拥塞模式变化正驱动企业级网络向“AI就绪”升级。●跨集群扩展(Scale-across)成为必然趋势：由于电力稀缺导致数据中心分布化，需通过P200路由器、OpenTransport 3,000及Acacia光模块实现多中心协同，思科具备全栈系统级供应能力。●市场格局重塑：思科在Hyperscaler市场从零份额转变为积极掠夺者；企业端凭借Cisco CloudControl平台及NVIDIA渠道合作，利用竞争对手并购整合期抢占份额。 Q&A 考虑到市场对AICapex持续性的担忧，以及部分光通信厂商已获得延伸至2028年的订单，思科如何看待2027至2028年AICapex的可见度与持续性? 从目前情况看，尚未观察到任何关于Hyperscaler Capex减速或所谓正常化的迹象。虽然无法直接评论客户2027年的预算规划，但可以分享思科自身在此业务领域的进展。思科在Hyperscaler业务中实现了显著增长，尤其是在AI订单方面。最初对2025财年的AI订单预期为10亿美元，但最终以超过20亿美元的订单结束该财年，其中确认了超过10亿美元的收入。进入2026财年，全年AI订 单总额已超过90亿美元，其中确认的收入超过40亿美元。基于现有的业务可见度与设计中标(designwin)情况，公司给出的2027财年AI收入指引为75亿美元。这一指引较上一季度公布的60亿美元有显著提升，反映了强劲的信心和业务可见度。在过去八个季度中，思科在这一市场的地位已从几乎为零转变为一个积极的市场份额获取者。与Hyperscaler客户的业务本质上是一种工程驱动的合作，因此设计中标是业务发展的基石和信心的来源。例如，上一季度(2026Q2)获得了5个设计中标，包括2个P200、2个G200和1个光学器件项目；本季度(2026Q3)又新增了3个，包括1个P200、1个G200和1个光学器件项目。这些持续的设计中标构成了未来业务增长的基础。关于订单与积压订单的区分，公司有严格的界定：若交易在90天窗口期内，则计为订单；若超出90天，则计入积压订单。Hyperscaler业务具有非线性特征，客户倾向于提前下单，订单通常基于其当前数据中心建设的可见性。因此，目前约53亿美元的未确认订单(90多亿订单减去40多亿收入)部分可能很快转化为收入，而另一部分则需要更长时间。尽管如此，持续获得的设计中标和不断上调的收入指引表明，无论Hyperscaler的整体Capex如何变化，公司有信心在该领域持续增长并获取市场份额。 对于2027财年的AI订单是否有初步的可见性，预计增速如何?同时，在AI订单的构成中，系统和组件的比例是否会发生变化? 关于2027财年的AI订单，预计将显著高于2026财年。此前，公司使用AI订单作为衡量业务进展的指标，该指标已成功地展示了公司在AI领域的成绩。最初目标为到2025财年实现10亿美元，后续不断上调，在2025财年结束时已超过20亿美元，至今累计订单已达93亿美元，其中超过40亿美元为AI以太网矩阵(AI Fabric)相关订单。鉴于订单体量已相当可观，公司转而披露AI收入，这更符合行业内其他公司的普遍做法，便于进行同业比较。关于订单构成，到2026财年，系统和光模块的比例预计为60:40。未来的比例变化将取决于超大规模数据中心客户对新设计方案(designwin)的采纳速度。具体来看，G200作为一款应用于机柜顶(top of rack)和叶级(leaflevel)交换机的横向扩展(scale-out)解决方案，其增长势头健康，继上一季度获得两个设计中标后，本季度又新增一个。G200对应的最新芯片是于2026财年第二季度发布的G300,虽然尚未正式宣布设计中标，但公司对G300、G200、P200乃至A100的设计方案均有一定可见性。尤其值得关注的是P200的设计中标，这是一款专为跨集群扩展(scale-across)设计的骨干级(spine-level)交换机芯片组。公司于2026财年第一季度宣布首个P200设计中标，上一季度获得两个，本季度再增一个，目前已累计获得三个坚实的设计中标，并已开始接收这三个项目的订单。这表明P200可能成为未来的一个重要增长方向。未来各季度的订单构成可能会有波动，例如光模块占三分之一，系统占三分之二，具体取决于超大规模客户采纳新设计方案的速度和方向。总体而言，系统业务占比的提升将对利润率产生积极影响。 鉴于P200目前已有三个项目，并且市场对跨集群扩展(scale-cross)技术较为关注，能否分享这三个项目的更多信息，例如连接距离、连接的数据中心数量或集群规模? 从近期的业绩趋势可以看出，Acacia作为一个业务部门表现强劲，近两个季度都实现了创纪录的超过10亿美元的预订额。公司也在持续披露400G和800G产品的出货单元数量，通过季度间的追踪可以观察到出货量的变化。关于跨集群扩展(scale-cross)的具体需求规模，目前尚难以精确判断。在与客户的业务往来中，客户通常不会明确指出其采购的相干可插拔光模块(coherent pluggableoptics)是用于特定的跨集群扩展项目。因此，公司只能看到订单情况，而无法直接关联到具体应用。综合判断，跨集群扩展技术非常受欢迎，未来将成为必然趋势。这主要是因为数据中心的密度低于预期，尤其在美国，由于电力稀缺和建设过程中的行政阻碍，导致数据中心分布较为分散，距离增加。这使得不同地区数据中心的GPU利用率分布不均，而实现各数据中心间完美同步、如同单一计算单元般运行的唯一方法就是通过跨集群扩展技术。要实现跨集群扩展，至少需要三个产品类别。首先是公司在2026财年第一季度发布的、由P200芯片驱动的8,223路由器。其次是公司的多线路系统(multi-linesystem)OpenTransport3,000,该产品将于2027年上半年准备好向客户发货。最后是以Acacia为代表的相干可插拔光模块，公司在此领域拥有绝对的市场领先地位，远超第二名。鉴于跨集群扩展的必要性及其设计复杂性，该技术未来可能会成为一个系统级方案(systemplay),客户倾向于从单一供应商处订购这三类产品以进行统一的部署，从而确保产品间的互操作性和协同效应。尽管Acacia的单季预订额已超过10亿美元，但一些同业公司提及的跨集群扩展相关业务规模仍然较小，这表明整个市场仍处于非常早期的发展阶段。预计一旦该技术需求起量，相关产品的体量将更为显著。 此前在OFC上披露的“MultiReal”产品与刚提到的OpenTransport3,000是何关系? OpenTransport3,000实际上就是之前提到的MultiReal产品，它与友商所提及的HyperReal系列产品相对应。 在光模块领域，思科的竞争对手及上游供应商(如Coherent和Lumentum)均提及ITLA和PumpLaser等关键部件供应紧张，这是否对思科构成产能限制?若不存在产能限制，为何上一季度新签订单环比基本持平? 从供应链管理的角度看，这已成为思科的一项显著优势。与其他提及零部件短缺的同行不同，思科并未遇到此类问题。具体而言，供应链管理体现在三个关键方面：首先是ASIC芯片。作为一家网络公司，思科的核心优势在于使用自研芯片，这使得公司能与台积电直接进行谈判，无需通过中间商。目前市场关注的焦点是5纳米和3纳米制程的产能分配，思科已成功获得足够的3纳米产能分配，足以满足需求。公司的G300产品主要采用3纳米芯片，而其余产品则主要使用5纳 米和7纳米芯片，这些制程的产能获取相对容易。因此，在芯片分配上不存在问题。公司高层，包括President and Chief Product Officer的GirishPatel,也曾公开谈及未来访问台湾以洽谈芯片分配的计划。其次是内存。公司已确保2026年全年的内存供应量价无虞，并通过对南亚科等公司的战略投资及其他安排，为2026年之后的供应做好了规划，预计不会出现重大问题。最后是其他零部件，例如Pump Laser等。通过观察公司的库存和预付款采购协议(AdvancePurchaseAgreement)这两个指标，可以发现过去几个季度其增长率非常显著。这既是为了满足Hyper-scaler客户对ASIC的强劲需求，也是为了储备内存及其他关键零部件。尽管作为行业参与者，思科同样会面临行业普遍存在的供应稀缺问题，但凭借强大的供应链管理能力、健康的资产负债表和充裕的流动性，公司能够通过大规模采购来确保供应。目前，在满足客户订单方面并未遇到任何实质性的“卡脖子”瓶颈。 关于与台积电的合作，其5纳米制程是否存在涨价情况?同时，用于G300产品的3纳米芯片在明年(2027年)及以后是否存在产能限制的风险? 目前没有看到任何产能限制的迹象。关于定价问题，由于思科与Hyper-scaler的业务均采用自研芯片，并未对客户提价，这或许能部分解答此问题。当前，对于思科而言，核心问题不在于价格，而在于确保获得足够的产能分配。在这方面，公司目前预计中期内(包括2026年及以后)不会有任何问题，与台积电的谈判和产能分配规划是着眼于中长期的。 关于企业级AI业务，目前已签约的订单主要来自哪些类型的客户，他们的应用场景主要是什么? 思科的AI业务机会可以从两个维度来理解。一方面是针对Hyper-scaler的AI订单，2026年订单总额为93亿美元，预计明年(2027年)将产生75亿美元的AI相关收入。另一方面则是来自NewCloud和企业客户的订单。在企业客户方面，某些行业的部署进度相对更快，例如金融服务行业的一些公司。从地域上看，美国公司的AI应用步伐普遍领先于其他地区。由于接触的企业客户数量庞大且类型各异，具体的应用场景(use case)呈现出高度的个案化特征。整体而言，在NewCloud和企业客户这两个方向上，2026年已获得的订单总额为13亿美元。预计到2027年上半年，这部分业务将变得更具规模和意义。 考虑到一些NewCloud服务商的资本开支增速迅猛，他们未来是否会成为思科A!收入的主要驱动力之一? 公司在本季度已与一家NewCloud服务商达成了合作。根据初步观察，这类客户初期的建设规模(build-upscale)尚无法与Hyper-scaler相比。然而，从长远来看，部分NewCloud项目具备成长为类似Hyper-scaler规模的潜力。虽然目前其建设规模与Hyper-scaler仍有差距，但随着时间的推移，这类业务有望 扩展并成为一个重要的收入贡献来源。 主权客户的AI网络部署进展似乎未及预期，其主要原因是什么?预计何时会看到实质性进展? 中东地区的主权客户项目仍在按计划推进，该地区的特殊情况并未对长期部署计划产生实质性影响，反而增强了客户大规模部署的紧迫感。只要物流运输(如空运交付)不受影响，项目就不会有实质性的延误。这类大型项目的普遍特点是初期规模较小，但长期规划宏大，因此需要一定的建设时间。预计到2027财年下半年，该业务将展现出比上半年更有意义的进展，而2027财年整体的进展